中芯国际转型期如何实现蜕变

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中芯国际是中国芯片制造业的领头羊，2017年销售额已达31亿美元，同比增长6.5%。

由于中国半导体业具有特殊性，而芯片制造业又是产业链中的关键，所以中芯国际的地位十分显赫，而且现阶段在中国尚未发现有它的”后补者”。

2017年在港股大牛市以及另一天之骄子京东方A的牛气冲天的带动下，外加有牛人梁孟松的加盟刺激，中芯国际股价一度冲上云霄，从每股6.91港元的低谷一路飙至14.76港元的高峰，并被具有浓烈爱国情怀的投资者们誉为下一个“十倍股”。

残酷的现实是，未来是美好的，前景是光明的，但良辰美景大概还不属于现在，在缺乏坚挺业绩的支撑下，股价从11月中旬的高点14.76港元一度跌至2月12日的8.73港元。

2月8日，中芯国际发布了2017年四季度业绩，期内实现营收7.87亿美元，同比减少3.4%，环比增加2.3%，落于此前三季度1-3%的指引区间；毛利率18.9%，较上年同期下降11.3个百分点，较2017年三季度下降4.2个百分点，落于此前三季度指引18%-20%区间。

纵观2017年全年，中芯国际销售额达到31.01亿美元，毛利为7.41亿美元，全年毛利率约23.9%。全年增长与行业平均值持平。毛利率则由前年同期30.2%跌至期內的23%。

在之前的三年内，中芯国际凭藉高产能利用率推动收入和盈利双增长；而过去两年，则进入过渡期，为下一阶段的成长准备好技术和工厂。

对此赵海军指出，中芯国际目前正处于转型过渡期，为快速契合客户的技术迁移做好准备，以面对日新月异的行业环境。目前整个半导体行业越来越多变，竞争和价格压力也在加大；但作为中国最大最先进的晶圆代工厂，中芯国际将积极把握这难得的机遇。

事实上中芯国际的收入来源越来越多样化，比如去年汽车和工业应用收入比2016年收入翻番。未来成长动力包括：28纳米、闪存、指纹识别传感器和电源管理芯片、汽车和工业应用等。

如今，业内已经形成基本共识，全球半导体行业的驱动力正逐渐从智能手机向人工智能、虚拟货币和汽车板块倾斜，行业驱动力的转移，虽然从中长期来看，需求将会更加强劲，但全球晶圆由40nm向28nm的加速迁移，短期将会影响公司的盈利，同时不断倒逼公司加速向先进制程的攻克进程。

一方面，成熟制程的竞争相对激烈，中芯国际面临着一定的压力，ASP与毛利率相对承压。另一方面，在先进制程的追赶过程中，中芯国际投入了大量的研发与资本支出，设备折旧也陆续释放出来。产能扩张加速叠加研发投入的加大，使得中芯国际的毛利率与经营利润不断下探。

另外，中芯国际对于2018年一季度的业绩指引为营收环比增长7%至9%，其中包括了一次性的技术授权收入1.5亿美元。撇除技术许可证销售的影响后，因季节性因素和市场需求疲弱的影响，中芯国际2018年第一季销售额将环比下降10-12%至6.92-7.08亿美元，而业界巨头台积电的指引则为下降8%左右。

虽然业绩公布后，中芯国际股价大跌不少，但这也意味着公司的股价更为合理，可能是入手的良机。毕竟，平淡的业绩背后，还是暗藏着一些亮点的。

其中，四季度业绩最大的亮点来自于28nm制程占比提升，从三季度的8.8%增长至11.3%，超出了指引的10%。28nm的明显放量标志着中芯国际28nm制程的技术及良率瓶颈已得到了有效突破。而随着产品升级与行业驱动力转移，28nm的营收贡献还将不断攀升，将成为中芯国际未来很长一段时间内的营收增长主力。

由于中芯国际所处的地位，决定了它要承担更多产业发展的责任。尽管在2014至2016年时期凭藉扩大产能，以及高产能利用率等，它的销售额不断上升，但是由于产业的进步加快，IC设计业采用先进制程的比重节节上升，导致中芯国际必须迅速地工艺制程升级，来满足客户的需求。

象2016年那样依赖于扩充8英寸产能而奏效的方法，可能在现阶段己经无法重现，所以中芯国际必须实现技术与产能的双轮驱动，而且是技术升级更为迫切，如28纳米量产，包括28纳米HKMG工艺,以及向16/14纳米的finFET制程迈进。因此必须要充分利用好2017 及2018这两年的调整时间，来作好技术上的准备以及产能扩充等的转型过渡期，只有如此才能进入下个阶段的企业成长期。

1．先进制程赶超

梁孟松加盟后，中芯国际的主要重心和焦点一直都在14nm制程的研发上， 据了解，中芯国际2017年第四季度资本开支为4.987亿元，相比2017年第三季为4.511亿元。

