2018年07月30日 | 投资这个半导体优质标的 谁是大赢家？

7月25日，是高通收购恩智浦（NXP）一案的终极期限，如果不能通过中国监管部门的反垄断调查审核，则收购宣告失败。高通将不得不放弃这笔价值440亿美元、耗时19个月的交易，还必须向恩智浦支付20亿美元的违约金。

截止到发稿时间，尚未看到中国监管部门的官方消息。

作为全球最大的汽车芯片供应商、欧洲半导体三强之一的恩智浦，也是智能卡、微控制器、工业控制等多个领域的领先芯片厂商，技术积累深厚，资产相当优质。这也是高通对其锲而不舍的主要原因。

高通欲收购恩智浦，首先是看中了其汽车芯片业务，希望在前景广阔的汽车电子市场占据有利的竞争位置。公开资料显示，2015年全球汽车半导体市场规模约为292亿美元，并预计至2020年该数值将达到370亿美元，2015-2020年复合增速为4.8%。目前全球汽车电子市场主要份额仍然被国外厂商把控，而恩智浦在收购Freescale后其份额稳居第一位，2016年和2015年分别占市场份额14%、13.6%。

其次，高通或许也希望借由恩智浦全面的技术能力，补齐高通在微控制器、工业控制等应用领域的短板。

实际上，看中恩智浦优质资产的不只高通一家。最近几年，中国正在大力发展半导体产业，而在国内整体技术水平和产业规模有限的情况下，进行海外并购，成为了中国政府和民间半导体资本的首要操作手段。

将优质资产收入囊中

2016年6月，恩智浦半导体宣布与由北京建广资产管理有限公司和Wise Road Capital LTD（智路资本）组成的投资联合体达成协议，向该投资联合体出售NXP标准产品业务。根据协议规定，该投资联合体将向NXP支付约27.5亿美元。交易已于2017年第一季度完成，此次交易完成后，该标准产品业务部门成为了一家名为Nexperia的独立公司，即安世半导体。

安世半导体无疑是一笔优质资产，其在分立器件、逻辑器件及PowerMOS领域处于行业领先地位。2015年报数据显示，恩智浦全年营业收入61.01亿美元，标准品业务营业收入达12.41亿美元，占比约为20.34%，收入贡献斐然。安世半导体融合设计、制造、封测于一体，属于典型的垂直整合半导体公司，盈利能力较强。

从细分市场的全球排名看，安世半导体二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二（仅次于TI），ESD保护器件排名第二，小信号MOSFET排名第二，汽车功率MOSFET排名第二（仅次于Infineon）。

众所周知，随着汽车智能化趋势明显，汽车半导体市场的增长不再依赖于汽车产量的增加，而是车载半导体数量的增加。而新能源汽车的整车半导体用量已是传统汽车的两倍以上，其快速攀升的市场需求进一步为汽车半导体市场带来广阔的应用空间和利润空间。

市场调研机构IC Insights预测称，到2021年，汽车半导体将成为芯片行业中最强的终端市场，汽车电子系统产品销售额年复合增长率CAGR将实现5.4%的涨幅。高德纳咨询公司（Gartner Group）也预测称，到2020年，汽车半导体这一业务板块的利润增长率将是全球芯片市场的两倍。

安世产品广泛应用于汽车、通信、工业控制、计算机、消费电子等领域，其中，汽车是安世公司最核心的下游领域。以标准分立器件为例，主要产品包括各类汽车小信号和中等功率产品组合、基准静电释放保护器件、低电压肖特基二极管、低电压晶体管等。

已悄然发展成熟的安世凭借其广泛的低成本、量产产品组合，在汽车电子OEM市场中处于领先地位，并且在汽车和工业领域的中等功率产品组合上存在扩展机遇。

2018年3月6日，安世半导体宣布其设在广东东莞的新分立器件封装和测试工厂正式投产。随着产能的扩张，安世半导体的业绩增速得到充分保障。

中国投资半导体正当时

在看到建广资产成功收购安世半导体这块优质资产之后，国内资本纷纷行动起来，在国内外四处寻找优质的半导体资产，进行并购或投资，先后出现了豪威半导体、ISSI等优质标的。

