2020年11月20日 | 背靠“华米OV”，和辉光电80亿扩充产能可否助其扭亏为盈？

在半导体显示领域，由于AMOLED在光学性能、电子性能、整合功能以及外观形态等方面的优势，以及LCD显示面板全球产销情况等方面的考虑，全球半导体显示面板部分主要厂商逐步将产能重心从LCD转向AMOLED。

其中，LGD于2020年1月宣布年内关闭韩国国内的全部LCD显示面板生产线，韩国三星电子于2020年3月宣布于2020年底关闭全部的LCD显示面板生产线，两大厂商逐步减少甚至退出LCD显示面板市场而主攻AMOLED半导体显示面板市场。

作为国内知名AMOLED面板厂商，上海和辉光电股份有限公司（下称“和辉光电”）也在加大其在AMOLED显示面板的产能建设。近日，其在科创板上市申请已获得上交所受理，若IPO顺利，其上市后将募资80亿元用于第六代AMOLED生产线产能扩充项目，达产后新增15K片/月的第6代AMOLED产能。

随着其招股说明书的披露，增收不增利、产品售价较低等问题也暴露于众。11月19日15点30分，在“集微直播间·招股书解密”栏目第六期中，集微网分析师殷君锋重点从其财务数据、募资计划等维度，解读国内知名的AMOLED显示面板厂商和辉光电。同时，我们还邀请到中国电子视像行业协会副秘书长董敏以及兴业证券高级分析师仇文妍，来一起剖析和辉光电的发展。

增收不增利，亏损额连年扩大

和辉光电由联和投资与上海金联共同出资创立于2012年，是国内知名的AMOLED半导体显示面板制造商，专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售。

集微网了解到，该公司主要围绕中小尺寸AMOLED半导体显示面板开发了刚性AMOLED和柔性AMOLED半导体显示面板，其中以刚性AMOLED半导体显示面板为主，量产产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板/笔记本电脑等消费类终端电子产品，其客户涵盖华米OV等一线品牌厂商。

目前，其股东主要包括联合投资、上海金联与集成电路基金。其中，联合投资股权占比75.12%，系公司实际控股股东，该公司是上海国资委的全资子公司，因此，上海国资委也是和辉光电的实际控制股东；集成电路基金股权占比20.88%，系其第二大股东；上海金联拥有4%股权位列第三。

虽然成立时间较短，但在上海国资委的大力支持下，和辉光电近几年发展迅猛。招股说明书显示，2017年、2018年、2018年和2020上半年，和辉光电营业收入分别为6.16亿元、8.03亿元、15.13亿元和9.21亿元，近三年营收年复合增长率高达56.68%。

在营收逐年升高的背景下，其净利润却为负，甚至亏损额在逐年扩大。招股说明书显示，2017年、2018年、2018年和2020上半年，和辉光电归属于母公司股东的净利润分别为-9.99亿元、-8.47亿元、-10.06亿元和-5.46亿元。

净利润连年亏损的背后，除了当前国内AMOLED半导体显示面板行业尚处于成长期的初始阶段，对研发技术和生产工艺等要求较高，所需固定资产投入较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效应等均需要较厂的时间周期等因素之外，和辉光电通过低价抢占市场也成为其连年亏损的关键因素之一。

其中，手机类AMOLED半导体显示面板的售价最为突出，也是其业绩最大贡献者。数据显示，2017年、2018年、2018年和2020上半年，行业内手机类AMOLED半导体显示面板每片的平均售价分别为211.94元、154.07元，171.83元和166.27元。

反观和辉光电，其2017年、2018年、2018年和2020上半年，手机类AMOLED半导体显示面板每片的平均售价分别为93.82元、109.93元、108.34元和110.94元。虽然其价格在逐年增长，但依然显著低于行业平均售价。

由于其定价较低且投入成本较大，导致其毛利率持续为负。报告期内，其主营业务毛利率分别为-99.67%、-70.68%、-31.45%和-29.34%，而智能手机类AMOLED半导体显示面板产品毛利率分别为-131.7%、-77.86%、-32.76%和-33.13%。毛利率水平虽在逐年攀升，但依然为负。

募资80亿元扩建第6代AMOLED产能

在AMOLED半导体显示面板行业，产线建设是参与市场竞争的重要方式。目前，目前全球中小尺寸AMOLED半导体显示面板生产线的最高世代为第6代。

虽然AMOLED半导体显示面板产品的技术指标与世代数没有必然联系，不同世代产线之间在技术工艺上不存在根本性差异，但由于在基板尺寸的大小之别，总体上使得第6代产线的经济性较好。

