2020年10月12日 | 苹果华为助达瑞电子业绩爆涨，毛利率远超同行令人生疑

以安洁科技、飞荣达、领益智造等为代表的功能性和结构性器件厂商迅速崛起，反映出我国消费电子产品制造业的不断进步。而随着智能手机为代表的消费电子产品终端品牌市场渗透率的提高，也有效助力了上游供应商业绩的逐年增长。

在业绩向好的趋势下，厂商自然会萌生出募资扩产和研发建设的需求。近来就有消费电子功能性和结构性器件厂商：东莞市达瑞电子股份有限公司（以下简称“达瑞电子”）拟创业板上市的消息。查阅招股书发现，近三年其业绩一路高歌猛进，据了解，为其贡献大量营收的就是OLED屏幕龙头三星视界，该客户在报告期内营收占比不断升高，2018年更跃升成为第一大客户。

此外，疫情导致今年上半年全球手机出货量大幅下降，加剧了我国消费电子功能性器件和结构性器件行业的竞争。在“硝烟弥漫”的市场竞争下，达瑞电子的研发费用率却不升反降，且低于行业平均值，其能否跑赢不断更迭的消费电子市场需求？此外，其大幅高出同行的毛利率也令人生疑。

苹果华为完美切换助力：达瑞电子业绩持续暴增

据了解，达瑞电子专注于消费电子领域，主要从事消费电子功能性和结构性器件的研产销，包括消费电子功能性器件和可穿戴电子产品结构性器件。

在消费电子功能性和结构性器件方面，产品广泛应用于手机组装、数码产品组装、FPC、OLED 屏幕组件、塑胶外壳、头戴耳机等领域，是智能手机、平板电脑等消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件；在3C智能装配自动化设备方面，产品主要有高速贴合机和AOI检测设备等，应用于3C电子产品与其他电子产品零组件的装配、贴合等自动化操作。

部分手机用功能性器件产品如下：

业绩方面，达瑞电子呈现出较高的增长性，2017年至2020年上半年，实现营收3.66亿元、6.07亿元、8.67亿元和3.74亿元；实现利润0.53亿元、1.40亿元、2.27亿元和0.88亿元。2017年至2019年，营收和净利润复合增长率分别为53.87%和107.27%。

其中，消费电子功能性器件销售收入是其主要收入来源，报告期内该业务收入快速增长，各年增长比例分别为79.80%、50.45%和66.01%，主要是其第一大客户三星视界销售规模快速增加所致。

毛利率方面，报告期内，其综合毛利率分别为41.77%、44.02%、47.97%和44.50%，整体呈上升趋势；今年上半年毛利率小幅下滑，系因疫情导致主营产品销量下滑所致。

如上文所述，达瑞电子积累了大批知名客户，报告期内，其前五大客户占当期营收的比重分别为73.40%、71.06%、66.27%和65.45%。包括OLED显示屏行业全球市场占有率最高的核心客户三星视界，Jabra、Bose、Sony、Facebook、Sennheiser等消费电子终端品牌客户，鹏鼎控股、华通电脑、台郡科技、藤仓电子、安费诺等FPC软板客户，以及美律电子、伟易达、立讯精密、歌尔股份等消费电子行业EMS客户。

下图可见，2017年三星视界还排在其客户第三位，随着营收占比不断增加，此后一跃而升为其第一大客户，营收占比分别为11.58%、27.48%、41.43%和40.02%。占比不断攀升的原因为：三星视界是OLED屏全球市场的龙头企业，2019年市场占有率为87.12%，而达瑞电子手机类功能性器件正应用于该领域，随着该客户市占率的提高，对达瑞电子的营收占比也相应提升。

此外，2017年鹏鼎控股是其第一大客户，营收占比达29.74%，随后占比逐年下降，今年上半年仅占7.88%。

据了解，其销售的功能性器件和结构性器件最终应用于苹果、华为、OPPO、Jabra、Bose等消费电子产品终端品牌。下图为其产品在终端品牌的最终应用金额及占比情况，可以看出，其对苹果的收入占比不断减少，由2017年的40.60%减少至2020年上半年的29.56%；对华为的收入占比则不断增加，由2017年的3.15%增加至2020年上半年的29.60%。

报告期内，达瑞电子主要供应的东莞三星视界，定位于供应华为、OPPO、vivo等国内品牌手机OLED屏。也就是说，其产品应用的终端品牌由苹果切换至华为，主要受其大客户，即华为供应商三星视界营收占比不断攀升，苹果供应商鹏鼎控股等客户占比不断减少所致。而且终端品牌的切换并未影响其业绩，反而助力其业绩实现持续暴增。

研发费用率三年不及行业均值：毛利率却远超同行是否存疑

在与领益智造、安洁科技、飞荣达等同行对比发现，上述同行的营业规模多数大于达瑞电子，而且近年来达瑞电子的研发费用率均低于行业平均值，但毛利率却大幅高出同行，今年上半年几乎是同行平均值的两倍，其毛利率的真实性有待考证。

据悉，飞荣达主营电磁屏蔽、导热、基站天线等材料及器件；恒铭达主要产品为手机等消费电子产品的功能性器件等；智动力产品包括手机功能性器件、手机结构性器件等；安洁科技主营消费电子功能性器件、精密金属结构件产品；领益智造主营精密结构件和精密功能器件等业务。

业绩方面，尽管其销售收入持续增长，但与精密功能及结构件龙头领益智造相比，规模依然较小，而且2019年营收也仅略高于恒铭达。

毛利率方面，其毛利率与恒铭达接近，并远超同行平均值。值得注意的是，达瑞电子的毛利率远超功能件龙头企业领益智造，几乎是其的2-3倍，如此高的毛利率也令人生疑。

据其表示，毛利率普遍高于同行的原因在于，达瑞电子是国际一线品牌三星视界、苹果、Jabra等终端企业产业链上的供应商，上述客户有较高盈利能力，合共为其贡献了超过70%的收入。而且上述客户为维持溢价能力，会对供应商的产品良率提出更高要求，因此保持较高的产品良率也相应使供应商达瑞电子的毛利率水平较高。

研发方面，其研发费用分别为0.22亿元、0.26亿元、0.45亿元和0.21亿元，研发费用率分别为5.98%、4.31%、5.15%和5.66%。对比同行发现，由于下游消费电子行业更新迭代速度快，多数业内同行都不断加大研发投入，达瑞电子除2017年其略高于行业均值外，此后均低于均值。

总体来说，受益于客户苹果至华为的完美切换，达瑞电子的营收保持了高速增长，但作为消费电子供应商，研发亦不容忽视。虽然其不断增加研发投入，但研发费用率却落败于同样不断加大研发的竞争对手。同时，近年来其毛利率大幅领先同行均值，该数据的真实性也值得怀疑。