2020年05月27日 | 市场剧缩龙腾光电业绩暴跌：净利润靠政府补助支撑

众所周知，近些年来，在智能手机等消费类电子市场，OLED面板占有率在快速提升，已经从此前的高端旗舰机市场逐渐下探到中端市场，且随着国内面板厂商OLED产能的进一步释放，价格无疑将进一步下跌抢占更多的中端市场。

受此影响，在传统消费类电子市场，TFT-LCD面板的市场空间在不断被压缩，对于TFT-LCD面板厂商而言，这点已经体现在业绩上。近来，据笔者查询，昆山龙腾光电即将科创板上会，作为老牌TFT-LCD厂商，遭高端手机转用OLED面影响，其近些年来业绩可谓持续暴跌，且毛利率持续下行，到了2019年，来自政府的补助更是成为公司净利润支撑所在。那么，在市场空间被压缩，毛利率不断暴跌的情况下，龙腾光电未来的业绩靠什么支撑？

龙腾光电业绩暴跌的背后：净利润靠政府补助支撑

众所周知，龙腾光电是国内老牌液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品。

其作为国内第一批投建TFT-LCD生产线的企业之一，主要布局在中小尺寸显示领域，聚焦以笔记本电脑、手机为代表的消费显示市场，并横向拓展至车载、工控等为代表的专业显示市场。

从龙腾光电近几年的营收来看，近三年来整体处于暴跌状态，2017-2019年营收分别为 43亿、37.2亿、38.4亿，可以明显的看出，2018年营收出现暴跌的情况。

净利润方面同样如此，2017年起净利润达到了10.27亿元，但2018年下降至2.88亿，到了2019年，进一步下跌至2.45亿！

值得注意的是，据笔者查询得知，2017-2019年，龙腾光电政府补助对利润总额的贡献分别为2138.85万元、 4082.83万元和1.54亿元，占当期利润总额的比例分别为1.79%、12.70% 和59.66%，政府补助金额占利润总额的比例逐年上升，2019年占比较大，由此可见，其经营对政府补助的依赖性十分严重。

从近三年的净利润来看，剔除政府补助后的净利润分别为10亿、2.47亿、0.92亿，分别同比下降75%、63%，尤其是2019年，其净利润主要来源是政府补助。

值得注意的是，龙腾光电此前一度还累计巨亏高达31.13亿，资料显示，其整体变更为股份公司存在累计未弥补亏损的情况。截至2019年3月31日，公司累计未弥补亏损为31.13亿元。

对此，据龙腾光电解释，平板显示行业属于资本密集型和技术密集型产业，行业内企业均有较高的固定资产投资及持续大额的研发投入。公司设立初期，产品以桌上型显示器面板和电视面板等中大尺寸面板为主，受市场需求增长缓慢、产品竞争激烈以及2008年全球金融危机等不利影响，公司早期产品的盈利能力不佳。因此，公司出现连续亏损，形成了大额的累计未弥补亏损。

公司积极响应市场需求变化，2011年开始实行聚焦中小尺寸面板的战略转型，随着中小尺 寸面板需求的持续快速增长，公司抓住市场机遇，在中小尺寸面板市场取得了一定的市场份额， 产品竞争力持续提升，盈利能力亦逐渐好转。但由于前期亏损较多，导致整体变更时仍存在大额累计未弥补亏损。

所幸的是，截至2019年12月31日，其累计未分配利润为21.5亿元，合并报表累计未分配利润为0.71亿元，因此其在整体变更时存在未弥补亏损的情形已消除。

手机面板业务营收暴跌：毛利率下降37.36个百分点

从龙腾光电的主营业务来看，主要涉及手机面板、车载和工控面板、笔电面板，在2016年，三大业务营收分别为24.3亿、6.9亿、3.4亿，但从2017年开始，各大业务的营收开始出现大幅变动，其中笔电面板业务翻倍至7.7亿，手机面板业务也微增至2.45亿，唯有车载和工控面板开始下跌，跌至5.6亿。

到了2018年，这种情况变得更加明显，其中笔电面板业务进一步翻倍至15.6亿，而手机面板却暴跌至于1.3亿。而这也体现在其前五大客户方面，2017年，其前几大客户主要是传音、联想、财富之舟、天珑移动等，其中只有联想是笔电面板业务，而另外几家均是手机面板业务。

