2020年06月22日 | 昀冢科技负债率达85%：SL件或被MIM件替代

集微网消息 在手机概念股近三年来的走势方面，越来越多的企业开始上市，从产业细分来看，这些拟IPO企业基本上都是当前已经上市了的手机概念股的供应商，主要包括材料、设备等方面。

究其背后的原因，主要在于手机终端的集中化，加速了手机供应链的集中化，进一步导致手机概念股的核心供应商也集中化，换而言之，即相关供应商的业绩在近两年中也快速得到了提升。

尤其是摄像头产业相关企业，2020年以来，集微网已经报道过不少摄像头产业企业拟科创板IPO，诸如日前力鼎光电已经获得证监会的首发申请。近来，摄像头产业精密结构件厂商昀冢科技也启动了IPO，其同样拟在科创板上市。

然而，据笔者查询得知，尽管该公司在过去三年内受益于摄像头产业的爆发，其业绩实现了大幅度的增长，但其负债率一度高达85%，截止2019年仍高达60%。与此同时，其毛利率也在下降，且低于其同行竞争对手精研科技！

受益于摄像头产业爆发：三年净利润增长3.6倍

资料显示，昀冢科技是专业研发、生产和销售摄像头光学模组 CCM 和音圈马达VCM 中的精密电子零部件的企业。公司以模具自主开发和超精密加工为支撑，依托冲压、电镀、注塑、SMT、芯片封装测试、组装等先进工艺，及配套的自动化装备研制能力和产品创新能力，为客户提供精密电子零部件产品和集成方案。公司的产品目前主要应用在 3C 产品领域，同时公司正在积极开拓汽车电子、家电和安防等其他应用领域。

精密电子零部件是摄像头模组和音圈马达中的关键支撑和运动部件，该公司研制摄像头模组中的镜筒、滤光片组件、多摄摄像模组框架，以及音圈马达中的基座、垫片、簧片、镜头载体等主要零部件。

目前摄像头模组相关电子零部件主要客户为欧菲光、舜宇光学、丘钛科技等光学领域实力雄厚的摄像头模组生产商。马达相关电子零部件主要客户为 TDK、三美和新思考等国内外龙头马达生产商，其中 TDK 和三美在马达生产商中处于世界前三的地位。

公司的终端客户为华为、OPPO、vivo、小米等手机生产商。公司的创新产品，例如 IR 滤光片组件、CMI产品和 IM产品、双色成型产品用于华为、OPPO 的高端机型。

此外，公司在 3C 产业之外也不断扩大着销售规模和产品种类，陆续通过了日本大金、日本富士、日本捷太格特、三井金属、村田电子、日本电装、凤凰光学等汽车行业、家电行业相关公司的认证体系。

而我们都知道，近些年来，像素升级已进入瓶颈期，手机光学领域的产品创新迈入非像素升级时代。非像素升级的关键即在于手机摄像头模组中的核心零部件微型马达，而马达产品的创新主要聚焦于大光圈、多镜片、多摄和光学防抖/变焦，最终依赖于马达中的精密电子零部件的产品升级和稳定性提高。

在马达产品的创新中，大光圈要求进一步压缩马达的内部空间，多镜片要求加强马达的推动力，光学防抖/变焦需要改进马达的内部结构，多摄将成倍扩大对马达的需求量。

2016 年华为 P9 首次配置双摄后置镜头，发展到现在，后置三摄、四摄已经成为各手机厂商的主流配置。根据公开资料，相比于 2018 年，2019年度后置三摄的渗透率从 7%扩张至超过 50%，而配置后置四摄手机的市场份额 也实现了从0到15%的增长。

毫无疑问，受益于智能手机出货量的增长和多摄渗透率提高，摄像头模组和马达市场规模迅速增长。摄像头模组和马达市场规模的持续增长为该公司近年来的快速增长提供了良好的市场环境和发展机遇。

从公司业绩来看，2017-2019年，相对应的营收分别为1.5亿、3.6亿、5.3亿，归母净利润分别为0.15亿、0.43亿、0.56亿，由此可见，在过去的三年中，其营收和净利润都增长了3倍多。

