2019年09月03日 | 小米总裁套现了3.7亿港元为何引起轩然大波？

小米在一周之内两次成为舆论焦点。 8月30日晚间，证监会更新首次公开发行股票（IPO）申请终止审查企业名单，名单显示小米集团已经于8月26日终止审查。随后小米在港交所发布公告称，公司决定终止本次主板存托凭证发行。 这意味着，曾经顶着“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排队通道。这是本周小米第二次引发资本市场关注，前一次是高管抛售股票。 

8月26日，小米向港交所提交公告称，小米集团联合创始人、总裁林斌从8月21日开始，连续三天出售小米股票，累计超过4131.34万股，总计约3.7亿港元。 这次减持引发大量投资者质疑，很多股民认为林斌所代表的高管层对小米未来发展失去信心。小米的股价从林斌开始减持时的9.43港元，下跌至8月30日收盘时的8.53港元，降幅接近10%。

一家香港资本管理公司的投资经理告诉《中国企业家》，香港市场减持的手段通常是在公开市场大手交易或者通过场外衍生品交易，前者为通用手段，后者较为复杂隐蔽。 林斌采取的是在公开市场减持，所变现的4131.34万股，也不超过林斌总持有股份的1.5%，根据小米2018年年报，林斌作为林斌家族信托的受托人，拥有小米24亿股A类股以及3亿股B类股。据林斌的说法，部分套现资金将用于慈善。

而市场的激烈反应超出了此前预计。一位在港中资金融机构人士表示，“上市公司高管减持是件敏感的事情，如果没有做到完全合规，或者选择时机不对，就可能对股价有压力。”

虽不违规但时机不对

在主流资本市场上，董监高（董事、监事和高级管理人员）减持都有明确的规则限制。上市公司高管在减持前，通常会通过发布减持公告的方式，提前告知股民，并在约定的时期内进行减持。

在香港市场，这方面主要是依据《香港证券及期货条例》《香港联交所综合主板上市规则》和《香港联交所综合创业板上市规则》，条例和规则对持股5%以上的股东以及董事、高管减持股票的行为有明确规范。其中在减持信息披露方面，有非常细致的规则，在三类情形发生时必须及时披露：一是首次持有某一上市公司5%以上的权益；二是持有某一上市公司股份的权益下降至5%以下；三是持股达到5%以后持股比例跨越某个处于5%以上的百分率整数。 本次林斌减持小米股份的比例并不大，只相当于总股本的0.18%左右，未到百分率整数，并且港股市场对披露权益的报告期限为3日，所以其操作发生在8月21-8月23日，到8月26日，小米向提交港交所公告。

前述基金经理对《中国企业家》表示，林斌的做法合法合规，不过与高管减持的通常做法有所区别，这是股民表达不满的原因之一。

为了打消市场疑虑，8月27日早间，小米创始人雷军签署并发布公告称，执行董事、总裁林斌自愿承诺自己及其控制的实体在365天内不会出售公司股份。

同一天，林斌在微博上回应称，这次减持只占其所持股份的1.48%，“我对小米的未来充满信心，我相信小米模式一定能成功。”同时，他也晒出上市公司公告文件《小米集团自愿性公告：总裁的禁售期承诺》，用来自证。但有趣的是，随后林斌将该微博删除。

投资者对林斌本次减持表达不满的另一个原因是，公司在不断回购股票，高管却选择减持套现，这种情况在成熟资本市场上并不多见。自6月3日以来，小米已经进行过19次股票回购，其中6月15日到7月3日期间，小米更是连续15个交易日回购。小米在港交所发布的公告显示，截至8月21日小米共回购1.25亿股B类股份，总代价（包括交易成本）为12亿港元。经计算，每股回购均价为9.6港元。

而港交所披露的信息显示，林斌三次出售小米股票的均价为9.07港元/股，8.92港元/股和8.92港元/股，抛售价格都低于小米此前的回购均价。这也直接引发部分投资者的质疑和对小米的信心。林斌的减持选择一个不对的时机。

惹怨恨的原因

其实互联网公司大佬减持套现的情况并不少见，腾讯上市后马化腾减持次数超过40次，马云经历多次减持后在阿里所持股份已经不足7%。如果把范围扩大到全球，库克获得苹果56万股股票后，选择直接减持套现4300万美元，贝索斯在2017年底曾经出售价值近11亿美元的亚马逊股票。

不过上述几家公司在IPO之后，已经让各级投资人赚得盆满钵满，散户们也跟着拿到不少回报，高管团队进行减持通常会获得理解，市场反应比较淡定。

但小米的情况有所不同。2018年7月9日晚，小米在香港举办上市庆功宴时，席间雷军放出豪言称“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍！”。

现实情况却是，小米上市后，股价虽短暂上扬，但随后便陷入长期下跌趋势中。在林斌减持的时间点，小米股价早已跌破发行价，近乎腰斩，这成为引发市场质疑的直接原因。

“很多中小投资者还没赚到钱就被深套，肯定会不满”，一家中概股公司的离职高管对《中国企业家》表示，创业公司IPO之前的投资人持股成本通常不高，并且很多份额掌握在私募基金手中，而这些基金普遍有资金到期压力，企业解禁期结束后，通常会选择抛售。

