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2021年12月11日 | 元禾璞华陈智斌：半导体全行业面临异常周期
2021-12-11 来源：爱集微
12月10日，第五届“芯动北京”中关村IC产业论坛召开，在IC产业与投资论坛上，元禾璞华合伙人陈智斌发表了题为《缺芯潮下的国产替代新机遇》的演讲。
半导体产业处于前所未见的周期中
论坛上，陈智斌首先回顾了半导体行业的三大周期：产品周期、资本开支/产能周期、库存周期。
陈智斌表示，从过去多年的观察来看，半导体行业每6~8年就会出现一个产能周期。首先是业内产能增速上升造成产品价格下降，亦或整个行业出现衰退信号，逐渐出现供过于求的情况，从而产生资本性的支出收紧。等到下一个景气周期开始，就会出现由于产能相对不足导致产品价格上升，为满足极速扩张的市场需求，半导体生产企业加大资本开支和产能投入直到下一个周期。在过去几十年里，半导体行业出现过多次产能周期变化。
陈智斌指出，目前全球半导体行业正处于前所未见的周期里。尽管半导体是个周期性行业，但是2020年下半年开始的全行业紧缺是前所未见的。一方面是时间之长超出预期，另一方面产能紧缺程度也是空前的。从2020年到现在，整个全行业的产能供给持续偏紧。业内许多大厂预测，明年将保持产能持续紧张的状态。有分析师认为，全行业的产能缓解局面将会在2023年才出现。
关于产能紧缺的原因，陈智斌分享了几个观点，如：疫情导致的海外工厂停工导致IDM产能不足、全球化破裂导致的终端企业自身安全感不足而疯狂备货、中美关系导致向国内供应链转移而导致产能紧缺、新能源汽车，5G等新应用带来的芯片规格及数量增加等。
此外，最近5~10年内行业正处于从8英寸厂向12英寸厂转换的周期，目前8英寸厂新增产能相对较少，因此也会伴随出现8英寸厂产能持续紧张的情况。同时，产能周期中出现的大量炒货、囤货行为，也加剧了本次产能紧缺的程度。
异常周期下的半导体投资
目前半导体产业所处的周期，也引发元禾璞华更深的思考：从半导体投资的实践来讲，应该如何在异常周期下做投资。
陈智斌表示，希望可以投出穿越周期、穿越牛熊的具有核心竞争力的企业。穿透产能紧张而导致部分企业销售急剧增长的情况，去观察企业本身的实力情况。接下来，陈智斌分别从设计、制造、设备材料三大领域阐述了自己观点。
设计公司方面， 2021年头部国内设计企业因自身实力提升，国产替代，缺货等因素共同作用下有着很好的成长性。由于28nm,40nm,180nm等产能持续紧缺，产能是设计公司命脉，让很多企业意识到运营是设计公司核心竞争力；头部企业布局IDM，小芯片初创企业没有产能，大SOC证伪时间长，寄希望下个周期。
陈智斌认为，国产替代大潮中，下游对于国内芯片设计公司的开放程度相当高，为设计企业提供了难得的发展良机，整个产业环境有了较大改善，未来有望涌现更多优质公司。
从制造企业来看，民间资本此前从制造业上取得的回报较少。过去制造企业投资大融资难，且行业内本身人才不足，缺少建厂、运营厂的本土人才。
但伴随过去的制约因素被打破，曾经不太受民营资本关注的制造业有了前所未有的投资机会。行业内的资金已经相对充足，融资环境持续改善。晶圆工厂第一批泡沫已经破裂，部分优秀企业浮出，同时龙头设计公司及民间资本加速布局第二批工厂。此外，中芯国际，华润微的上市让重资产投资有了退出路径，各类型制造企业融资难被打破，部分企业发展迅速。
陈智斌表示，制造企业中，有产业经验、可以快速规模化量产形成有效产能、同时可以技术提升的制造类企业、重资产企业成为未来投资方向。
从设备材料行业来看，这一行业国产自给率实际最低，部分细分领域自给率仍为个位数。设备材料企业需要工厂的配合验证工序，需要设计公司的产品确认良品率及可靠性，且工序相当长，因此需要慢慢从单点突破培育出全方位平台化企业。
自给率不足，国产替代势在必行
半导体行业原有周期被打乱，供应链受到严重影响，“缺芯潮”加剧蔓延至全球。陈智斌指出，目前我国整体行业来讲自取率仍旧不足，因此做国产替代仍然有巨大空间。
中国集成电路产品2019年进口3056亿美元，贸易逆差超过2000亿美元，是每年进口第一大商品，金额超过石油。至2018年，中国集成电路产业自给率仅15.35%，预计至2023年将达到20.52%，未来国产替代空间巨大。
从外部环境来看，面对复杂的国际环境，大陆终端品牌厂商加速培养大陆上游产业集群，特别是上游关键环节，本土IC厂商迎来机遇。
此外，新兴应用催生的新市场也为集成电路带来发展新动力。在后摩尔时代及后智能手机时代，新兴应用将会成为集成电路发展新的驱动力。下一个大机会将会出现在汽车电子，汽车电子及工业电子将成为半导体行业增长最迅速的两大领域，未来随着进入5G时代，以物联网、人工智能、云计算、智能家居、可穿戴设备等为代表的消费电子、数据处理及通讯电子的收入将保持稳定增长，催生大量芯片产品需求，为集成电路设计企业带来新的发展机遇。
而消费升级以及上下游产业链的发展，进一步促进了集成电路领域的产业升级。整体来看，国内集成电路公司规模不大，行业较为分散，集中度低于世界水平。但近年来通过产业并购整合促进产业升级，集成电路产业整体市值得到大幅提升。未来，业内有可能出现市值更大的公司，这需要产业推动做并购整合，也需要产业共识，将资源集中到真正有优势的企业。
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