2021年01月13日 | 深度绑定爱立信：阿莱德业绩和毛利率仍下降

毫无疑问，2019年是5G网络建设的元年。根据GSMA预测，通信服务运营商的投资规模将逐年上升，并在2023-2024年间到达“5G周期”的波峰。同时，在5G基建的助推下，不少通信设备厂商也都获得了丰厚的回报。

据中商情报统计显示，2020年上半年，通信设备行业沪深A股上市企业中，净利润排在前十位的分别为工业富联、中兴通讯、中天科技、亿联网络、东山精密、亨通光电、凯乐科技、中际旭创、鹏博士和航天发展，净利润共计109.64亿元；其中，净利润位居第一的工业富联，达到50.41亿元。

基于此，未上市的企业也纷纷加速资本化进程，以加速5G产业布局。当中，通讯设备零部件供应商、上海阿莱德实业股份有限公司（简称“阿莱德”）便是其中一员。

不久前，深交所正式受理了阿莱德的创业板上市申请。据悉，此前其就在上交所提交了招股书拟科创板上市，但在上市前夕就因业绩变动、股东分红、对大客户依赖度较高等问题引起广泛关注。随后，其由科创板转战创业板。

但从招股书披露来看，其依旧暴露出业绩下滑、毛利率持续下降以及“大客户依赖症”的现象，令人质疑其此次上市难道是为寻求A股市场资金支持，并靠资本“输血”？与此同时，在2014-2017年期间，行业趋势处于下滑中，其毛利率仍逆势增长；不过，近两年来，其毛利率再次陷入“滑铁卢”，但仍高于同行。

业绩颓势，毛利率持续下降且高于同行遭质疑

据了解，阿莱德是高分子材料通信设备零部件供应商，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、EMI及IP防护器和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，并提供包括前期研发设计、中期产品开发、后期生产制造和最终产品验证在内的零部件整体解决方案。

目前，阿莱德已经为全球前五大移动通信厂商中的爱立信、诺基亚、中兴、三星四家服务，是爱立信、诺基亚最高等级的核心供应商、三星5G基站高K值导热垫片的核心供应商。报告期内，其90%的收入都来自于移动通信行业知名跨国企业和国内外上市公司，包括爱立信、诺基亚、捷普、三星、伟创力、富士康等。

招股书披露，2017年-2020年上半年，阿莱德实现营收2.69亿元、2.64亿元、2.70亿元和1.27亿元；相应净利润为5290.53万元、6029.14万元、5135.30万元和2513.81万元。此前，在拟科创板上市的招股书中，其披露了2014年-2016年的业绩，分别实现营收2.99亿元、3.23亿元和3.30亿元，同期净利润为5752.60万元、7636.74万元、8867.51万元。当中，射频与透波防护器件业务收入占比为55%-62%左右，是其主营业务收入。

就两次申报期的总体情况来看，阿莱德的营收整体处于下降趋势，其中2017-2019年营收更明显低于2014-2016年。同时，其整体净利润也呈下降趋势，且阶段性变化幅度与营收同步，同样是2017-2019较低于2014-2016年。据其表示，主要原因是射频与透波防护器件业务的收入较低，2017年该业务的收入较上年下降了8218.01万元。

该业务营收骤减背后，是爱立信在2014-2016年间向其大量定购了特定4G基站设备的零部件—基站射频单元防护壳体，同时自2017年起，由于爱立信主推新平台产品，故大幅减少了对阿莱德产品的需求量，2018年该产品的收入仍持续降低。

直到2019年，其射频与透波防护器件收入开始提升，原因依旧来自爱立信：该客户开始向其批量采购5G相控阵天线罩，从而带来新产品的增量收入。

再来看毛利率，2014-2020年上半年，其主营业务毛利率分别为37.76%、41.15%、45.28%、46.14%、45.21%、41.14%和42.76%，整体处于下滑趋势。即便如此，近年来阿莱德的各项主营业务毛利率仍均高于同行可比公司，且在主要原材料市场采购价格大幅增长、同行毛利率下滑的情形下，其毛利率仍保持了增长态势。