中芯国际表示，2017年用于晶圆厂运作的资本开支为24.584亿元，其中9.48亿元及5.105亿元分别用于拥有多数股权的北京300mm晶圆厂及深圳300mm晶圆厂的产能扩充。2017年用于非晶圆厂运作的资本开支为2950万元，主要用于雇员生活园区的建造。

也因此，用于先进工艺的研发开支和产能扩充支出、以及折旧费用大幅度增加，反馈到Q4财务表现就是毛利率有所下滑。

不过观察同行台积电，之所以能够赚取行业最大的利润，正是因为它在先进工艺上的高毛利率和ASP。中芯国际在先进工艺方面追赶的步伐加大，再加上国家大基金大力支持、梁孟松加盟的强大助力，虽然眼下中芯国际在转型阶段成本开支会侵蚀一部分利润，毛利率、产能利用率有一定程度下滑，但长期来看，业绩的盈利增长还必须建立在资本和研发投入的基础上。

中芯国际管理层曾表示，下游客户迁移向更高技术工艺的速度超预期，所以14nm制程的进展非常关键。对于万众期待的14nm制程进展，中芯国际表示计划提前6个月，预计14nm制程将于2019年上半年开始风险生产。

此前，国家集成电路基金和上海集成电路基金向中芯国际注入17亿美元现金，新成立的合资公司中芯南方将重点开发14/10/7nm制程，预计2019年实现量产。此外，业界有消息称14NM将提前到18年底提前量产，并且性能将优于三星及台积电。各方面信息都表示中芯国际在先进制程的追赶上将超出预期。

2．国家意志，进口替代

晶圆制造属于技术及资本密集型行业，对于半导体制造业而言，除了先进制程之外，产品大多同质化，这也就意味着谁先攻克了先进制程，谁拥有更大规模，谁就掌握了主动权。所以半导体制造行业寡头竞争特征愈发明显，2016年全球前10大纯晶圆代工企业市场份额高达94.2%。

半导体行业的自主发展对中国非常重要。目前海外巨头和台湾公司：台积电、高通、博通等公司长期稳稳占领中国大部分市场。而当下国内能与之匹敌的，只有中芯国际，不过中芯国际目前也只是处于埋头追赶的状态。中国想要实现赶超，最快的方法就是扶持中芯国际，将其扶持上正道以后，会反哺行业中的其他公司的发展。

中芯国际所面对的最大机遇在于，政府的大力支持与国内结构性的增长机遇。

目前我国IC代工全球市占率仅10%，而下游需求持续旺盛，半导体芯片已取代石油的第一大进口商品，关乎国家命脉。

近年来，中国政府大力扶持IC制造业，大基金一期承诺将60%额度投资于IC制造，未来国产芯片不断替代进口的趋势将成定局。

中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国内地规模最大的集成电路晶圆代工企业，进口替代这一块巨大的蛋糕，国内龙头中芯国际无疑将是最大受益者之一。

也就是说，对于中芯国际来说，最大的优势是，背后有国家支持，资金不会是问题。而且，中国本土芯片设计产业蓬勃发展，带来了巨大的内需市场。市场和资金都有了，中芯国际目前只需要专心解决技术问题，这也是中芯国际的核心问题。

3．潜在订单

如今，全球行业内有两笔备受瞩目的收购交易，包括高通对恩智浦的收购以及博通对高通的并购。如果高通需要中国政府对其收购恩智浦交易进行批准，那么中国政府会向高通施压，要求其向中芯国际提供更多的订单和技术。

另外，博通对高通并购也将需要得到中国政府的批准。作为条件，中国政府很可能将中芯国际的订单作为强制要求，这将在很大概率上为中芯国际带来可观的潜在订单。

一个产业的发展都需经历三部曲：第一阶段，需要更好的政策、环境的支持，以及人才队伍的建设；第二阶段，企业具有一定的融资能力，技术水平增强提升了企业的竞争力；第三阶段，企业发展高度市场化，具备“有机造血”能力，能自主持续发展，无需政府干预。

目前中芯国际尚处于第一阶段，仍需更多政府、政策的支持。大基金已经成为中芯国际第二大股东，但显然对“烧钱”的晶圆制造，还远远不够。

半导体行业专家莫大康曾指出，未来中国半导体业有成功的希望，因为一方面这里有全球最大的市场支撑，中国从政府层面开始重视半导体业中的投资与发展。但显然缺乏领军人物以及产业大环境的不尽如人意等仍是产业发展中的瓶颈。

集国家意志与资金人才于一身的中芯国际，在行业高景气与市场向好的大背景下，下跌的空间相对有限，毕竟疯狂流入的北水不会轻易放过抢筹的机会，而向上的空间，中芯国际所奔向的是进口替代将带来的星辰大海。

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