2020年02月24日 | 解读“史上最贵新股“，小米生态链第三家上市公司

一、雷军：祝贺石头科技在科创板成功上市

扫地机器人石头科技正式登陆科创板。石头科技发行价格高达271.12元/股，成为A股有史以来发行价最高的公司，堪称“史上最贵新股”。由于首日不设涨跌幅限制，开盘后石头科技一度冲高至538.88元，涨幅达到98.76%。但随后回落，回落至495元，涨幅82.58%，成交额40.46亿元，换手率已达55.15%。

石头科技董事长昌敬随后发出内部信。昌敬表示，由于疫情的原因，他们取消了现场的敲钟仪式。“上市以后，我们要遵循用户第一、员工第二、股东第三的原则。”“现在的成绩一定不是我们所追求的终点，因为我们的征途是星辰大海。”


 
与此同时，小米CEO雷军也在微博中表示了祝贺。雷军称，石头科技是小米生态链企业的一员，同时还是其中最先在科创板上市的企业。自此，小米生态链拥有了除华米、云米之外的第三家上市企业。石头科技的成功上市，也印证了小米生态链模式的成功。



作为小米生态链和 战略核心关联企业之一，石头科技是小米旗下清洁类智能产品的背后功臣，帮助小米研发打造了米家扫地机器人、米家手持无线吸尘器等爆款产品，开盘之际，雷军亲发微博予以祝贺，同时不忘提提小米生态链模式的好。

二、石头科技经营情况

石头科技的增长势头十分迅猛，扫地机器人的头部格局可能要发生新的变化，这似乎也是石头科技不怕把发行价定高的原因之一。其 IPO 招股书披露的数据显示，初步测算 2019 年全年营收可达 37.95-41.75 亿元，同比增长区间在 24.38%-36.82% 之间；而预计实现归属于母公司股东的净利润约为 7.02-8.24 亿元，同比增长约 128.13%-167.80%，要知道 2016 年公司还处于亏损状态。
 
与 2018 年在 A 股上市的 “扫地机器人第一股” 科沃斯相比，经营上的差距正在不断缩小，2019 年前三季度，科沃斯的营收为 34.45 亿元，同比下跌 8.18%，而归属净利润仅为 1.01 亿元，同比减少了 64.81%，这样的颓势似乎给了石头科技最好的逆袭机会。

图｜石头科技近年来经营情况

不过，作为小米生态链企业，石头科技对小米的依赖程度十分明显，这也是企业发展自主品牌的压力所在。

从 2016 年到 2019 年上半年的财务报告期内，石头科技与小米集团的关联交易额分别为 1.83 亿元，10.11 亿元，15.29 亿元和 9.14 亿元，分别占主营业务整体收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。两者之间采用利润分成模式，石头科技主要收入和利润依赖对小米 ODM 业务，通过米家定制品牌产品 （不含）实现的毛利润分别为 0.34 亿元、1.85 亿元、2.16 亿元和 1.19 亿元，占当期毛利润比例分别为 97.43%、76.54%、24.56% 和 17.31%。

小米米家品牌为了做到极致性价比扩大市场份额，通常会要求生态链企业把毛利润压缩到极低，例如报告期内米家品牌扫地机器人的毛利率分别为 18.99%、18.75%、14.99% 和 13.91%，而科沃斯同期的综合毛利率分别高达 33.88%、36.58%、37.84%、37.28%，近乎有一半的差距。

图｜石头科技旗下产品分类，单位万元（来源：石头科技招股书）

石头科技自有品牌想主打性价比就不可避免要与米家品牌形成一定的市场竞争，而如果想摆脱性价比提升产品毛利率和产品价位，无疑是要通过自有品牌去实现，但如果不依靠小米，石头科技自己的品牌能有多大市场撬动力和消费者认知度是个未知数，这也是石头科技的纠结所在。

