2018年09月16日 | 家族企业在各区各行业的表现持续领跑同业

中国内地和香港地区家族企业数量在亚洲地区稳居榜首，占比44%

自2006年以来，中国家族企业的年均股价回报率为21.7%，胜亚洲同业

在全球利润能力最高的50家公司中，有24家来自亚洲

香港，2018年9月13日—瑞信研究院本周发布最新的《2018年瑞信家族企业1000》(The Credit Suisse Family 1000 in 2018)报告，显示家族企业不论在各地区、各行业的长远表现均跑赢大市。家族企业在所有地区均录得更强劲的收入增长，盈利水平也更高，因而支持股价自2006年以来取得相对强劲的升幅。亚洲地区（日本除外）家族企业仅在2017年的现金流投资回报率(CFROI)就比非家族企业高出25.63%，而自2006年以来的年均股价回报率，也比较非家族企业高出4.2百分点。

瑞信研究院根据运营规模、行业和地区对数据库内超过1,000家家族上市公司进行分析，研究这些公司在10年里的表现，并与对照组内的全球逾7,000家非家族企业的财务和股价表现进行对比。

亚洲家族企业居市场主导地位

该报告涵盖亚洲地区（日本除外）的11个市场。这些市场持续处于主导地位，亚洲家族企业数目占全球市场53%的份额，总市值超过4万亿美元。中国内地的家族企业以159家的数目，总市值达1.38万亿美元，继续居于全球榜首。，紧随其后的是美国（121家公司）和印度（111家公司）。

在上述地区，中国内地、印度和香港均占主导地位。这三大市场的家族企业合计约占瑞信研究院数据库内亚洲地区（日本除外）份额的65%，总市值达2.85万亿美元，占亚洲市场市值份额的71%。韩国排在第四位，有43家公司（市值4,341亿美元），其次是印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国，各有26家公司。

图1：按地区划分的家族企业数据   图2：总市值（十亿美元）

资料来源：公司数据，瑞信研究院估算

瑞信主题投资部首席分析师兼报告主笔Eugène Klerk表示：“我们发现，不论规模大小，家族企业今年在各地区和行业的表现均持续领先同业。我们认为，这是由于家族企业在长远发展方面对外部融资的依赖程度较低，加上在研发方面作出更多投资。我们在全球范围内的研究也表明，拥有特殊投票权结构的家族企业的表现，与采用普通股权结构的公司大致相若，这与许多投资者的担忧相反。”

亚洲地区的主要发现：

家族企业拥有卓越的增长和盈利能力

家族企业的财务表现优于非家族企业，其收入增长更强劲，除利息、税项、折旧及摊销前利润率(EBITDA)更高，现金流回报更佳，而借贷比率则较低。

自2006年以来，中国家族企业的年均股价回报率为21.7%，胜亚洲同业，相比非家族企业的年均股价回报率则为14.4%。亚洲家族企业自2006年以来的年均股价回报率为9.8%。按各行业对总市值的贡献计算，科技(45%)、房地产(12%)及非必需消费品(11%)位居前三。

而香港家族企业自2006年以来的年均股价回报率则为9.1%，高于非家族企业的1.6%年均股价回报率。按各行业对总市值的贡献计算，房地产及非必需消费品作出最大贡献，均为28%，工业紧随其后(23%)。

图3：自2006年以来，亚洲地区（日本除外）家族企业的股价回报率

亚洲家族企业的表现优于其他地区

在过去10年里，亚洲家族企业创造的回报远高于全球同业，其年均收入增长率为19.5%，而北美和欧洲分别为6.3%和7.4%。亚洲家族企业在10年期间录得的年均股东总回报高达31.5%，而欧洲同业为16.6%，北美同业为9.2%。

在全球利润最高的50家家族企业中，有24家来自亚洲，总市值达7,480亿美元。当中包括七家中国家族企业，总市值为5,225亿美元，在过去三年的年均CFROI回报率为21.4％至39.0％。

