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2021年05月21日 | 捷邦科技外销占比达九成：偿债能力和资产流动性远低同行
2021-05-21 来源：爱集微
据观察，近年来长盈精密、安洁科技、智动力、恒铭达等精密功能件和结构件厂商的业绩增长都略显乏力，在营收上，2018年至2020年长盈精密和恒铭达的最大增幅都未达20%，安洁科技近两年的营收更是持续下滑，仅智动力营收增幅在2019年实现翻倍增长，但在次年便大幅放缓。同时上述企业的净利润也极不稳定，都存在短期内暴增或大跌的情况。
与之相较，刚刚开启IPO征程的捷邦精密科技股份有限公司（以下简称：捷邦科技）近三年来的业绩则处于稳健增长中。对比发现，前述企业的产品最终应用于手机，随着玻璃后盖席卷市场，以金属后盖为主的精密结构件产业企业故被迫陷入困境。而捷邦科技产品则应用于平板电脑、笔记本电脑等领域，在《【IPO价值观】业绩八成依赖苹果：捷邦科技营收提升毛利率却大跌！》一文中，详细介绍了其业绩增长主要有赖于苹果贡献高达八成的营收，同时也指出伴随而来的一系列风险：毛利率不断下滑、对非“苹果系”客户收入止步不前且新客户拓展乏力。
除此之外，其对“苹果系”大客户过度依赖的影响还体现在外销收入占比过大、应收账款金额较高等方面，这都会令其存在坏账、业绩不稳定等问题。
行业外销占比仅三成，捷邦科技却高达九成
数据显示，2016年至2019年，全球笔记本电脑出货量基本保持稳定，2020年受宅经济影响，出货量达到2.27亿台，较上年1.73亿台增长了31.21%。目前，全球笔记本电脑市场主要集中在联想、惠普、戴尔、苹果、宏碁等品牌，2020年市占率分别为24.2%、23.0%、15.6%、8.7%和7.3%，当中只有联想是中国内地企业，大部分市占率依然被国外企业包揽。
招股书显示，2018年至2020年，捷邦科技外销销售收入分别为3.80亿元、5.29亿元和7.51亿元，营收占比高达89.31%、90.22%和89.99%，也就是说其九成收入都是由外销构成。其中，外销销售区域主要以境内保税区为主，营收占比为73.76%、67.52%和71.67%，而造成其境外销售金额过高的主因是下游客户的构成。
上一篇文中提到，捷邦科技的前五大客户集中度颇高，近三年的营收占比都超过八成，主要包括富士康、广达电脑、仁宝电脑等大型电子产品制造服务商，由于上述制造商主要为国外客户供货，故生产场所多集中在保税区。
值得注意的是，捷邦科技的外销收入比重大幅超出了同行均值。招股书显示，近三年，同行外销收入占比均值为36.07%、33.89%和37.53%，当中同为苹果供货的精密功能和结构件龙头领益智造的外销占比也不过45.55%、49.75%和59.14%；安洁科技的外销占比也在50%左右浮动。对比发现，没有一家竞争对手的外销占比超过65%，而捷邦科技的外销占比却始终高达九成！这不仅为其业绩稳定性带来风险，更不利于客户开发和产业布局。
从消费电子行业来看，功能件和结构件生产企业主要服务于国际知名消费电子终端品牌厂商、制造服务商及组件生产商。但近年来国际贸易摩擦加剧，不仅增加了我国消费电子行业企业对外出口的成本，更导致产业资源向东南亚等地区转移。目前部分相关厂商已在东南亚设立了生产基地：2015年OPPO在海外的第一家手机工厂在印度尼西亚投入生产；2018年4月，小米正式宣布在印度开办三家手机工厂，截至目前小米在印度共有七家制造工厂。雷军曾表示，在印度、印尼销售的产品95%以上都在当地制造。
尽管捷邦科技的业绩尚未出现负面变化，但其产品终端客户包括苹果、谷歌、亚马逊等品牌商，过度押注境外客户下的“暗礁”仍不可忽视。
净现比差异大，偿债能力及资产流动性远低同行
另外，在资产质量方面，捷邦精密2018年至2020年应收账款账面余额分别为2.10亿元、2.66亿元和3.89亿元，营收占比为46.87%、43.86%和45.42%。与此同时，其应收账款账面价值分别为1.99亿元、2.53亿元和3.70亿元，占流动资产的比例分别为67.75%、61.49%和61.52%，主要受收入规模扩大、信用政策等因素影响。但较高的应收账款不仅占用其营运资金，降低资金使用效率，若客户经营情况改变，将直接影响捷邦精密应收账款的回收周期，甚至发生坏账。
值得注意的是，在偿债能力及资产流动性上，捷邦精密多项财务表现也不及同行。近三年，其资产负债率（合并）为57.76%、54.52%和42.61%，与领益智造相近，高于安洁科技、恒铭达和达瑞电子，而同行均值为38.67%、35.51%和35.81%，远低于捷邦精密。
进一步来看，捷邦精密的流动比率分别为1.51、1.55 和2.00，速动比率为1.21、1.28 和1.75，尽管不断上升，但仍低于安洁科技、恒铭达和达瑞电子，且行业均值已经超过2倍并向3倍逼近，捷邦精密这两项数据表现明显落后于行业。
再来看流动性，近三年，其经营活动产生的现金流量净额分别为745.44万元、6410.74万元和1576.41万元，占净利润的比重分别为-323.71%、93.51%和22.81%，整体净现比波动较大。其中就2020年大幅下降，其解释系购买商品、接受劳务支付的现金增幅高于销售商品、提供劳务收入的现金所致。
通常来说，净现比是衡量企业“真实”盈利能力的核心指标，经营性现金流量净额越接近净利润，即二者比值越接近1，则表明企业盈利质量越高。对于捷邦精密而言，其仅在2019年较接近1，其余两年的比值则相差甚远。同时，行业净现比为89.08%、78.84%和111.14%，相较而言捷邦精密同样与行业均值有较大差距。
综合来看，在大客户苹果的加持以及平板电脑、笔记本电脑需求大增的市场环境下，现阶段捷邦精密业绩的成长性略优于部分竞争对手，但外销占比、资产负债率、流动比率及速动比率、净现比等都与同行存较大差距，其未来业绩的持续增长性尚不可知，且自身资产质量、偿债能力及流动性、盈利质量等方面也有待提升。
史海拾趣
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