2020年07月17日 | 台积电、中芯国际双双“登顶” ，警惕过度追捧成“捧杀

今天的半导体股，只有台积电，中芯国际和其他。

台积电靠业绩称霸

台积电今天召开法说会，第二季度实现营收3107亿元新台币（约103.8亿美元），同比增长28.9%；税后净利约1,208.2亿元新台币，同比增长81%。上半年营收也再创新高，达6212.96亿元新台币，同比增长35.2%；税后净利2378.09亿元新台币，同比增长85.6%。

展望第三季度，台积电预计5G智能手机、高性能计算以及物联网应用的推动下，带动5nm、7nm制程强劲需求，营收将比第二季度增长7.9~10.8%。至于2020年全年，台积电预期今年全球晶圆代工产业产值将增长14~19%，而台积电全年美元营收增长将超过20%，高于行业平均水平。

在先进制程方面，7nm、5nm制程产能被苹果、联发科、英伟达、AMD、赛灵思等大客户拼抢，使台积电先制程产能，可以从今年下半年一路满载到明年上半年，3nm制程也将于明年风险量产。

在优秀的业绩面前，尽管台积电面临着华为禁令以及疫情影响而导致的半导体库存调整，但是各家投资机构、券商都充分看好台积电前景，市场买盘积极涌入，推升股价，将其总市值送至3127亿美元，超越三星的2926亿美元，成为全球市值最高的半导体企业。

从成立起就专注晶圆代工模式的策略，使得台积电逐渐拉大与竞争对手的领先优势。摩尔定律演进到14nm以后，单个制程节点的研发费用、建厂成本大幅上升，10nm及以下市场，晶圆代工参与企业数量减少，竞争强度减弱，台积电在先进制程竞赛中逐渐显现出优势，在5nm、3nm节点有望进一步扩大对三星、英特尔等公司的领先优势。

新制程竞赛中保持领先优势，也意味着在各个制程节点上率先获得规模效应，降低运营成本、设备材料成本、研发成本，这些都成为台积电在晶圆代工市场制胜的关键。

根据集邦咨询旗下拓墣产业研究院公布的2020年二季度全球前十大晶圆代工厂商营收排行，台积电以101亿美元营收、51.5%市场份额荣获榜单第一名，远远甩开同榜单其他代工厂。

台积电登顶，一方面是自家业绩给力，另一方面，也由于原本市值第一的三星今年来业绩表现不佳。在一季度时，三星芯片（主要是内存芯片）的销售额抵消了智能手机和电视业务的疲软，减轻了疫情对三星其他业务部门的影响。二季度销售额52万亿韩元，同比减少7.36%，环比减少6.02%，不过内存芯片价格上涨带动了二季度的利润率。对于第三季度，分析师预计三星的芯片业务不大可能会保持之前的强势增长，在连续六个月上涨之后，DRAM价格突然停止上涨，预计订单量将从今年三季度开始减少，其价格可能再次下降，进而影响到三星半导体业务的表现。因此今年自4月以来三星股价已经持续收跌，市值蒸发约440亿美元。

此外，据CEO Score数据，英伟达因为新冠肺炎带来商机，产品需求量大增，市值在7个月内飙升了75％，来到2577亿美元，排名第三。英特尔虽然在全球芯片销售额最高，不过股价比年初下跌了3.8％，目前以2520亿美元位居第四。市值第五至第七名则分别是博通（1248亿美元）、德州仪器（1190亿美元）、高通（1040亿美元）。

中芯国际靠市值称王

台积电的登顶，代表着晶圆代工在当今的半导体行业乃至科技行业的重要性日益凸显。在今天“登顶”的，还有中芯国际。

7月16日，万众瞩目之下，中芯国际正式在上海证券交易所科创板挂牌上市，总股本71.3642亿股，发行价27.46元人民币，市盈率109.25倍。开盘价为95元/股，涨幅达245.96%，总市值达6780亿元。截止今日收盘，中芯国际报收82.92元，涨幅达201.97%，总市值达5918亿元，成为A股市值最高的半导体公司。在连日来A股一片惨淡的情况下，受投资人疯狂追捧的中芯国际风景独好。