与同行相比，2017年至2019年，在细分产品中，其射频与透波防护器件毛利率分别为43.70%、41.47%和38.60%，与其产品类型相似的飞荣达基站天线及相关器件业务2016年1月至2019年6月平均毛利率为38.85%；其EMI及IP防护器件产品毛利率分别为51.22%、50.48%和46.98%，同期飞荣达的有关业务毛利率分别为25.59%、30.48%和33.46%，阿莱德上述两项业务的毛利率均高于飞荣达。

另外，其电子导热散热器件毛利率分别为43.29%、44.61%和44.81%，飞荣达相关业务毛利率分别为 19.75%、25.14%、24.29%，中石科技相关业务毛利率分别为34.88%、35.12%、33.74%，都低于阿莱德的毛利率。

同时，据前次申报材料显示，其主要原材料为改性氯乙烯、聚碳酸酯等高分子聚合物，而上述原材料的采购价格在2016-2017年期间大幅增长，同期竞争对手的毛利率在此期间均有所下滑，但其毛利率却仍逆势增长。

对此，深交所曾两次就其毛利率变动提出问询，但阿莱德仅以未发现期间同行有与其业务类似，无法对比分析作为回复，并无更多解释，这也使监管层对其毛利率的合理性产生质疑。

由此可见，阿莱德的业绩主要受到爱立信对其采购的变动，当爱立信减少采购，其业绩就有明显下滑，反之亦然，而爱立信对其的采购又受行业技术趋势所影响。因此，近几年在4G到5G移动通信技术转换的过程中，诸如爱立信、华为、诺基亚等通信设备厂商也纷纷调整采购设备类型，这对于上游供应商来说，及时对产品更新换代、降低对单一客户的依赖就显得尤为重要。

爱立信及诺基亚营收占比超85% 难破客户高度集中困局

在客户方面，阿莱德主要销售对象是通信主设备商、EMS厂商及其他通信基站设备零部件厂商。近年来，其前五大销售对象的营收占比分别为68.87%、60.68%、68.02%和65.77%，下图可见，单个对象的营收占比并不算高。

不过，其强调上述销售对象不等于实际终端客户。在上述前五大销售对象中，仅爱立信、诺基亚是其的实际终端客户，捷普、伟创力、富士康、东山精密、维冠机电、中电国际均属于实际终端客户的代工厂商。

从终端客户的营收占比来看，据招股书披露，2014年起来自爱立信、诺基亚的收入占其主营业务收入均超过85%以上。从本次申报期来看，2017年至2020年上半年，其来自终端客户爱立信的主营业务收入占比分别为59.84%、62.14%、67.92%和60.79%；来自诺基亚的主营业务收入占比为26.84%、25.09%、18.24%和25.73%。此外其他终端客户还包括中兴、三星、安弗施、比克泰尔、嘉华通讯等。

而就终端客户高度集中的现象，据其表示，系下游通信设备市场的绝大部分份额由华为、爱立信、诺基亚、中兴和三星占据，当中除华为外的其余四家都为其终端客户，因此客户集中度高主要受行业厂商处于寡头垄断的格局所致。

目前，阿莱德为爱立信、诺基亚供应射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件、电子导热散热器件；为中兴供应射频与透波防护器件和EMI及IP防护器件；向三星供应电子导热散热器件，未直接向华为供应产品。

而据Dell’Oro数据显示，截至2020年第一季度末，华为的5G基站市场份额均位于上述五家厂商首位。同时，诺基亚也称，其基站芯片设计问题导致5G通信设备产品的市场推进活动慢于华为。因此从一定程度上来说，阿莱德核心客户的竞争力仍不敌华为。此外，作为阿莱德的竞争对手，飞荣达与华为的合作非常深，换而言之，阿莱德想获得华为大单着实不容易。

值得注意的是，通信运营商往往会为了降低成本而对供应商产品压价，例如其主要客户爱立信和诺基亚，会在定期谈判中要求其逐年降低老产品的价格，这也会导致其毛利率进一步下滑。同时，鉴于通信行业的现有格局，因此在较长一段时间内，阿莱德仍不可避免地存在客户集中度较高和大客户依赖的风险。

这对于近七年业绩都处颓势的阿莱德来说无疑是“雪上加霜”，其业绩主要依靠上述两大客户，但随着市场技术的升级，自身4G老产品“无人问津”、5G新产品的增量拉动不足，导致大客户对其的采购需求在周期性下降，业绩增长也陷入困局。长此以往，若其产品售价被越压越低，毛利率就将持续下滑，从而陷入恶性循环。