随着中兴事件爆发，半导体更迎来了国产化芯的黄金时间。对此，合创资本管理合伙人唐祖佳预测，未来能保持26%以上的复合增长率。“说半导体有泡沫，我看半导体的泡沫还远远不够，这泡沫还需要来得更猛一些。因为一个行业要大发展，需要更多的关注，更多的资金进入，更大的财富效应来吸引更多的高级人才回流和进入，产业才有可能发展起来。”

自2014年以来，中国集成电路产业进入了飞速发展阶段，国内诞生了一批极具发展潜力的半导体新贵。

其中，最为吸引眼球的是三大半导体存储器项目：长江存储、合肥长鑫和福建晋华，主要由国家资本在支持。

除此之外，民间也产生了不少优质的标的企业，有的标的已经晋升为独角兽，并购项目层出不穷。

例如，中天微系统有限公司，其官方称为中国大陆唯一大规模量产自主嵌入式CPU IP核的公司，于今年4月被阿里巴巴收购。

深鉴科技，成立于2016年，提供先进的深度学习加速方案，以及基于原创的神经网络深度压缩技术和DPU平台，于今年7月被赛灵思收购。

地平线机器人，由前百度无人驾驶项目联合发起人余凯博士在2013年创立，提供“算法+芯片+云”的完整解决方案。地平线已经获得了多轮投资，其中包括来自英特尔的青睐。

此外，还有寒武纪科技和比特大陆等，都是资本追逐的对象。

以上这些都是行业新贵，虽然具有很强的活力和发展潜力，但起步较晚，与已经拥有成熟业务模式和盈利能力的安世半导体相比差距明显。安世的投资方可凭借其资产的优质性和成熟性，大幅度缩减企业培育周期，快速走上良性发展轨道。

安世或已催生新赢家

作为成熟的优质标的，闯入国内资本视野的安世半导体仍不会被产业资本放过，作为近两年产业的大热门，已吸引了数不清的投资者。

由于安世半导体是中国资本少有买到的国际一流公司的核心技术及其优质资产，填补了我国在该领域高端芯片的技术空白，资本市场对相关上市公司尤为看重。与此同时，被收购以来，安世半导体运营平稳，营收逐年递增，表现优异，预计该公司2018年净利润有望突破30亿元人民币。按照现阶段半导体龙头公司的估值，如上市将成为2000亿体量的公司，这已经达到成长期独角兽企业的标准了。

由此可见，安世半导体公司诱惑力之强。实际上，自设立之初，安世便吸引了各方资本青睐的目光。有多家上市公司曾对安世半导体资本化方案进行询价，京运通以及东山精密更曾对此进行了实质性运作，还有后来的闻泰科技、银鸽投资和旷达科技。

半导体资产的置入，无论从跨界融合或者产业链延伸的角度，都将为上市公司开辟新的业绩增长点，并为上市公司在这场潜在的产业爆发前期占得明显的竞争优势，便不难解释为何这么多上市公司如此踊跃地参与到收购安世半导体的行动中了。

今年4月，中国本土手机ODM龙头企业闻泰科技联合云南城投、上海矽胤斥资114亿，接手合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）所持有安世半导体投资份额中的七成，成为安世半导体第一大股东。投资安世半导体，一方面拓展了闻泰科技的产业链，另一方面也实现了闻泰向利润和话语权更高的芯片业务战略转移。

继闻泰之后，今年6月12日，银鸽投资发布公告，公司参与投资的优品公司于5月4日中标Everest Partners Limited拟转让的Pacific Alliance Investment Fund持有的JW Capital 1.25亿美元有限合伙份额（占安世半导体整体原始份额的6%），中标价格为16,500.00万美元。

优品公司已于2018年5月8日组建尚衡有限公司并由尚衡有限公司受让标的份额，且完成支付2500万美元定金。截至6月11日，本次交易剩余交易价款1.4亿美元已支付完毕，本次交易交割完成。银鸽投资以这样的方式，间接持股了安世半导体。

据悉，建广资产近期表示，安世半导体资本化运作方式将首选考虑香港IPO，中国A股资本化运作可做备选方案，安世半导体公司管理层也倾向于尽快IPO。因此，对于上述公司而言，无论是作为财务投资者，或是安世半导体资本化方案的备选，此次成功受让部分安世半导体股权，都将利于上市公司的快速发展，实现共赢。