2018年01月29日 | 小米IPO估值千亿美元，这么分析真不值？

多家媒体援引接近小米的知情人士消息称，小米已召开上市启动会，最早将于 2018 年下半年进行 IPO ，且倾向于选择香港上市。同时，美国证券交易委员会表示，小米生态链公司华米科技已提交 IPO 招股说明书；如果华米成功上市，或许会对小米的估值产生较大影响。

对此，蓝鲸TMT记者联系小米品牌部相关负责人，该负责人未否定IPO事宜，不过对于具体事项则不予置评。

民族证券、中泰证券等多位分析师均向蓝鲸TMT表示，以目前小米的经营数据和板块要求指标，小米登陆港股的可能性较大。美股的想象空间大，但上市后较高的指标要求对小米是考验；而港股对净利润要求相对偏低，使得小米有更大的空间。

“不论小米是否成功上市，盈利和估值都是小米最核心的问题，尤其是品牌定位和价值观。”一位互联网行业观察者表示。

千亿美元高估值引争议

有报道称，小米已选定高盛和摩根士丹利这两家投行作为其IPO的主承销商，而小米此次IPO或将成为继阿里在纽约上市以来科技行业最大的IPO。小米高层对外称公司的估值有望达到1000亿美元，而雷军更是提出了估值达2000亿美元的目标。不过，这一高估值在业内引发诸多争议。

业内人士分析称，经历2016年低谷和2017年涅槃后，不论是1000亿美元还是2000亿美元，对小米而言都是高估值。虽然小米已经拥有小米生态链，但是手机仍是其核心业务，要想实现2000亿美元估值，仅靠手机业务恐难实现。

家电行业专家刘步尘认为，小米模式受到市场认可，但目前来看，小米手机在其业务中所占比例仍然较大；若其他产品或业务占比有所提高，与小米手机形成合力，将对小米未来发展起到较大帮助。

不过，在上述行业观察者看来，小米缺少核心竞争力，其主打产品红米虽聚焦中低端用户，但用户主动付费和黏性并不强，这对小米生态链不利。另外，小米创始人雷军对小米的也会影响品牌溢价。

他认为，从用户角度出发，按小米公布的手机出货量将突破9000万部计算，平均每台小米手机收益低于1000元，再减除支付供应链的费用，那么手机平均售价则降为700-800元。相较于华为手机均价1500元，以及OPPO、vivo等抢占手机和市场，小米手机市场极容易被压缩；在手机市场如此压缩的情况下，2000亿美元对小米仍是很高的估值，今年也许不是小米上市的最佳时机。

同样，也有行业分析人士认为，2000 亿美元是小米2010年估值的800倍；按照同行业的增长速度来看，实现这个估值有一定难度。

不同于上述观察者观点，民族证券和中泰证券的分析师皆向记者指出，是否能顺利上市、2018是否是小米上市的最佳时机，还是要看小米能否达到登陆板块的要求，其次才是投资者给予小米的估值；投资者看到的是小米的未来，选择相信小米有可能，与小米当下销量关系不大。

IPO面临的五大难点

根据资料显示，小米公司旗下包括小米科技、小米通讯、小米电子软件、小米支付、小米移动软件、小米软件技术、小米数码科技等至少7家公司，且在香港还设有公司。此外，小米还有多笔规模较大的投资，如迅雷、爱奇艺、金山云等，总计十几亿美元。

在没有高营收和高利润的情况下，小米上市需要注意哪些“隐患”？上述行业观察者向蓝鲸TMT记者提出了小米IPO值得注意的五个问题。

第一是供应链。不论在手机产品还是在智能家居，供应链始终是小米销售模式和发展的最大挑战，需要巨大的资金和成本支持。雷军曾在创业初表示，小米的盈利模式最重要的是轻资产。但由于没有自有工厂，小米对供应链的掌控乏力，很容易出现供货不及时乃至断货的现象。

第二，品牌定位和溢价问题。虽然在产品端，小米整个商业模式是围绕高品质、高性价比，但在中端市场和高端市场采用了“小米”品牌，没有清晰划分。

同时，小米1999元的高性价比品牌形象已根深蒂固，这意味着功能性和低价的低端定位固化；尽管之后小米切入高端市场，但相较于苹果、华为、三星等手机品牌，小米仍较难转变用户的品牌印象。

第三，渠道问题，这曾被雷军认为是“最要命的问题”。雷军曾在2017年亚布力中国企业家论坛上指出，小米专注线上，但错过了县乡市场的线下换机潮。小米过去的渠道专注于线上电商，但电商只占商品零售总额的10%；现在90%的人买东西主要仍是线下，即使占据线上100%渠道，实际只占10%市场。

目前，国内手机市场依靠电商售卖的线上渠道增速明显放缓，逐渐趋于稳定，因此存量市场和线下渠道成为手机厂商必须关注的重点。然而，相较于OPPO、vivo等以线下渠道为主的厂商，小米原有接近零毛利即可的电商模式运用到线下定价结构会“水土不服”，线下渠道一直处于弱势地位。

上述人士表示，小米瞄准了存量市场，小米手机未来的销售渠道重心从线上营销转向实体门店，并大力扩张小米之家，但是渠道和实体门店数量和规模与其他厂商有一定的差距。

第四，造血能力和核心竞争力亟待提升。小米主业靠卖硬件，没有核心竞争力的商业模式并没有很大的想象空间。

“一个公司想走得远，想真正成功，就一定要在核心技术上进行突破。”芯片就是其中一项。据悉，小米已开始了对核心技术研发的大规模投入。雷军曾表示，做芯片“必须砸钱、砸大钱、持续砸大钱。投资者必须有钱，有耐心，有足够的坚持。”

财经作家吴晓波曾指出，“在全球制造史上，没有一家硬件公司能够垄断技术的迭代，从而控制消费者的购买转移，而硬件互联的技术远未成熟。即便在不远的将来，万物互联成为事实，其中的公司生存及竞合模式，仍然是一个未知数。”

最后，需要警惕小米的IP版权流量变现以及涉及记账方式。虽然小米在浏览器、视频、游戏以及资讯分发等各个领域都有布局，但去中心化和内容导向的移动互联网特征，导致了流量价值的急剧缩水，结果小米硬件不赚钱、只靠软件赚钱。

另外，人均流量消耗及人均联网时长排行等的不佳表现，每一家生态链企业对小米流量的运用都呈递减效应，很难给运营商、APP厂商和游戏公司带来增值消费和分发平台价值。相对于华为拼高端的方式和溢价空间，这也局限了小米本可以抢夺的“蛋糕”。

同时，小米在IP版权的记账方式也需要注意，目前IP版权主要有2种不同的方式，即10年分发的“乐视”方式和采用美股的三年制计算方式。两种计算方式不同导致不同的成本和盈利情况。上述证券人士对记者表示，采取不同的计算方式都是让账目客观，因为在竞调或者复盘环节，本质上不会产生长远影响。