2021年03月22日 | 中兴通讯第一财季展望有什么“隐秘”亮点？

北京时间3月16日晚，中兴通讯发布2020年度报告与2021年第一季度业绩预告。

中兴通讯过去15个月来（2020财年和2021第一财季）强劲的营收势头，良好的现金流管控，以及优异的市场竞争力和创新力，集中体现在财报的以下数字中：

去年中兴通讯实现营业收入破千亿（注：货币单位均为人民币），达到1014.5亿元，同比增长11.8%；其中三大业务营收均实现同比增长，运营商网络同比增长11.2%至740.2亿元，政企业务同比增长23.1%至112.7亿元，消费者业务同比增长7.8%至161.6亿元。

2020年，公司国内和国际市场营业收入均实现同比增长，其中国内市场营业收入同比增长16.9%至680.5亿元，国际市场营业收入同比增长2.7%至334.0亿元，尤其值得一提的是国际市场毛利率同比提升4.9个百分点至37.2%，为近十年最高。

另外2020年，公司研发投入达148.0亿元，同比增长17.9%，占营业收入比例14.6%，较2019年增加0.8个百分点。

财报还对2021年第一季度做了展望，实现归属于上市公司普通股股东的净利润18.0亿元至24.0亿元，同比增长130.8%至207.7%。考虑到2020年肆虐全球的新冠病毒疫情和海外一系列非市场性不确定因素，中兴通讯可以说交出了一份非常漂亮的财务答卷。

财报发出之后，中兴通讯港股涨7.4%，直观地反映了投资者对公司财力走势信心满满。

中兴通讯在《2021年第一季度业绩预告》中对该季度的告业绩变动原因做了两点说明：

1、公司不断优化市场格局，本报告期营业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升；

2、本报告期本公司转让北京中兴高达通信技术有限公司90%股权，确认税前利润约7.74亿元人民币。

除去第二条因股权转让造成的税前利润变动之外，第一条“业收入同比增长、毛利率持续恢复改善，盈利能力大幅提升”代表了2021第一财季净利润同比大幅提升的内源性驱动力，也昭示着公司经营部门盈利的可持续性前景。

可以说，中兴通讯整个2020财年已经为今年第一财季的良好势头做了很好的铺垫。纵观2020财年整个财报，我们可以梳理出三个主要的亮点，这三点均预示着今年将是企业牛势冲天的一年。

隐藏在毛利率背后的企业内生驱动力

按照一般意义上的中国企业会计准则，毛利率指的是营收与营业成本占营收的百分比，和企业主营市场的外部竞争环境息息相关；净利率则相对来说更“对内”，体现的是企业在某段时间内的管理水平。财报显示，中兴通讯2020年营业收入比2019年增长了约100亿人民币（同比增11.96%），但营业成本的同比增速几乎是营收的两倍，所以毛利率大约降了5个百分点。

这几个数字的变化，和2020年国内整个运营商网络建设有紧密关联，用一句话概括，即去年处于5G设备建设成本的周期性高峰期。2020年是中国5G大规模建设元年，各大网络设备商“跑马圈地”，市场价格竞争相当激烈。这个时间段，设备商们都希望能充分利用这个抢占市场份额的关键窗口期，所以产业链接规模效应尚未体现。如果我们拉开足够长的时间维度，就会发现3G、4G建设初期，设备商的毛利率也往往处在相对比较低的时期，这是符合产业周期规律的。

另外非常值得关注的一点是，按照业务划分，2020年中兴通讯运营商网络营收超过了740亿，其毛利率高于三大业务板块的平均数值，再考虑到整个领域在企业总体业务的比重非常高，达到了接近73%，如下图：

所以我们完全有理由相信，从营收的角度看，去年中兴通讯的5G建设处于相对性的蓄力期，有厚积才有薄发，2021年毛利率的再度提升是指日可待的。

今年中兴的海外市场依旧有广阔的深耕空间

整体财报另一个突出性亮点是国际市场营业收入同比增长2.7%至334亿元，毛利率同比提升4.9个百分点至37.2%，达到十年来的最高值。

中兴通讯的营收，如果按照地区划分，国际业务基本占三分之一。具体来讲，亚洲（不含中国）和非洲的营业额增长明显，毛利率都超过了40%，彰显了中兴通讯极强的国际竞争力。在上一部分中，我们提到2020年是5G设备毛利率周期性下降的一年，但占中兴通讯总营收约16%的消费者业务同比增长7.75%，尤其是毛利率同比“逆势上扬”了5.68个百分点，主要是由于手机产品、国际家庭终端营业收入较上年同期增长所致。消费者业务克服了新冠疫情肆虐全球以及国际政治形势纷繁复杂的各种局面，为2021年第一财季拿到一个开门红式的净利润额夯实了基础，国际家庭终端营业收入可谓贡献颇丰：如下图：

中兴通讯在海外市场上攻城略地得益于公司孜孜不倦的“内功修炼”——2020年，公司研发投入达148.0亿元，同比增长17.9%，相比之下，爱立信2020年研发同比增5.4%，诺基亚则是负增长，增速均远远落后于中兴。并且中兴通讯在赛道差异化比拼中也颇有心得，比如非洲业务虽然只占去年公司业务总营收的不到5%，但确是“红海”中的一片“蓝海”，该地区的营业成本仅占地区性总营收的一半左右，相应地，毛利率也接近50%。在经过了2020年的播种期之后，相信中兴通讯2021年的海外战绩会更上一个新的台阶。

绝佳的现金流为2021第一财季保驾护航

不同于资产负债表和利润表，企业的现金流是站在风险的角度，揭示企业的抗市场风险和持续经营的能力。财报显示，2020年中兴通讯经营活动产生的现金流量净额超越过了102亿，而2019年则是74.4亿，同比增37.41%；每股经营活动产生的现金流量净额为2.22元，同比增26.14%，如下图：

企业已经意识到，2021年企业经营风险中的相当一部分来自利率，所以中兴通讯采取的措施是运用有息负债总量控制及结构化管理来降低利率风险：有息负债总量控制主要是通过提高企业现金周转效率、增加企业自由现金流量来实现。可以说，2020年公司充裕的现金流给2021年第一季度的营收加了一道牢固的安全阀。

结论

通过对中兴通讯2020年整体财报和2021年第一财季展望的三个角度分析，我们完全有理由相信2021财年是中兴“牛势冲天”的一年：首先，企业渡过了5G设备成本周期性的上升，产业链接规模效应的潜力将逐渐释放出来；其次，研发投入与营收占比增长势头迅猛，保证了企业的海外竞争力，从广度上挖掘了更多元的营收增长点；最后，现金流同比增幅非常明显，从更丰富的视角展示了2021第一财季展望是在强悍的抗市场风险能力的基础上完成的。