（注：这一算法为A股收盘价*总股本，即82.92*71.36=5918亿元。这个算法其实不太准确，因为A股和H股市不流通。若以中芯国际A股发行16.86亿股、港股54.51亿股，分别乘以各自市场股价后再进行合并，中芯国际港股部分市值约1413.53亿元，A股市值1397.72亿元，合计总市值为2811.25亿元。）

中芯国际的上市，让市场再一次感受到了科创板速度，从IPO申请获受理到上市交易仅用了46天的时间，创下了科创板目前最快的IPO纪录，同时开盘市值破6000亿元，成为科创板的“巨无霸”。而中芯国际本次发行，机构踊跃认购、战略配售投资者阵容之豪华让市场吃惊。公告显示，包括国家大基金二期、上海集成电路产业投资基金、聚源芯星等29家机构进入了战略投资者配售名单，更有数千只公募产品参与报价。

这样的中芯国际，简直就是爽文小说中开了挂的男/女主角，集万千宠爱于一身。

中芯国际之所以如此火爆，除了晶圆代工企业的“国家队”的身份，它还是中国大陆先进工艺制程的开拓者。在拓墣产业研究院的2020年二季度全球前十大晶圆代工厂商营收排行中，中芯国际以9.41亿美元营收、4.8%市场份额的成绩排在全球第五，虽然同比2019年的7.91亿美元增长了19%，但综合实力和台积电、三星仍有很大的差距。在半导体产业链往中国大陆和东南亚转移的趋势下，以及华为受美国出口管制而部分转单，国产芯片替代的大潮下，中芯国际面临前所未有的新机遇。

国信证券分析师表示，从全球范围来看，中芯国际不及行业龙头台积电，但是对大陆而言，中芯国际是缺一不可的无价之宝。A股的中芯国际属于绝对稀有资产，国内半导体代工领域，中芯国际无法复制、无可替代，因为巨额的资金壁垒、高技术壁垒是无法复制的。相同资产在不同市场有不同价格，所以，中芯国际的估值超过龙头台积电也是有可能的。

国元证券电子首席分析师认为，在过去20年，台积电保持全球第一地位，核心原因在技术垄断、产能规模效应两方面的统治性优势。随着摩尔定律放缓，更有利于中芯国际等后来者追赶领导者。“在成熟制程市场，中芯国际可谓天时地利俱在。展望未来十年半导体产业发展，AI、5G、IoT提供新的发展引擎，对传统制程的需求日益增加，此是天时；中芯国际是中国大陆本土产能最大、技术实力最强的晶圆代工企业。公司拥有贴近本土设计公司客户群体的优势，陪伴了一批本土设计公司的发展壮大，并且在这个过程深度绑定成长起来的本土设计公司，此为地利；中美贸易摩擦的大背景下，芯片设计公司采用多元化的晶圆代工供应商是大势所趋，公司有望持续承接来自境外晶圆代工厂商的转单。”该机构分析师指出，“与此同时，14nm制程的市场空间、竞争格局远远优于28nm制程，将成为中芯国际发展的分水岭，迎来价值扩张、格局改善共振机遇。”

国产化浪潮下，科创板也给予半导体企业高估值殊遇，上市后股价大多暴涨。资本市场对中芯国际的热情直接催化了市值的爆发，也是国内芯片受制于外的切肤之痛的深刻体现。但是市值的表现仅仅是表象，最终还是要归结到业绩，没有业绩，再大再好的故事也难以支撑起高估值，过度追捧恐成“捧杀”！

因此，尽管中芯国际回归大陆上市是行业、国家战略寄望其在当今形势下发挥应有的作用，但我们更需要冷静、理性地看待褪去短期资本热情后中芯国际真正的市场价值。引用业内专家所评价的：路途漫长，责任重大，清醒些，等待中芯国际不靠市值称王，靠业绩称霸全球的那一天吧！