主营业务亏损 中兴通讯弯道超车之困

    3月28日，中兴通讯[16.43 2.18% 股吧 研报](000063.SZ)发布2011年年度财务报告。虽然中兴在其年报新闻稿标题试图向外界传递极其乐观的态度—“增速23%居行业第一”，然而年报数据却难以掩饰中兴目前主营业务亏损、现金流为负的窘境。


    报告显示，2011年中兴净利润为人民币21亿元，同比下降37%。营业利润只有4.3亿元，同比下降83%。实际上，中兴通讯的营业利润远比报表呈现的糟糕。如果除去中兴卖掉国民技术[24.45 -1.01% 股吧 研报]的8.7亿元投资收益，中兴通讯2011年实际营业利润为-4.4亿元。这意味着中兴通讯公司主营业务经常性损益出现亏损。

    数据显示，在去年半年多的时间里，中兴通讯对国民技术的持股比例由最高的20%已逼近1%，所持5440万股国民技术已基本出清。在糟糕的业绩面前，中兴通讯通过减持国民技术合计套现约13亿元，以缓解资金压力。将出售国民技术获得的投资收益计入经营收益，实则为掩盖亏损的事实。

依赖补贴和融资

    虽然中兴通讯董事长侯为贵将2011年业绩不佳归因于“世界经济增长放缓、国内货币政策调整及公司推行市场规模扩张策略的影响”，但实际上，这并非中兴通讯公司第一次在经营上出现危险信号。

    长期以来，中兴处于低利润率、高负债率的亚健康状态。从2005年以来，其净利润率一直在4%左右徘徊。而更令人担忧的是，如此低的利润中，绝大部分靠政府补贴和退税。

    2010年，6.4亿美元的税前利润中高达57%来自政府补贴退税和投资收益；而在2011年，这一情况并未改善，政府补贴退税和投资收益占税前利润的比例高达130%。

    中兴的亚健康问题远不止这些。过去几年来，高负债率的阴霾一直笼罩中兴。2010年负债率高达70.3%，2011年继续上升到75%，几近越过警戒线。

    据知情人士透露，中兴通讯的现金流主要通过资本市场的融资输血来支持发展，由于常年高昂的负债率无法在中国银行[2.98 2.05% 股吧 研报]获得足够资金，2011年只好转向海外银团融资。自1997年上市以来，除在中国、埃塞俄比亚、委内瑞拉、尼日利亚几个国家盈利外，海外绝大多数市场不赚钱，在如此低的利润现金流压力下，低价拓展海外市场的核心目的是在股市圈钱。

患上“贫血”症

    2011年全球运营商业务增速显著下降，扣除通胀后仅为2.0%，尚且低于GDP增幅，为1.72万亿美元；中移动、中电信、中联通营收增幅分别为8.8%、11.7%、22.2%，并不突出；欧洲六大运营商中，德电继续亏损，沃达丰、法电和BT持平或略有下降，唯西班牙电信和意大利电信靠南美市场拉动有所提升，但巴西和阿根廷的手机普及率均已超过100%，后劲亦有限。被看做新兴市场的印度，运营商2011年利润亦下降85%。

    在这样的产业环境下，下游的设备商难以寻找到新增市场，也处在微利运营。中兴企图与以往高毛利时代实行一样的业务模式—通过低价拿下网络，企图在后续网络扩容获取利润的模式已难以为继。

    东方证券通信行业分析师周军指出，由于2011年中兴通过利润换市场的市场行为，在欧洲进行了大量的设备赠送和搬迁，对公司的毛利率造成了一定的压力。

    不仅是毛利率和净利润下降，扩张市场规模也让中兴通讯的“造血能力”在2011年出现了问题。2011年中兴通讯公司经营活动产生的现金流量净额为-18.12亿元，同比下降了292.4%。公司2011年患上了“贫血”症。

    此外，中兴虽然2011年在LTE方面有一定发展，并寄望在LTE市场为公司未来盈利。但目前全球电信市场开始紧缩，LTE投资回报时间尚不明确，中兴目前的经营情况是否能维持到收益显现尚待考证。