2020年11月23日 | 九号公司敲响上市锣，A股市场正式迎来“VIE＋CDR第一股”

前言：

九号公司创下了迄今为止科创板最长上市周期记录。而在上市当日，九号公司更是全国首个用机器人鸣锣上市的企业。

10月29日，九号公司敲响上市锣，A股市场正式迎来“VIE＋CDR第一股”。

在IPO审核过程中，九号公司全称中有“机器人”字样，证券简称为“九号智能”，但发行前进行了删除，证券简称中不再有“智能”二字。这让市场一度对其“机器人”业务以及科技含量存有疑虑。

九号公司此次发行价定为18．94元／份，募集资金总额为13．34亿元。而该公司此前拟募集资金20．77亿元，意味着相较预期少了7．43亿元。

近年来，九号公司的产品结构已经发生了较大变化，主营业务逐渐从智能电动平衡车主导向滑板车主导转变，同时加大了对机器人的研发投入。

本次募集的资金将用于智能电动车辆、非公路休闲车、研发中心建设、智能配送机器人研发及产业化开发等项目，分别的投入的资金为5亿元、5亿元、3．84亿元、1．93亿元。

上市后首份财报亮眼

根据《上市公告书》，今年1－9月，九号公司合计实现营业收入43．18亿元，较去年同期增加5．57亿元，增幅14．80％；归属母公司净利润为8500．72万元，较去年同期实现扭亏为盈。

业绩亮眼背后，公司的日常经营也呈现稳健增长，最直接的数据是现金流改善。1－9月，公司经营活动产生的现金流量净额10．06亿元，同比增长26．15％。

截至9月30日，九号公司的流动资产为46．19亿元，总资产为57．26亿元，分别较上年末增加96．52％和73．01％。

招股书显示，九号公司已成为电动滑板车品类全球第一品牌，每年交付的电动滑板车超过150万台，已经超过了平衡车的交付量，电动滑板车整个品类在九号公司里的营收占比已经达到70％，成为了第一号主营业务。

平衡车、滑板车两大主营业务的连续增长，为企业带来了稳定营收。根据招股书，2017－2019年，九号公司实现营收分别约13．81亿元、42．48亿元、45．86亿元，年复合增长率达82．21％。

除平衡车、滑板车之外，在短交通领域，九号公司接连打出智能电动车和全地形车两张牌。

中国科创板首例CDR

2018年国务院就批准了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，允许开展CDR试点。

今年4月30日，证监会发布了《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，进一步降低上市门槛。

九号公司还是一家存在协议控制架构（VIE）、同股不同权并申请发行中国存托凭证（CDR）的企业。

根据九号公司披露的发行公告，公司拟向存托人发行704．09万股A类普通股股票，占九号公司发行后总股本的比例为10％。

“VIE＋CDR”与原有的上市结构要求完全不一样，存在投票权差异、股东、外汇等方面的问题需要沟通，制度上实现了诸多破局。

对于选择首家发行CDR的原因，一方面是因为九号公司的VIE架构，另一方面则是呼应对于科创板创新先试的需求。

这也体现了CDR的优点：可以在基本不改变现行法律大框架的基础上，实现境外上市公司回归A股。

作为首单CDR，九号公司的上市，给VIE架构企业提供上市解决方案，这可以类比ADR，未来更多的科技龙头有望借用此方式回归A股。

收购平衡车鼻祖成分水岭

Segway手中握有400多项核心技术，这是任何一家平衡车公司都无法绕过的。再加上Segway一度成为平衡车的代名词，其品牌与市场知名度也令后来者难以逾越，只能望其项背。

经过反复磋商，九号公司决定以“股权融资＋银行贷款”的组合方式完成这笔交易。

双方在三个月后签署了正式的SPA（股份购买协议），并于四周后完成了资金交割，历时一年之久的收购案终于尘埃落定。

自此，九号公司获得了Segway所拥有的400多项专利，在中国市场也获得了更大的话语权。

收购Segway后，对平衡车核心元器件采购量和整体生产规模实现了大幅提高，Segway和九号公司产品的生产成本、价格也都因此大幅降低。

收购后九号公司一跃成为全球最大的平衡车企业，在全球专利、品牌、渠道等方面形成绝对的竞争优势，实现跨越式发展。

单品扩大，发力短途出行

从技术和安全角度来看，平衡车技术都只做到了早期试用者阶段，无法做到真正的大众普及。

它更适合无机动车场景下的短途代步，并不适合无驾驶经验的用户大规模用在道路交通。

2015年末开始，九号机器人将核心研发力量分配到两条新产品线的研发上，一条是电动单车E－bike，另一条是电动滑板车。

九号机器人团队做了大量的研发储备和摸索之后，于2016－2017年先后推出了米家电动滑板车和九号电动滑板车两个新品系列。

紧接着，九号公司推出了“智能配送服务机器人”，目前官网信息包括“赛格威配送机器人S2”和“赛格威配送机器人X1”两款产品，主要适用于楼宇间配送和室外配送两个场景。

2019年九号公司版图拓展到交通领域，推出了电动踏板摩托车九号电动E系列、电动自行车九号电动C系列。目前已实现量产，开始对外销售，预计其自2020年将成为公司的主要收入来源之一。

成为小米生态链成跳板

九号公司正式登上A股科创板，这是继今年2月20日石头科技之后，在科创板上市的第二家小米生态链企业。

目前，小米集团通过其控制的People Better持有九号公司10．91％的股权，对应于5．08％的表决权，People Better报告期内关联方Shunwei持有公司10．91％的股权，对应于5．08％的表决权，但Shunwei与People Better不构成一致行动关系。

另外，作为一家小米生态链企业，自2017－2019年，小米集团都是九号公司的第一大客户。仅在2019年小米便为九号公司贡献了24亿元收入，占后者总收入的52％。

实际上，真正帮九号公司打开国内市场的正是和小米合作的九号平衡车。

通过与小米集团和米家品牌的深度协作，九号公司于2016年12月推出第一款智能电动滑板车产品“米家电动滑板车”，在2017年发布了“九号电动滑板车”两个新品系列，两个产品分属小米定制和自营品牌。

与小米合作让九号公司拥有更大的议价能力，同时在产业链上还为九号公司引入了成本更低但更加优质的如LG等供应商。

危机与挑战同时存在

①九号公司此前连续亏损，目前仍未实现盈利。2019年亏损4．55亿元，今年上半年再次亏损0．84亿元。

②小米给予供应商的利润空间愈发微薄，九号公司对小米的销售毛利率从2017年的22．46％降至2019年的15．11％。

同期，九号公司对小米的销售毛利分别占公司当期毛利的63．27％、39．49％和28．74％，也是逐步下降。

③从长远的视角来看，在消费领域，未来平衡车能否保持稳定的需求是令人怀疑的，特别是在平衡车诞生的美国市场，近几年的销售情况也不容乐观。

④电动车这一赛道已经十分拥挤，九号公司推出的电动车同样主打智能化，但其价格定位高于小牛电动，九号公司以高端的定位切入电动车市场，消费者是否能够接受还有待验证。

结尾：

对于这个科创板颇具试验性的首个以CDR形式上市的企业，接下来将如何用技术和布局克服未来的难点，或许仍然需要把时间拉远来看。