香港也有一家公司成功打进全球利润最高的50家家族企之中，该公司市值为29亿美元，在过去三年的年均CFROI回报率为24.7％。

由于秉持长线方针，亚洲的家族企业达致出色的财务表现和更强劲的股价回报率，领先非家族企业。

亚洲区前30家表现最佳的公司

该报告还根据增长和盈利状况，对各个主要地区在3年、5年和10年期内表现最佳的家族或创始人控股公司进行了评估。在亚洲地区（日本除外），前30家表现最佳的公司中，有超过一半来自印度，三分之一来自中国。马来西亚排名第三，有三家公司来自该国，而韩国和印尼各有一家。香港的家族企业占亚洲市场（日本除外）的13%，但未能进入前30名之列。

该报告发现，由于结构关系，上述地区内表现最佳的家族企业取得更高的营收增长，而3年、5年和10年期的现金流回报率亦高于一般家族企业。

现金流投资回报率（CFROI）的绝对和相对数值均在上升，其趋势尤其值得注意。在亚洲地区（日本除外），约60%表现最佳的家族企业在10年里的年度投资现金流回报率超过10%，而在过去3年更升至87%。

亚洲家族企业规模相对较小

在亚洲地区（日本除外），市值低于30亿美元的低市值公司占据家族企业数目的54%，相对而言，欧洲42%的家族企业和北美45%的家族企业，市值达到70亿美元或以上。

图4：按市值划分的“家族企业1000”数据库   图5：年均超额回报（alpha）及市值

来源：瑞信研究院估算

亚洲家族企业的历史相对较短

在亚洲（日本除外）和拉丁美洲等新兴国家和地区，家族企业的历史往往较短。在瑞信数据库涵盖的亚洲（日本除外）家族或创始人控股的公司中，超过80%是由第一代和第二代成员经营。

然而，日本及欧美家族企业的历史则比亚洲同业要长。半数日本公司由第三代或以上成员经营。在欧洲近30%的公司已是由第五代或以上的家成员经营。

新兴市场的家族企业要比发达市场的家族企业年轻得多，这表明前者的家族或创始人拥有的所有权可能更高。欧洲的家族企业平均创建于82年前，相比之下，亚洲（日本除外）的公司则创建于37年前，欧洲、中东及非洲地区 (EMEA)则为30年前。

另一个因素可能是发达国家的经济增长比新兴市场更具挑战性。更为成熟的家族企业所有者更倾向于通过减持来锁定企业价值。

该报告还发现，由第一代或第二代成员经营的年轻公司，其每年创造的回报较由第三代或以上成员经营的公司高出约350个基点。

图6：根据年龄—代际划分的家族企业资料

家族企业秉持较长线、较稳健的经营方针

调查所涵盖的家族企业偏爱稳健的增长。一般家族企业对债务融资的依赖程度，低于一般非家族企业，这一现象在日本尤为明显。

家族企业的历史数据还显示较为强劲的总投资额增长。由于亚洲地区（日本除外）的家族企业较为年轻，其资产增长高于其他地区的平均水平亦不足为奇。

由于秉持较长线的投资方针，企业更有灵活性，无需一味关注季度与季度间的收益表现，而可着眼整个周期的增长、利润和回报。因此，现金流状况更加顺畅，从而降低了对外部资金的需求，进而支撑家族企业自2006年以来卓越的股价表现。瑞信研究院的分析表明，3年、5年和10年期表现最佳的家族或创始人控股公司均来自印度和中国。

图7：家族企业在所有主要地区的负债率都较低

股东回报与投票权结构无关。

瑞信研究院检视采用普通股和特殊投票权结构的家族企业的股东总回报，发现二者的差异微乎其微，这点反映投资者对此方面的担忧过犹不及。

继承风险可能被夸大。

报告显示，在过去10年里，第一和第二代家族企业所创造的风险调整回报，高于历史较长的同业。报告认为这是业务成熟度的反映，并不是与继承问题有关的挑战。报告显示，较年轻的家族企业往往是低市值的增长股，表现强劲，而历史较悠久的家族企业不太可能从事较具颠覆性的“新”行业（即技术行业）。在本质上，这些“新”行业的增长动力远远较强。