招股书显示，在研发生产方面，石头科技目前全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地，主要委托商为欣旺达。报告期内，公司对欣旺达的委托加工采购额分别为 0.53 亿元、3.31 亿元、 9.85 亿元和 5.42 亿元，占公司委托加工采购总额的比例分别为 99.68%、 100.00%、98.80% 和 89.17%。同期，公司研发投入占营业收入的比例在逐年降低，从占比 21.49% 降低到 3.80% 左右，且研发金额投入与科沃斯相比有一定差距。

图｜石头科技与竞品公司的研发投入对比（来源：石头科技招股书）

站在扫地机器人行业来看，整个代工生产链条已十分成熟，采用委托加工的生产方式无可厚非，但同时这也意味着，可以有更多的品牌能够进入这个赛道，而差异化的核心就是产品的核心技术含量和后续的体验、服务，研发投入不敌对手的情况下能否做出更好的产品是个疑问。

对此，石头科技在招股书中的解释是科沃斯的研发投入额度比较高是因为除了研发扫地机器人外，还包括擦窗机器人、空气净化机器人、商用服务机器人和清洁类小家电产品等，走的是产品多元化路数，而这也折射出石头科技对比科沃斯现有产品结构比较单一，产品品类相对较少，而这种高度聚焦性的产品投入策略能否形成绝对的竞争优势尚不明显。

扫地机器人国内市场占有率

2019 年上半年国内市场前三大品牌分别为科沃斯、小米和石头科技，综合市场占有率分别为 48%、12% 和 11%。而在线上，扫地机器人的竞争更为激烈，主流电商平台上销售的智能扫地机器人品牌近 200 个，2019 年上半年线上市场前五大品牌分别为科沃斯、小米、石头科技、海尔和 iRobot，分别占比为 43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8%，合计市场占有率为 79.2%。

由此可见，智能扫地机器人行业已初步形成头部效应，但石头科技想要成为这个赛道的龙头仍然需要与小米合力，自有品牌相比科沃斯的竞争势能依然单薄。

正如开盘首日，石头科技创始人昌敬在内部信中提到，上市是一件值得庆祝的事情，上完市，我们要立刻平静下来，不关注短期股价，只关注公司的长期发展。上市并不是人生巅峰，更不是终点，而只是促进企业发展的一种手段。高光时刻一定会带来危机四伏，特别是这个时候，我们一定要保持异常的清醒，居安思危；一定不敢有片刻的沾沾自喜，自满是最大的敌人。  

三、行业潜力大竞争也激烈

石头科技主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。公司本身并不制造扫地机器人，产品生产全部采用委托加工方式，无自建生产基地，目前主要依靠加工厂商欣旺达。

目前市面上扫地机器人的品牌众多，价格也从几百到上万元不等。这么小小的一个机器，远比想象的要复杂。它可以看成是多个子系统协调同步工作的大系统，其中包括规划、算法、清扫、系统等，技术天花板很高。其中，算法作用于智能规划，包括规划线路和避障解困；机电系统解决扫地机器人的清洁能力和行动能力；传感器更为复杂，集中了三个不同的技术应用：导航、视觉导航和。

从家庭渗透率来看，截至2019年，扫地机器人在美国的渗透率为13.5%，在中国渗透率则不到6%，市场潜力仍然巨大。据奥维云网(AVC)数据显示，2016年至2018年，我国扫地机器人零售量复合增长率为49%，其增速远超其他家电品类。而IRobot也预计，未来5年中国家用清洁机器人市场会超越美国，达到11亿～17亿美元。

不过，近几年来涌现出多家新的市场参与者，产品同质化严重，质量参差不齐。加上国际巨头戴森、iRobot纷纷下沉，智能扫地机器人行业的竞争也变得更加激烈。

值得注意的是，“扫地机器人第一股”科沃斯（603486.SH）股价已经遭遇了连续滑坡，目前已较高点腰斩。
 
网综合报道，参考自石头科技招股说明书等。转载请注明以上来源及出处。