从客户群体来看，2017 年、 2018 年和 2019 年公司对前五名客户的销售收入占公司当期营业收入的比例分别为 57.92%、66.23%和 60.57%，这一比例在手机产业中占比并不算怎么高，但我们可以发现，TDK集团三年来一直是其最大的客户，且来源于TDK集团的营收要远远高于第二大客户或第三大客户。

负债率高达85%：毛利率下降不敌同行，SL件或被MIM件替代

值得注意的是，该公司的负债率多年来居高不下，且流动比率远远低于同行！更严重的是，其毛利率也在下降，并且毛利率也要低于其同行竞争对手精研科技。且随着MIM件下探中低端市场，或将取代SL件！

2017年末、2018年末和 2019年末，其公司资产负债率（母公司）分别为 85.76%、75.71%和 60.45%。对此，据其解释：近年来公司营业收入快速增长，业务规模的快速扩张使得营运资金需求和固定资产投入迅速增长，提高了公司的资产负债率。

其也坦言，虽然随着公司的持续盈利以及投资者的资本投入，报告期内公司资产负债率呈下降趋势，但截至 2019 年末，公司资产负债率仍处于较高水平，面临较大的偿债压力。

而在流动比率方面，2017 年末、2018 年末和 2019 年末，公司流动比率分别为 0.71、0.71 和 0.90，速动比率分别为 0.59、0.60 和 0.77，低于同行业平均水平。

对此，其表示，主要原因是公司近几年处于快速发展期，为扩大经营规模，提高自动化、智能化水平，公司购买和制备了较多的机器设备；相比于同行业上市公司，发行人融资渠道狭窄，较难取得充足的长期融资，为了扩大生产规模，公司以生产经营产生的现金流用于固定资产的投资，导致报告期内流动资产小于流动负债。

2017 年、2018 年和 2019 年，公司主营业务毛利率分别为 36.04%、37.90%和 32.55%，呈下降趋势；对此，据其表示，随着市场竞争愈加激烈，公司纯塑料件毛利率降低较多，虽然高毛利率的创新产品如CMI 收入占比持续上升，综合来看 2019 年度公司主营业务毛利率仍有所下降。

从其产品营收占比情况来看，摄像头支架是其重要的业务之一，主要分为SL纯塑料件和IM金属摄像头支架。

可以明显看出，SL 纯塑料件收入占比持续下降，IM 金属插入成型件和 CMI件收入占比上升较为明显，主要是因为：（1）SL件竞争较为激烈，毛利率有所下降；（2）SL件越难满足高端客户的需求，越来越多的产品就会采用具有微电脑控制能力和优良导电性能的IM件和CMI件。而SL件业务在其2019年的营收中占比高达近35%。

就以摄像头支架业务为例，将其与精研科技对比，2019年精研科技的毛利率达到了38%，要远远高于昀冢科技的32.55%，而精研科技的摄像头支架业务主要是采用MIM工艺。

据了解，MIM组件在手机中得到了较广泛的应用，其中最为主要的应用场景就是多摄像头MIM支架，除此以外，在全面屏的驱动下，如OPPO、vivo、华为、小米均发布了升降式摄像头，尤其是OPPO和vivo还曾经一度将其当作旗舰机主力，从而带动了MIM组件在市场的采用率，这也成为近两年来精研科技手机业务快速增长的主要原因所在！

据笔者了解到，尽管精研科技这两年业务已经得到了快速提升，但是就三、四摄像头MIM支架来看，当前主要局限于中高端旗舰机市场，并没有下探到低端市场，可以预见，虽然当前MIM支架处于高端旗舰机市场，但是未来将会进一步下探。

简而言之，随着MIM技术逐步成熟，批量化生产成本逐渐降低，且中低端机型在设计和质感方面的要求也在不断提升，MIM产品在中低端系列手机中的应用空间将得到释放，而这也将会威胁到昀冢科技的SL纯塑料件业务！在竞争激烈毛利率下降不敌同行的情况下，昀冢科技还面临市场业务遭遇技术革新而被MIM替代的风险，而在该领域，其面临精研科技、东睦股份（富驰）的激烈竞争，在这种情况下，其如何维持今后业绩的增长？