尤其当企业股价处于下跌趋势时，面临投资者抛售的风险更大。2019年1月9日，小米迎来首批60亿股（约占总股本25%）的限售股解禁，解禁前一个交易日，小米股价跌至新低，较发行价下跌35%。

港交所公告显示，解禁当天，DST掌门人尤里米尔纳旗下的一只基金就卖出数百万股小米股票，持股比例下降4成。同期还有另一未公开的大股东通过场外配售方式出售2.31亿股小米B类股票。

当日小米发布公告称，雷军和控股股东承诺一年内不出售任何小米股票，CFO周受资亦有相同承诺，但包括林斌在内的其他高管当时并未作出不减持承诺，这才有半年之后的减持风波。

大佬们的常规操作

上市公司高层减持套现的案例并不少见。Wind数据显示，2018年沪深两市约有968家上市公司董监高进行减持，约占上市公司总量的1/4，减持金额486亿元，平均每家高管减持5000万元。

具体到中国互联网公司中，无论是BAT这样的传统巨头，还是京东等新锐上市公司，减持是高管们的常规操作。不过和林斌不同的是，其他公司高管的抛售行为通常出现在公司股价上涨期间，很少出现在下跌周期。

在百度上市时，百度董事和执行官共同持股29.5%，CEO李彦宏25.8%。百度2018年年报显示，目前李彦宏持股数为16.1%。期间李彦宏曾经多次出售所持有的股份。

比如在2008年年初，金融危机爆发的前夜，李彦宏选择减持百度股票。彼时百度股价冲破400美元大关不久，而上市时百度股价仅为28美元。

2011年年初，李彦宏减持4万股百度股票，成为百度自纳斯达克上市以来李彦宏单次出售股票最多的一次。当次减持前12个月，百度股价累计涨幅超过一倍，表现优于纳斯达克综合指数同期31%的涨幅，市场对减持反应稳定。

2018年3月，腾讯第一大股东米拉德国际控股集团公司（MIH）在投资腾讯17年后，首次决定减持部分腾讯股票，以405港元/股的价格出售合计1.9亿股股份，占已发行股份约2%，共计769.4亿港元（约673亿元）。减持后MIH母公司南非报业集团（Naspers）随后宣布，未来至少3年内不会进一步出售股份。在几天后召开的深圳领袖峰会上，马化腾对此回应称，上市公司需要非常好的股东，MIH持股腾讯17年，就卖了一点点，“还马上说3年之内不会再卖了”。借以安抚资本市场情绪。

MIH减持后不久，腾讯总裁刘炽平以平均434港元/股的价格，减持100万股腾讯股份。半年前刘炽平曾经以约345港元/股的价格减持60万股腾讯股票，刘炽平两次减持期间，腾讯股价有明显上涨。

而马化腾本人从2005年到2017年，曾经多次减持腾讯股票，操作模式为多次而微量，单次出售比例很少超过0.1%。期间并未出现高管套现后股价走低的现象，腾讯股价涨幅超过400倍，甚至有腾讯内部员工调侃称，“Pony（马化腾）卖（股票）的时候，（其他人）就可以买了。”

2017年1月，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会（SEC）提交文件，阿里巴巴集团董事局执行副主席蔡崇信将被允许根据预先安排的股票出售计划，在2017年10月之前出售650万股公司股票，当时的票面价值接近6亿美元。

8个月后，阿里向SEC提交监管文件披露，集团创始人、董事局主席阿云已依据美国证券交易法第10b5-1条例规定，开始一项股票出售计划。该出售计划显示，允许马云及马云慈善基金会自当年10月起的12个月内，出售最多1600万股阿里股票，相当于马云所持阿里股权的9%。

美国证券交易法第10b5-1条例，允许上市公司高管和董事采用书面形式或者预先安排的股票交易计划，来满足慈善公益承诺和理财目的等，以延长股票的交易时间，减少对市场的影响。2016年，马云同样是依据这一条款，在一年内减持990万股阿里股票。

近年陷入舆论风波的刘强东，也曾经多次减持京东股份。2017年全年刘强东通过旗下Max Smart Limited出售京东0.3%股份，通过FortuneRising Holdings Limited出售京东0.3%股份，共计减持约0.6%京东股份，套现数亿美元。 京东曾给出解释称，减持行为集中发生在2017年下半年，在刘强东出售的股票中，包含一部分代持员工的股份，剩下为其个人的股份，出售股份主要是用于财务管理，以及一些公益慈善项目。这些减持行为直到2018年初才对外透露，京东方面表示，根据美国证券监管规定，个人股东持股情况会进行年度股权变化披露，披露截止日期为第二年2月14日前。此前刘强东很少出售京东股份，他曾经在公开场合表示京东股价太低，自己只有账面财富，创业多年很少套现。

没有人比上市公司董监高更了解公司，持有公司股份某种程度上会被外界解读为董监高对公司的信心与否。在公司股价几近腰斩、反弹无力的情况下，林斌的少量减持所引发的舆论风暴，不过是投资者对管理层一次“抗议”。

想必，一直焦虑的雷军再明白不过了。