2018年04月03日 | 台湾半导体不思变 好牌也会变烂牌

3月12日，美国总统川普以将影响美国国家安全，否决了博通以1170亿美元收购高通案，也终结了这场轰动全球、历来最大的半导体收购案。从并购攻防、竞争策略、演变到美、中贸易大战，此案不仅留给全球产业竞合很好的反思案例，也提供台湾业界深自检讨的良机。

还原双通大战的过程，去年11月，博通执行长陈福英宣布收购高通，引起全球资本市场及产业界一大震撼，不仅是并购金额创新高，更因博通、高通分别在网通企业端及手机消费端等芯片执业界牛耳，合并后将形成一家巨无霸企业，规模仅次于英特尔、三星。

戴上国安大帽博通被3振

为了展现收购决心，陈福英前往美国白宫与美国总统川普见面，并发表在2018年5月前，将博通总部从新加坡搬到美国。这不仅符合川普力主的「制造业重回美国」政策，也为合并高通排除外商并购可能危害美国国家安全的疑虑与障碍。

此外，博通还大动作提高收购价、对外释放2家公司不受反垄断调查影响等讯息，并大举提名6位高通董事名单，准备在3月6日高通股东会中，以过半数董事席次，强行通过收购高通的议案。

据了解，博通在股东会前，确实胜算在握。摊开博通与高通前25大股东名单，其中有17家重叠；过去3年博通股价大涨1倍，但高通股价完全没动，让股东相信，博通合并高通，可让他们手中的高通股票赚大钱，当然全力支持博通提名的董事。

因此，在高通召开股东会前夕，高通董事长贾克柏(Paul Jacobs)知道大势已去，因此拟出因应剧本，一方面要求博通将收购价提高至1千6百亿美元，另一方面请美国外资投资委员会(CFIUS)介入调查；前者是让博通根本吞不下去的价钱，后者则是主张并购案将危及国家安全，因为高通拥有4G、5G等关键通讯技术，也承包美国军方不少专案，希望以国安大帽子逼退博通。

在高通引入CFIUS后，双方攻守态势立即反转。过去几年，CFIUS多次阻挡中国企业收购美商公司，尽管博通是新加坡商而非中资企业，但高通阵营不断释放博通大客户全是华为等中资企业，最后让川普否决此案。在双通激战的过程中，还传出英特尔有意并购博通的插曲，但未获英特尔证实。3年来，英特尔收购多家企业，包括以167亿美元收购可程式逻辑元件大厂拓朗(Altera)、153亿美元收购以色列电脑视觉技术公司Mobileye，也以15亿美元入股紫光旗下的展讯及锐迪科，这些投资案成效尚未发挥，若再吞下市值超过千亿美元的博通，显然不是聪明的决策。

过去10年，全球半导体业掀起整并风潮，并购金额不断创新高，关键是资本市场的推波助澜。由于股市走了10年大多头，道琼与那斯达克指数不断飙高，不论买卖双方，并购案都是股价大涨的引信；被并购者往往以高额溢价卖出，幅度3至5成，至于并购方因取得业绩、客户与资产，也是推升股价的保证。

半导体并购风潮方兴未艾

此次的博通就是具体案例。2006年陈福英出任安华高(Avago)执行长，2009年在美挂牌，2013至2015年陆续收购LSI、PLX及Emulex等公司，让安华高市值大增4倍以上，3年前再以小并大收购博通，并购后将安华高改名博通，股价又涨了近1倍。

观察国际产业发展趋势发现，并购已是半导体厂的成功方程式，不论是借此纳入最新科技，或取得本身未布局的产品线，以此壮大经济规模、提升竞争位阶，建立别人无法超越的障碍。

以运用并购最纯熟的博通为例，在一连串收购后，博通已是企业端使用的网通半导体零件霸主，尤其在伺服器使用的乙太网路交换器芯片市占率达61%，更具垄断地位。博通以高市占为基础，拉高产品单价，进而创造高利润的三高策略，成为主要竞争策略。

不过，博通的产品价格策略，却成为此次CFIUS否决博通并购高通案的理由之一。CFIUS认为，博通有滥用市场地位并对客户不合理涨价的事实，例如亚马逊向博通采购大部分交换器芯片，若亚马逊再向博通竞争对手购买芯片，博通就会提高产品报价，逼迫亚马逊签订更长合约，才有降价优惠。

至于高通过去几年并无积极收购，但2年前决定收购荷兰半导体大厂恩智浦(NXP)，并在博通收购高通打得难分难解时，宣布调高收购恩智浦金额至440亿美元，由于并购案可能影响双通并购进度，双方阵营又是一连串交火。

恩智浦是全球车用半导体龙头，高通收购恩智浦是希望在电动车与自驾车市场取得一席之地，且车用电子是未来半导体零件最大的应用市场，恩智浦又拥有近距离无线通讯(NFC)等关键技术，若能整合高通的4G及5G技术，将让高通的垄断优势更确立。

美中较劲台厂接地气突围

不过，高通的产品订价策略与博通不同，相对博通的高单价策略，高通拥有通讯关键技术与专利，因此不要求芯片卖很贵，而是直接向手机商索取权利金，每年权利金净利润超过70亿美元，获利远比芯片好，因此芯片采低价策略，这也是近几年联发科、展讯毛利率大降的主因。

并购让国际大厂竞争位阶不断拉高，已是半导体业的常态，但对台湾来说，虽号称全球第二大IC设计国，仅次于美国，其实差距很大，近几年还被大陆进逼，关键就是台湾并购风潮不盛行。

台湾企业主总有「宁为鸡首、不为牛后」的心理。台湾半导体业曾有很强的优势，但没有把握时机整并改造，如今许多公司规模都很小，国际布局不足，只能在小市场的利基产品竞争。

此外，双通合并案后续的另一观察重点，就是川普挑起的贸易保护主义日益升高。川普更对中国祭出1百多项产品的高关税政策，总计6百亿美元的重税，这场风雨欲来的美、中贸易摩擦，在川普否决博通并高通后，更凸显美、中在各项议题你死我活的拼斗。

事实上，中国早就是众多美商企业的最大市场，不论是高通、博通，甚至苹果，在中国销售的金额及比重都明显上升。例如高通2016年来自中国的营收为135亿美元，占总营收达57%；至于2017年营收223亿美元，来自中国的业绩145.8亿美元，占整体营收的65%。

川普的行政命令，让在中国生意比重愈来愈高的高通，陷入进退两难。在中国政府近来扩大投资半导体产业下，政策主轴就是要以本地芯片取代外商产品，高通想提升市占，阻碍不少。在美、中两强较劲下，台商也可能受波及，因为台商也是外商，但相较于美商，台商没有两大国较劲的包袱，未来要更接地气，才能取得有利的战略位置。