2021年01月26日 | 2021年的第一场雪！英特尔2020年Q4财报数据解读

英特尔发布了 2020 年第四季度以及 2020 全年的财报，当日股价收涨 6%至 62.46 美元，并创下半年来的新高。但在盘后交易中，英特尔的股价转而下跌，预示了市场开始酝酿对这份财报的不满情绪。果然在第二天股市开市之后，英特尔股价一路暴跌，最终跌幅达 9.3%。

要知道，这也是英特尔连续第三个季度，在发布财报之后股价重挫 10%左右的跌幅。在第二季度和第三季度，发布财报后的第一个交易日，英特尔股价分别暴跌 16%和 10.58%。果然，2021 年的第一场雪，比以往时候都来得早一些。

那么今天这篇文章，我们就来看一下英特尔这个季度以及整个财年，到底哪里（又双叒叕）出了问题。

关于英特尔第三季度的财报解析，可以看之前的文章《爷青结！英特尔 2020 年 Q3 财报解读》。提示一下，前面两段的大部分内容都原封不动的来自于那篇文章，足可见英特尔这几个财季的表现有多么的“一以贯之”。

为何英特尔提前发布财报

在开始看财报之前，先说一个有意思的事情。按照英特尔以往的惯例，财报会在股市收盘之后发布，也就是美东时间 4 点之后。当然这并非行业惯例，只是公司自己的选择。但是这次财报发布却在盘中发布，确切的说是在收盘前七分钟左右发布的。在此之后，英特尔股价大涨了一波，并迅速创下半年新高。

注意这里财报发布的时间（红框圈出的位置）

之后英特尔 CFO George Davis 说，公司之所以提早发布财报，是因为新闻中心的网站被黑了，然后黑客窃取了财报里的一张含有财务信息的图表，这才“迫使”公司提前发布财报。

这件事情有些不同寻常。作为一个市值超过两千亿美元的公司，英特尔的任何信息都是华尔街密切关注的，尤其是在财报发布前这个敏感的时间节点。要知道，全球的各种交易机构都有大量的自动交易算法会对这些信息进行提取和处理，然后以此作为交易的依据。

有了未发布的财务信息，相当于获取了内幕消息，说是“开挂”或者“明牌”也不为过。哪怕时间非常短暂，也可以利用它迅速收割大量收益。这种机密信息的泄露，也会让公司非常尴尬和狼狈，也不得不被迫提前发布财报信息，这显然对提振投资者的信心也没有帮助。在我关注的很多企业中，也是第一次看到这样的情况发生。

英特尔四季度财报概览

整体来看，英特尔在第四财季的总营收为 200 亿美元，去年同期为 202 亿美元，同比下降 1%。但是这个数字大幅高于分析师预期的 175 亿，以及英特尔自己预期的 174 亿美元。

利润方面，第四季度 GAAP 毛利率为 56.8%，同比下降 2%，但超过分析师预期的 55%。净利润达 59 亿美元，与上年同期的净利润 69 亿美元相比，下降 6%。EPS（每股收益）1.42 美元，去年同期为 1.58 美元，同比下降 10%，高于分析师的 1.04 美元。

可以看到，英特尔第四季度的各项财务指标虽然高于分析师预期，但都有不同程度的下滑。值得注意的是，在过去的两年里，英特尔每个季度的 EPS 都超过了分析师预期，每个季度的营收有 88%的时间超过预期。

在第四季度的 200 亿营收里，有 109 亿来自 PC 相关的业务，剩下的 91 亿来自数据中心相关的业务。其中，PC 相关的业务在本季度大幅增长了 9%，而数据中心相关的业务则同比下降了 11%，延续了上个季度的下降态势，这也是英特尔股价在周五暴跌的主要原因之一。

再来看一下英特尔 2020 整个财年的数据。总营收 779 亿美元，同比增长 8%；毛利率 56%，同比下降 2 个百分点，净利率 30.4%，和去年同期基本持平，每股收益 4.94 美元，同比增长 5%。此外，2020 财年也是英特尔连续五年创造公司的营收记录。公司还在 2020 财年向投资者发放了 198 亿美元的股息分红。

此外，在 2020 财年，英特尔 PC 相关的业务同比增长了 8%，数据中心相关的业务同比增长了 9%，未能实现双位数增长。

泛数据中心业务的业绩表现

英特尔所谓的“Data-centric”业务，我通常称为“泛数据中心业务”，它也是我重点关注的业务领域。英特尔的泛数据中心业务主要包含以下几个部门：

数据中心事业部 DCG（Data Center Group）

物联网事业部 IOTG（IOT Group）

储器事业部 NSG（Non-Volatile Memory Solutions Group）

可编程逻辑事业部 PSG（Programmable Solutions Group），也就是英特尔的 FPGA 部门。

和第三季度一样，本季度泛数据中心业务继续下滑 11%，而上面的四个主要业务部门，无一例外的全部同比下降。

数据中心事业部 DCG

数据中心事业部 DCG 的营收为 61 亿美元，和去年同期的 72 亿美元相比下滑 16%经营利润率也从 48%下降到 34%，略高于历史最低值，也就是上季度的 32%。

