家电白电与黑电企业盈利能力比较分析

　　截止4月底，上市公司2010年报披露工作已经全部完成。在我们阅读年报过程中不难发现，家电行业在国家刺激内需政策下，都交出了相对往年都要亮丽的报表。但是如果仔细分析家电企业年报的话，你会发现国内领军黑电企业与白电企业，在毛利率上基本相差无几，但在资产收益率上却是大相径庭，白电企业要明显高于黑电企业。

    为什么会出现这样的差异呢?笔者以为，这不仅要看到白电企业盈利能力强的现象，更重要的是要寻找剖析这一现象背后的深层次的原因。

    现状：白电盈利能力远强于黑电

    研读上市家电企业2010年度报表发现，白电企业与黑电企业在毛利率水平相差无几，但是净资产收益率却是相差甚远。

    报表数据显示，上市家电企业毛利率在13.06%～23.38%之间，最低的是黑电企业TCL集团，最高的是白电企业的格力电器;黑电企业的平均毛利为15.575%，白电企业的平均毛利率为20.7%，二者的差距为5.125个百分点，差距并不明显。

    在净资产收益率上，黑电平均值为5.34%，而白电平均值为28.82%，二者的差距为23.39个百分点，差距已经是非常之大。最低的TCL集团仅为1.95%，与最高的格力电器32.14%相比较，差距在三十个百分点之上。

    数据表明，白电企业的净资产收益率明显高于黑电企业，说明白电企业的盈利能力远强于黑电企业。

    原因：二者掌握产业链资源不同

    很多专业人士在分析黑电盈利能力弱于白电盈利能力时，往往仅把目光聚焦在黑电企业缺乏核心技术上，当然这是其中一个重要因素。但是笔者以为还有一个因素也不能忽视，这黑点行业与白电行业产品发展的状况不同，因而造成了两个行业在同一市场背景下盈利能力的差异。

    黑电行业，20多年间经历了从CRT到背投，到等离子，再到液晶的技术更替，每一次技术变化都是革命性的，甚至从成像原理都发生了改变。而引领这一产品升级换代的是外资品牌。其中核心技术——面板、芯片，均掌握在外资品牌手中。特别是不断升级的面板面前，国内企业都处于慢一拍状况。因而，在产业链上游不可能获得更多的利润空间。

    白电行业，以空调、冰箱为例，从上个世纪八十年代末进入中国市场到如今，一直是以电驱动制冷剂循环制冷，尽管外观不断变化日趋美观，甚至附加功能层出不穷，但是其制冷的原理一点都没有变。因而，其占成本最大的核心技术——压缩机已经被多数国内企业所掌握。而且，上游压缩机已经形成供大于求的局面，国内企业对上游压缩机拥有绝对的议价能力。除了控制芯片以外，空调配件不是自己生产就是拥有定价权。因而，在产业链上游可以获得较大的利润空间。

    从产业链下游来说，国内黑电行业有海信、长虹、TCL、康佳、创维等五家规模相差不大的企业，在争取产业链定价权上相互形成掣肘。不同的是白电行业已经形成了格力、美的、海尔的寡头竞争格局。不要小看这个行业格局的不同，正是行业格局的差异造成了两个行业盈利能力的截然不同。
国内黑点行业这五家规模相当企业在市场上竞争，一方面要承受掌握核心技术的外资企业的打压，另一方面五家企业为争夺市场不惜大幅降价。企业相对分散使得企业在产业链中的议价能力下降，在这种情况下要想提高盈利能力谈何容易。反观白电企业，已经形成市场垄断的雏形，格力、美的、海尔等寡头企业，没有必要再通过价格战拉低行业的价格水平，否则降价受到伤害的是自己。同时垄断企业在渠道有绝对的议价能力，相对就显示出比黑电有更大的利润空间。

    做账：白电企业盈利体现有学问

    研读家电上市公司年报发现，黑电企业与白电企业净资产差别并不大，黑点的净资产平均值为3.94元/股，白电的净资产平均值为4.64元/股，白电企业每股平均净资产要高于黑电企业近20%。按说在毛利率相同的情况下，每股净资产越高收益率就会越低，略有数学常识的人恐怕都知道这个道理。

    至于为什么会出现毛利率相差不多却资产收益率差别很大的现象呢?一位深谙家电财务的专业人士就指出，主要是一个财务做账的问题。白电企业除了毛利收入较高外，来自上游的返利以及下游应支出而没有支出费用，都会体现在净利润上。而对黑电企业来说，面板等重要配件拿货都成问题，何以谈得到上游的返利问题，面对下游渠道费用支出往往要比预算的多，因此就造成了黑电企业收益率相对偏低。

    一位长期从事空调售后服务的维修商的说法就从另外一个层面印证了这一点。他说，早些年空调的安装费在售价的8%左右，现在空调价格经过了下跌上涨这一轮回，而安装费自从跌到售价的5%左右后就没有随产品售价回升。其实，工厂在做计划时是按照最高标准预算的，而在实际操作中很多并没有实际支付，这部分在财务报表中体现为冲抵经营费用、财务费用、以及管理费用上，所以就造成费用占比减少而净资产收益率提高。

    安装费还只是冰山一角。由于白电已经形成了寡头竞争格局，对渠道占有强势地位，因而在渠道费用、推广费用上相对要小。加上白电产品品质稳定，维修费用也大幅减少。可以说，白电企业利润腾挪的空间相对要大一些。当然对于那些白电行业中销售规模较小的企业，盈利能力显然也是不尽人意。春兰曾经是白电行业中绩优股，现在不是也已经沦为垃圾股之列?