2020年12月11日 | 彭博社：并购Siltronic，环球晶或要付出惨痛代价

2020-12-11 来源：爱集微

近日，全球第三大半导体硅片厂 GlobalWafers（“环球晶”）宣布45亿美元收购全球第四大半导体硅片厂商Siltronic（世创），昨天彭博社发布评论员文章，认为环球晶的赌注极其昂贵，溢价严重，很可能对公司未来发展造成很不利的影响。而对卖方世创来说，这个价格则可以说无比完美。

世创电子材料的大股东瓦克化学股份有限公司对此也非常兴奋，并同意出售其31%的股份，因为他们知道这几乎是所有报价中最高的了。

彭博社认为，如果世创以每股125欧元的价格被收购，其收购价格是该企业今年预期收益的近25倍，换言之，假设以此作为基准收入不变，世创要花25年的时间才能赚回这个出售价——45亿美元。环球晶证明这笔交易合理的唯一能让人信服的理由是并购会削减成本，但这看起来有点不可能，该公司已经调低了今年的收益期望。

在并购之前，世创的发展已经逐渐落后于整个晶圆市场的格局。

根据SEMI提供的最新数据，今年全球晶圆出货量将增长2.4%，明年将增长5%。相比之下，世界半导体贸易数据（WSTS）预测，更广泛意义上的芯片需求将在今明两年分别增长5.1%和8%。当然这种现象可以通过技术进步来解释，比如台积电和三星电子公司等芯片制造不断提高芯片工艺，增加了每个晶圆上单位产能。对于智能手机制造商和消费者来说，这是个好消息，但对于制造晶圆的公司来说却并非如此。

因为芯片工艺的提升未必直接能推动晶圆原材料需求的上升，但是，这次合并将为环球晶的收入提升到约占全球硅片总收入的三分之一。如果要提高销售量，环球晶需要依靠规模扩大之后的议价能力，但后果却很可能遭遇各国的反垄断法的条规障碍。

彭博社指出，除了规模扩大化之后削减成本的期望之外，环球晶还希望能提高利润率。然而，该公司表示它将把所有世创的员工保留到2024年底。董事长Doris Hsu需要了解一下中国台湾导体并购史上的一个前车之鉴：2005年明基-西门子（BenQ-Siemens）并购案，明基保留了数千名西门子公司的员工，后来陷于重重困境，由于德国劳动法的关系，明基无法正常裁员。

当然，并购后环球晶可以从供应商那里获得更好的价格。即便如此，对比双方过去90天在股市的表现，供应商的“成本价”依然完全不足以抵消环球晶以高达48%的溢价幅度收购世创。

彭博社最后点出，环球晶的资金状况也令人担忧。该公司将通过星展银行（DBS Bank）拓宽现金支付渠道。世创去年的自由现金流只有3630万欧元，仅占收购价格的1%，而且世创预计今年的净现金流还将下降。此外，环球晶就承诺“确保足够的资本支出以支持现有的晶圆生产线”。因此，收购可能对买家造成实质损失，而对收入或现金的收益有限。

总之，环球晶并购世创的结果，表明并非所有半导体供应商都是平等的。

环球晶

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