再来看细分市场的情况：在第四季度，云计算、通信业务、以及企业和政府业务都下降了 3%到 25%不等。对此，英特尔解释一是因为云服务提供商正处于采购后的消化周期，二是由于竞争环境和疫情的影响。值得注意的是，通信业务跌幅最小，只有 3%，这是由于 5G 的迅速发展，增加了和数据中心相关的业务增长。

和上个季度相比，明显可以看到三个业务领域都在持续下降，特别是云计算和通信业务更是由涨转跌。作为全公司最重要的增长引擎，数据中心业务的持续下滑也会让投资者担心这部分业务的稳定性，以及由此给公司带来的不利影响。

除了数据中心之外，其他三个主要部门的表现也不尽如人意。 

物联网部门 IOTG

在疫情时代，物联网部门遭遇了重创，特别是一些物联网的重点应用领域都陷入了发展停滞，比如零售和交通等。在本季度，物联网部门的营收继续同比下降 16%，运营收入下降 49%。

但是，隶属于物联网部门的 Mobileye 业务，仍然保持了强劲的增长态势，同比增长了 39%，运营收入上涨 93%，接近翻倍。作为英特尔的子公司，Mobileye 的全年营收达到 3.3 亿美元，并创造了历史记录。

在刚刚结束的国际消费电子展 CES 上，Mobileye CEO Amnon Shashua 教授发表了演讲，介绍了 Mobileye 的所谓“三位一体”的全新战略布局，包括它的地图技术、自动驾驶技术、以及基于摄像头、雷达和激光雷达技术的传感系统等等，并且推出了新一代的结合硅光技术的激光雷达 SoC、以及软件定义雷达等技术。

当然鉴于 Mobileye 的强势表现，市场上也有很多敦促将 Mobileye 拆分并独立上市的声音，这里就不展开了。

存储器事业部 NSG

本季度存储器事业部 NSG 的营收为 12.08 亿美元，同比下降 1%，运营收入 7600 万美元，连续三季度保持盈利。要知道，在 2020 年二季度之前，英特尔的存储业务已经连续六个季度亏损。不仅如此，存储业务也录得创纪录的营收 54 亿美元，并实现 23%的同比增长。

在上个季度，英特尔将 NAND 业务以 90 亿美元卖给了韩国的 SK 海力士，这在上一篇财报解析中已有分析。对于这笔交易，当时市场各方都持积极态度。这也能帮助英特尔更加专注于核心业务，减轻运营压力。在剥离 NAND 业务的同时保持了 Optane 业务，也符合公司战略转型的需要。

数据中心事业部 DCG

最后来看一下英特尔的 FPGA 业务。本季度，FPGA 部门 PSG 的营收同比下降 16%，至 4.22 亿美元，运营收入为 4300 万美元，同比下降了 49%，全年营收下降 7%。这主要受到 5G 商用转向 ASIC 方案的影响。在本季的财报里，英特尔并未说明 FPGA 业务在云计算领域的增长情况。

相比之下，赛灵思将在 1 月 26 日发布新一季财报，预计营收将达到 7.5 亿到 8 亿美元，分析师预计营收同比增长 7.3%，每股收益增长 4.4%。我们也会对此密切关注。

PC 部门的业绩表现

本季度，英特尔的 PC 部门 CCG 的营收大幅增长了 9%，达到 109 亿美元。可以说，本季度 PC 部门的强劲表现在一定程度上挽回了公司的一点颜面。

CCG 的增长主要受到疫情期间笔记本业务的推动。和去年同期相比，笔记本业务的营收增长了 30%，全年营收增长 20%，第五年创下销售记录。相比之下，桌面级业务本季度下降了 6%，全年下降了 10%。此外，CCG 的运营收入增长了 10%，主要受益于整体营收的增长。

在本季度，英特尔继续发布了很多新的处理器产品。特别是在今年的 CES 展会上，英特尔发布了 50 多个处理器产品，包括 S 系列的 11 代酷睿桌面处理器 Rocket Lake，它仍然使用 14 纳米工艺制造，并且官宣了下一代基于 10 纳米 SuperFin 工艺的桌面处理器 Alder Lake。还有 H 系列的针对游戏平台打造的 11 代酷睿移动处理器，基于 10 纳米的针对教育应用的奔腾和赛扬处理器等等。

