中国电子收购ATMEL失败的六个启示！

2015-09-22

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中国电子收购ATMEL失败的六个启示！

来源：芯谋咨询

让中国半导体扼腕叹息，尤让中国电子悲痛欲绝的坏消息：昨天Dialog宣布和ATMEL达成协议，46亿美元收购ATMEL。中国电子在第二轮报价最后期限前没有给出报价，自断后路，遗憾退出。“蝴蝶效应”，看似只是中国电子并购失败了，但这个“失败”对中国电子乃至中国集成电路产业未来并购都有着深远的影响。

1：中国电子积极尝试国际并购，值得点赞。

一个央企，能够突机制限制，积极尝试国际并购，确实值得称赞。中国电子从今年上半年接触ATMEL后就积极行动，并且在第一轮竞争的效率上和国际竞争对手没有相差太多，顺利和另外两家国际公司一起进入了谈判的第二轮。从选择国际并购，到付诸行动，以及进入第二轮竞争，这对中国电子来说是一个很大的突破！

某种意义上来说中国电子是尝到了去年收购澜起的甜头，有了收购澜起的成功经验和巨大“收益”后，今年开始瞄准国际并购，这是个进步。体现出中国电子在集成电路领域大发展的信心和决心；

2：中国电子还可以更完美，值得期待。

战场不相信眼泪，商业竞争毕竟以成败论英雄！因为种种原因，这次收购还是很遗憾地失败了。因为是金额比较巨大的并购，涉及到估值，风险判断等多方面因素，又加之众多“你懂得”的因素，进入第二阶段后，中国电子“顾虑”多于“行动”，“谨慎”超出“魄力”，在患得患失中没能在9月18日的报价最后期限前，给出第二轮的报价，导致最终ATMEL选择了Dialog。行百米者半九十，最后关头失良机，确实可惜！相信中国电子肯定会总结经验，吸取教训，总结成与败，反思得与失，为以后的并购做好准备；

3：国际并购时估值判断可以多元化。

从PE（市盈率）的角度来看，ATMEL的估值确实比较高，目前PE是91倍，按照Dialog的收购报价来看高达130倍!仅从PE角度来看，确实高，实在是高。但Dialog和竞争对手（有三家公司进入第二轮，除了中国电子没有在第二轮报价外，还有另外一家国际竞争对手和Dialog一起报价）愿意出高价收购，肯定是认同其价值。当然从另外一个角度来说，有和中国电子竞争的国际对手，也说明了中国电子的眼光以及对ATMEL的判断是正确的！国际并购估值中，PE是一个重要的考虑因素，但对半导体这类高科技企业来看，业绩变化相对比较动态，所以价值判断需要多元化：人才积累、专利价值、核心技术、产品规划等等也很重要。记得去年澜起科技被并购时，也有不少人质疑，“关切”其业绩和市盈率。但到了今年澜起成为私有化的四家中概股公司中唯一赚钱，还在高速增长且保持超高利润时，众多国际国内资本纷纷想追加投资！

4：或许这会影响以后国内资本对并购主体的选择与支持。

其实“缺钱”不是收购失败的重要原因，当中国电子愿意并购ATMEL后，国内众多产业资本和相关基金都表示出浓厚的兴趣，乐当后援，愿意和中国电子联手并购。但这一次失败后，或许相关资本对央企实施国际并购会更缺乏信心和信任。所以像紫光这一类“效率高、更灵活”的市场化企业会更赢得产业资本、民间资本、市场资本乃至国有资本的青睐，而这也更加激发了紫光实施国际并购的信心和决心。

5：联合并购或许更适合央企国际并购。

央企因为对并购中的风险考虑过多，对“整合”担心更多，对资金来源“信心”不足，所以单独并购或许并不最适合央企。更加之，因为央企的特殊身份，国际并购中，有可能导致国际公司对央企“排斥”，以及外国政府审批时“百般刁难”，加大并购的难度，反过来更使央企对并购缺乏信心，形成恶性循环。建议央企可以考虑与民营企业、产业资本一起联合收购。估值判断、前台运作交给专业人士，央企则负责做好“后勤”工作以及未来的整合、布局。联合并购，各司其职，互有配合，扬长避短，更适合央企！

一位在央企工作多年的高层，看到ATMEL被Dialog收购，在为中国电子叹息的同时，感慨地说“以央企和国企的效率只能收购那些没人要的”。所以这也提醒我们，如果自己去并购一个公司或者一个产品线，大半年的时间都找不到竞争对手，那些国际投行使出浑身招数，都没有拉来第二个买家的时候，那就要认真思考下了，我们买的是不是就是那些“没人要的”？

6：另外一个角度，国内众多半导体企业不能回到“央企”和“国企”的机制。

近两年，国内资本和央企/国企对半导体的热度上升到了一个超高的层面，因为半导体投入大，风险高，周期长，所以民间资本相对还是“敬而远之”，众多政府基金、央企/国企通过并购方式进入半导体产业。私有化、国际并购成了中国半导体的“标签”。这造成半导体产业看起来“国进民退”。国有资本的进入对产业的发展无疑有着巨大的积极作用，但在众多利好的同时，或许我们也要认真思考，严肃分析 “硬币的另一面”。因为半导体是一个国际化竞争的，没有任何保护的全球化产业，所以我们也必须以更国际化、更市场化、更专业化的企业机制来参与国际竞争，都变成“国家队”，或许能打好“全运会”。但现在我们战场却是“奥运会”！

中国电子收购的失败有很多因素，但央企的机制、身份和决策等众多原因则是失败的最重要原因。仅从并购来讲，我们也要规避“国进民退”的消极面，避免国内的半导体企业都成为“央企”“国企”。

诚然，中国电子和中国半导体在产业并购和国际并购上迈出了重要的一步，虽然今天收购失败了，但“失败是成功之母”，希望“败不馁”，总结经验，吸取教训，从头来过，下一个成功的并购就在明天！

我们期待着！

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