2021年01月05日 | 华为需求放缓加上原材料涨价，五株科技营收增势或难为继

自上世纪90年代末以来，中国大陆PCB产值增长迅速，成为全球PCB产值增长最快的区域。

根据Prismark统计，2002年，中国大陆PCB总产值首次超过中国台湾，成为全球第三大PCB生产基地；2006年，中国大陆首次超过日本，成为全球第一大PCB生产基地。2010-2019年，中国大陆PCB产值年均复合增长率达到5.61%，增长率大幅高于全球平均增长水平。

经过多年的发展和积累，中国PCB行业已形成一批具有一定规模和竞争力的本土厂商，发展速度较快。据N.T.information统计，2010年-2019年，中国大陆企业在全球PCB百强企业中家数由11家增加到44家（2019年百强企业共120家）。

深圳市五株科技股份有限公司（下称“五株科技”）便是其中的一员。7月28日，五株科技创业板上市申请获受理。9月22日，其因为更新财务资料，主动申请了中止上市审核程序。12月21日，由于已完成财务资料更新，深交所恢复了其上市审核。

从招股说明书来看，尽管近几年五株科技的营收规模不断扩大，但其净利润情况却不尽如人意，且营收规模受大客户华为订单的影响较为明显；与此同时，在原材料采购占比较大情况下，其还面临因原材料价格上涨而进一步压缩净利润的风险。

主营业务收入近三年复合增长率8.65%

天眼查资料显示，五株科技主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品广泛应用于4G/5G网络与通信基础设施、智能手机、消费电子、高端服务器、计算机和存储、工控医疗、汽车电子、新能源、航空航天等领域。

成立初期，五株科技产品类型主要以单/双面板为主，现已发展成为国内少数几家能同时大批量生产高多层板、HDI板、挠性板、高频高速板的印制电路板厂商之一。

目前，其印制电路板产品包括精密单/双面板、多层板、高密度互连板（HDI板）、挠性板（FPC）、刚挠结合板（RFPC）、高频高速板、金属基板（厚铜板、铜基板、铝基板等）等类型。

近几年PCB行业处于国家产业政策大力支持、下游需求快速增长的良好发展期，受益于行业的蓬勃发展趋势，五株科技业绩也实现了稳定增长。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技营业收入分别为21.02亿元、24.24亿元、24.73亿元和21.09亿元；其中主营业务收入分别为20.42亿元、23.68亿元、24.10亿元和20.29亿元，最近三年复合增长率为8.65%，占整体营业收入比重分别为97.11%、97.69%、97.47%和96.2%。

在营收稳步提升的情况下，五株科技的净利润表现却乏善可陈。招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技净利润分别为2337.18万元、8804.8万元、8857.98万元和5682.95万元；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3228.34万元、9709.82万元、9200.35万元和4026.34万元。

在营收规模相差不大的情况下，五株科技净利润却悬殊较大，这或许与其毛利率有关。招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，五株科技毛利率分别为20.01%、22.79%、24.67%和19.55%。

对此，五株科技解释称，2017年由于高端产品尚处于市场培育期和产能爬坡期，较高的固定成本拉低了总体毛利率水平；2018年和2019年，随着下游高端市场需求的持续增长，业务收入规模实现有效提升，随即拉高了毛利率水平。

“2020年1-9月毛利率大幅下滑，主要系上半年新冠疫情影响，整体开工率不足，产能利用率下降；子公司江西志浩开始逐步投产，当前良率未达到正常水平，使得固定成本较高，整体拉低了毛利率水平；受美国电子烟禁令的影响，电子烟等高端消费电子市场的需求下降，影响了消费电子用FPC订单，产品产能利用率整体较低，影响了公司的毛利率水平。”

在毛利率表现不尽如人意背景下，五株科技大客户华为的订单波动也在影响着其业务规模。

禁令使华为订单增长放缓

集微网了解到，2003年五株科技开始与华为合作。近几年来，在5G基础设施建设、云计算、大数据、万物互联、人工智能、智慧城市等信息化加速的大环境下，通信基础设施和终端市场发展迅速。

华为专注于ICT领域，运营商业务规模保持较高水平，消费者业务发展迅速，市场份额持续提升，带动了印制电路板需求的大幅上升。

由于华为对供应商的资质要求普遍较高，认证过程较为严格且周期较长。五株科技与华为建立了长期稳定的合作关系，随着华为业务的快速发展，其最近三年对华为的销售收入也大幅增长。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年，五株科技对华为的销售收入分别为2.24亿元、3.09亿元和4.51亿元，也成为其第一大客户。但在2020年1-9月，五株科技对华为的销售收入下降至2.67亿元，也从第一大客户回落至第二大客户。

对此，五株科技解释称，2020年1-9月，受中美贸易摩擦的影响，美国政府将华为等我国企业列入美国出口管制的“实体清单”中，华为的业务受到一定影响，这也使得公司对华为的通信基础设施、手机等领域收入有所放缓或停止增长。

不得不说，华为订单的下滑，也在一定程度延缓了五株科技的业绩增长情况，未来形式仍然较为不明朗。

与此同时，当前五株科技还面临原材料成本“陡升”的压力。

覆铜板/铜箔涨价明显

集微网了解到，五株科技主要原材料包括覆铜板、铜箔、铜球、半固化片、金盐等产品。其中，近三年覆铜板与铜箔采购金额合计占据其整体原材料采购比重约40%。

但近期，多家覆铜板供应商纷纷发布调价通知函，包括建滔积层板、金宝电子、天润电子、鸿海新材料、鹏洲电子、威利邦电子等企业。

其中，网上流传的建滔涨价通知显示，鉴于覆铜板所有原材料：原铜、玻璃布、环氧树脂等价格一路上升，导致覆铜板生产成本不断上升，决定将从发函日（11月30日）起，对所有材料的销售价格进行调整。部分产品每张加价幅度在5元至10元不等，PP（150米）加价幅度100元/卷。

作为覆铜板原料的铜箔，其价格在供需紧张的背景下也水涨船高。数据显示，2019年12月每吨电解铜价格为47545元。自今年下半年以来，电解铜价格逐步突破5万；至11月均价52000元/吨，呈现逐渐增长的趋势。

在原材料“涨”声一片的背景下，五株科技能否“独善其身”，拿到长期稳定供货的价格将成为疑问。但可以肯定的是，在供应商库存消耗殆尽后的成本压力将势必传导至上游厂家。

未来，在大客户订单增长乏力以及原材料涨价双重合力下，五株科技的营收“涨”势或许也将“戛然而止”。