此外，之前介绍过的基于 Xe 平台的独立显卡也正式推出，并且发布了 oneAPI 的开发者套件。但是，在财报里没有提及公司的 10 纳米和 14 纳米产能能否满足这么多芯片产品的生产需求。

Q1 业绩展望

根据英特尔自己的估计，2021 财年第一季度的业绩会继续下行，如果排除已经剥离的 NAND 业务，整体预计下降 6%，其中泛数据中心业务会下降大约 15%左右。

近年来，泛数据中心业务一直是英特尔最主要的增长引擎。英特尔一直都表示，要从一个以个人计算机为主的企业，转型成为以数据为中心、并围绕其发展全栈式解决方案的公司。我们也看到，英特尔泛数据中心业务的体量，也逐渐追赶上了 PC 业务，过去的几年里，每年都能取得两位数的增长。

如今，不仅半导体工艺受到严重挫折，泛数据中心业务的增长也开始放缓。特别是相比其他竞争对手，这种一进一退更为明显。在 2020 年，费城半导体指数上涨超过 50%，而英特尔股价则下降了 15%，这无疑对于投资者的信心是极大的考验

10 纳米和 7 纳米工艺的最新进展

最后好好说一下制造工艺的进展，这一直是市场对英特尔最为关注的重点，没有之一。从之前的财报和股价表现我们就能看到，不管公司的业绩有多好，不管创了多少历史营收记录，只要制造工艺出现问题，就会造成股价暴跌。

从本季度来看，公司对 10 纳米生产线和产能仍然在持续加大投入。去年十月，英特尔继续在其位于亚利桑那州的芯片工厂投资 70 亿美元。此外，最新的 10 纳米增强型工艺 SuperFin 已经在三个晶圆厂开始投产，10 纳米产能累计提升了 4 倍。除了前面介绍的那些 10 纳米 CPU 之外，英特尔已经开始生产基于 10 纳米的第三代 Xeon 可扩展处理器，并将于今年一季度出货。

本季度英特尔最大的新闻，就是 CEO 的变动。现任 CEO Bob Swan 将于 2 月 15 日卸任，然后将由现任 VMware CEO 的派特·基辛格（Pat Gelsinger，下称派特）成为新任英特尔掌门人。

派特是英特尔的元老级人物，曾经参与和领导了英特尔 286、386、486 等一系列早期重要产品的研发，并且随后担任英特尔首位 CTO。此外，派特还是英特尔及半导体界传奇人物安迪·格罗夫（Andy Grove）、戈登·摩尔（Gordon Moore）以及罗伯特·诺伊斯（Robert Noyce）的门徒。

英特尔的三位创始人（由左至右）：

安迪·格罗夫、罗伯特·诺伊斯、戈登·摩尔

值得注意的是，为了招揽派特，英特尔给他开出了天价薪资。派特在 2020 年担任 VMware CEO 的薪酬总计约为 4300 万美元。重新加入英特尔之后，他每年的总薪酬会超过 1 亿美元，其中工资一百余万美元，剩下的是奖金和股权激励。篇幅有限，关于派特和他的一些事情我们会在之后的文章中慢慢说。

在派特·基辛格接任英特尔 CEO 的消息官宣之后，英特尔股价应声上涨，过去的一个多星期，英特尔股价上涨了 17%，超过同期 AMD 和英伟达的涨幅。但是在宣布财报之后的一天，股价的下跌就几乎抹去了这些全部涨幅。

派特也作为继任 CEO 参加了本次财报发布会，并且对 7 纳米工艺的进展表示了肯定。他说有信心在 2023 年实现 7 纳米工艺的大规模量产。与此同时，也会将部分产品进行外包。

然而，市场对这个时间表并非完全买账。Raymond James 的分析师说，即便这个时间表顺利实现，这也意味着到 2023 年英特尔仍然落后台积电一代工艺节点。所以如果没有工艺的领先地位，英特尔就无法推出业界领先的产品，这也使得英特尔离业界顶级水平继续落后四年左右的时间。此外，包括 RBC Capital Markets 在内的一些机构也下调了英特尔的评级。这些都是造成英特尔周五股价大跌的主要原因。

在很多人看来，英特尔需要严肃的考虑将一部分芯片交给外部代工厂进行，业界也有很多相关的传言。在光刻机厂家 ASML 的财报中就披露，某个公司正在采购额外的光刻机，而大家相信这是台积电在为英特尔代工所做的准备。

虽然对于芯片来说，工艺并不能完全决定最终的性能和功耗，但却是至关重要的因素。所以英特尔能否在这位技术背景深厚的新任 CEO 的领导下重新找回前进的方向，特别是在工艺制程上有所突破，就是投资者最为关注的问题。