一方面，不同世代产线之间的显示面板单位产能所对应的投资金额不同。在不考虑其他因素情况下，高世代产线基板面积更大，规模经济效应较为明显，产量更高，使得高世代产线单位面积显示面板产品分摊的固定资产投资成本显著降低。

另一方面，不同世代产线之间的经济切割尺寸及经济切割产品不同。其中，第4.5代AMOLED生产线主要经济切割尺寸为1-4英寸，主要经济切割产品是智能穿戴类等较小尺寸面板产品；第6代AMOLED生产线主要经济切割尺寸为5-17英寸，主要经济切割产品是智能手机类、平板/笔记本电脑类等较大尺寸面板产品。

基于经济切割有效性的考虑，大尺寸基板用于切割较大尺寸产品可以避免用小尺寸基板切割较大尺寸产品带来的基板面积浪费，从而增加基板的利用效率、降低成本。

目前，AMOLED半导体显示面板龙头企业三星电子拥有4条已量产第4.5-6代AMOLED生产线，量产月产能达436K/月；LCD拥有3条已量产第4.5-6代AMOLED生产线，量产月产能达84K/月；京东方拥有3条已量产第5.5--6代AMOLED生产线，月产能约100K/月；维信诺拥有2条已量产第5.5-6代AMOLED生产线，月产能达30K/月。

而和辉光电拥有1条已量产第4.5代AMOLED生产线量产产能15K/月，1条第6代AMOLED生产线，已具备15K量产能力，还有15K的设备已部分运抵车间待安装调试，整体产能与三星、LGD、京东方等公司相比差距较大，这也使得其固定资产摊销较大导致成本较高。

与此同时，AMOLED显示面板市场份额正在快速提升，面对日益增长的市场需求，和辉光电当前产能规模已经不能满足客户需求；与此同时，下游客户尤其是大型客户对显示面板厂商的生产规模和生产能力有较高的要求，需要面板厂商具备相应的产能规模和生产能力。

在此背景下，和辉光电扩产需求迫切。其IPO后的第一步，便是募集资金扩建第六代AMOLED 生产线产能项目，拟使用80亿元募集资金，项目建设周期18个月。其中建设资金70亿元，主要为生产及动力设备购置费及安装费。

项目达产后，和辉光电第6代AMOLED产线将新增15K片/月的产能，届时其将有45K片/月的AMOLED显示面板产能生产线。

但需注意的是，随着其生产规模的不断扩大，成本也相应的大幅增加。其中，制造费用是和辉光电主营业务成本中占比最大的一块，未来如果第6代AMOLED产线未能及时释放产能，来摊薄生产成本，其高昂的制造费用将继续拉低公司盈利能力，何时能扭亏为盈将成为问号。

扭亏为盈胜算几何？

对于和辉光电的整体发展情况，中国电子视像行业协会副秘书长董敏表示：“无论当前和辉光电经营业绩怎么样，他还是赶上了一个好时机。”

一是AMOLED显示面板在手机市场的渗透率正在迅速增长；二是当前中美摩擦，面对卡脖子的高精尖技术上国内开始越发重视，面板方面也在进行国产化替代；三是当下面板都在涨价，包括玻璃、芯片等，各种尺寸都处于涨价的态势。在这个时间点，对和辉光电而言是非常有利的。

“但是反过来讲，我们发现面板行业的整体趋势，中国在越来越强，韩国日本在逐渐后退。”董敏介绍，对企业而言，国外的市场竞争会有一些门槛有所限制，但是面对京东方、天马、海星光电等大陆厂商，大家处于同一起跑线上，市场竞争将更加激烈，和辉光电将面临巨大的市场竞争压力。

兴业证券高级分析师仇文妍也认同上述观点，其表示：“和辉光电是在AMOLED替代的过程中杀进来的新的企业。虽然受益于AMOLED的市占率提升和行业规模的扩大，但在AMOLED面板的业务当中，资金壁垒和技术壁垒相对比较严重，作为后劲玩家，和辉光电面临的压力和挑战也不言而喻。”

“在当前制造成本较高、市场规模较小的情况，和辉光电当下能够改变扭亏最直接的方式，便是扩大客户池，增加产品销量。”董敏补充道。

仇文妍进一步补充道：“因为规模小并要不断投入，一开始的利润水平大概率都是相对较亏的；但在这种情况下，只要保持现金成本方面能有一定盈利，到规模扩张以后，有望真正实现盈利水平。”