到了2018年，惠普突然成为公司第一大客户，此时来源于惠普和联想的笔电面板业务都在增长，而手机业务面板却在快速下跌，如客户传音的销售额从5.7亿下跌至3.5亿，财富之舟的销售额从3.2亿跌至1.2亿，天珑移动的销售额从3亿跌至1.4亿。到了2019年度，前五大客户中手机面板业务客户只剩下传音一家。

单从其手机面板客户来看，可以很明显的看出，其核心客户传音、天珑移动近些年的采购额都在不断降低，而财富之舟到了2019年更是直接消失在前五大客户名单中。

需要注意的是，惠普成为龙腾光电第一大客户也就是近三年的事，在2017年之前，惠普并未与其合作，但从2017年开始，惠普向其进行大规模采购，从2017年的1.77亿一直攀升至2019年的12.67亿！

对此，龙腾光电解释：2016 年初，公司通过参展美国国际消费电子展(CES)，获得了惠普高阶研发及项目人员肯定，奠定双方合作的契机。2016 年下半年，公司HVA 宽窄视角防窥面板经过不断技术更新，达到惠普技术规格要求，开始了双方之间的合作，并于 2017 年 3 月顺利量产。搭载公司 HVA 宽窄视角防窥面板的 HP Sureview NB(防窥笔电系列)上市后获得了终端用户的热烈欢迎，公司笔电面板业务量也迅速攀升，公司亦成为惠普的重要合作伙伴。

需要注意的是，在其笔电面板业务业绩暴增的同时，其相对应的库存也在暴增，数据显示，报告期内，存货账面余额分别为3.64亿元、6.27亿元、9.42亿元和8.69亿元，其中库存商品约占70%，原材料约占15%。库存商品中，笔电面板约占70%，车载和工控面板约占15%，手机面板约占10%。

对于龙腾光电而言，在手机面板业务业绩下跌的同时，其毛利率也在不断下跌。从其主营业务毛利率来看，2017年仍有41.46%，到了2018年暴跌至24.15%，2019年进一步下跌至17.34%。

下跌最厉害的当属手机面板业务毛利率，2017年该业务毛利率维持在57.08%，2018年暴跌至35.38%，2019年更是下跌到19.72%，此时与2017年的毛利率相比，下降了36.37个百分点！

对此，据龙腾光电表示，公司主营业务毛利率持续下滑主要系手机面板毛利率持续下滑所致，随着部分面板厂商投建的LTPS、AMOLED 等中高端手机面板产能释放，a-Si手机面板出现了供过于求的局面，面板价格持续下跌，虽然 2019 年下半年企稳，但仍在低位，从而使得公司2018年和2019年手机面板毛利率持续下滑。

事实上，造成这一切的原因主要在于TFT-LCD面板在手机市场的市占率在不断被OLED面板吞噬，同时，产能过剩进一步加剧了市场的竞争，这一点已经成为行业共识！

根据IHS预测，2025年低温多晶硅TFT-LCD在手机面板市场的份额将由36%下滑至33%，金属氧化物TFT-LCD在笔记本电脑面板市场的份额将由12%上升至21%，非晶硅TFT-LCD在中小尺寸产品市场的份额则将出现不同程度下滑，手机面板市场的份额将由43%下滑至30%，笔记本电脑面板市场的份额将由87%下滑至70%。

近年来在智能手机市场中的渗透率有较快提升，中大尺寸AMOLED面板则受限于技术、良率和成本等因素发展缓慢。根据IHS预测，2025年OLED在手机面板市场的份额将由21%提升至37%。

从目前的趋势来看，OLED不仅仅仍被高端旗舰手机采用，并且一些中端手机也开始采用OLED面板，可以预见，随着5G的到来以及OLED面板厂商产能的释放，其价格的进一步下探，势必会吞噬更多TFT-LCD在中端手机市场的订单。此外，当前三星已经率先推出笔记本电脑用OLED面板，如果未来OLED面板在笔记本电脑市场也复制在手机市场的走势，那么，势必也将会对当前的TFT-LCD面板市场造成强烈冲击！在这种双面受敌的情况下，龙腾光电未来业绩靠什么支撑？