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2018年03月06日 | 步入核心业务转型期 中芯国际起跳前深蹲蓄势

2018-03-06 来源:中金公司

    中金发表研报称,预计2018年中芯国际(10.42, -0.04, -0.38%)(00981)将进入过渡期,主要由于半导体行业驱动力从智能手机向人工智能、汽车和虚拟货币等板块转移的进度快于预期。尽管中国存在结构性增长机遇,但计算芯片多采用14nm及以上制程,预计该趋势或将影响公司短期盈利。


  但中金认为,公司重点发展前沿制程的战略将助力公司缩短过渡阶段,而深港通正在重塑中芯国际的估值框架。预计2018年和2019年中芯国际收入将同比增长8.0%和25.4%,每股净利润分别同比降低24.5%和同比增长87.1%,达到0.03美金和0.05美金。维持目标价12.5港元,对应1.6倍2018年市净率。


  中国半导体市场规模巨大


  中国半导体行业保持高速增长,根据IEK测算,2016年中国半导体市场的消耗量达到1076亿美金,全球占比32%,成为全球最大的半导体销售市场。


  展望2020年,中国半导体市场规模有望达到2080亿美金,全球占比46%。2016年中国集成电路销售额保持25%增长,在地方政府支持下,芯片代工厂建厂速度加快。

  聚焦核心业务度过转型期


  中芯国际2017年4季度收入环比上升2.3%,毛利率下降4.2个百分点,符合公司指引和我们预期。


  主要积极因素


  制程迁移快于预期。公司管理层在电话会议中强调,将重点关注制程转移,同时预计28nmHKC+自2018下半年实现量产(符合前期指引),预计14nm制程2019上半年启动风险生产(原计划于2019年下半年)。


  主要消极因素


  虽然产品结构改善,但4季度产品均价仍环比下滑2.2%。28nm制程收入占比较3季度的8.8%提升至11.3%,表明12英寸成熟工艺以及12英寸先进工艺的竞争(分别来自国内厂商和台积电)均有所加剧。


  公司指引2018年1季度收入环比增长7%-9%,其中包括技术授权一次性收入1.5亿美元,对应1季度晶片收入环比下降10.1%-12.1%,低于业内同行台积电和联电。我们认为这表明公司中国手机客户的收入占比有所降低。


  公司指引1季度(包括技术授权收入在内)毛利率上升至25%-27%,对应剔除技术授权收入毛利率10%-12%。


  公司指引2018年收入高个位数增长(包括技术授权一次性收入1.5亿美元),对应2018年剔除授权收入低个位数增长,低于我们预期的同比增长15%。

  14/28nm制程:产品结构预期改善,但短期利润贡献有限


  28nm制程收入环比增长31.3%,占4季度销售额11.3%,占2017年销售额7.9%。预计2018年28nm制程收入增长46.0%至3.6亿美元,占销售额10.7%。管理层计划于2018下半年发布HKC+。


  我们认为梁博士将重点开发14nm FinFET,同时预计14nm制程将于2019年上半年启动风险生产,较原计划提前6个月。公司近期公告收到国家集成电路基金和上海集成电路基金现金注入17亿美元,有望加快14nm 制程的开发进程。


  新成立合资公司中芯南方将重点开发14/10/7nm制程,预计2019年实现量产。管理层表示目前已建成一期3.5kwpm 的研发产能,二期和三期研发产能将分别达到6kwpm和9kwpm。


  12英寸成熟制程:有望创造差异化产品平台


  2017年4季度成熟工艺(40-90nm)环比增长持平,主要由于库存调整以及部分产品向先进制程迁移,丢失订单。公司已采取有效措施,利用特殊存储器、CIS 和PMU等产品来填充闲臵产能。随着28nm HKC+平台于2018 年下半年实现量产,公司计划将部分40/45nm 制程导入至领先工艺平台。


  但考虑到成熟工艺的竞争较为激烈,预计公司产品单价和利润率均将面临压力。预计2018年成熟制程收入同比下降8.9%至12亿美元,总收入占比36.1%。

  8英寸工艺:有望自2018年保持稳定增长


  4季度8英寸制程收入小幅下降1.3%,但销售贡献仍为近两年内最高。我们预计8英寸制程自2018年起保持稳定增长。

  股权融资9.65亿美元:支撑长期发展


  2017年11月29日,中芯国际增发普通股,募资5亿美元(增发完成后占总流通股6.3%),同时发行次级永续可转换债券,募资4.65 亿美元。


  公司管理层表示,本次融资的主要认购方为现有股东大唐和国家大基金(合计认购约2亿美元增发和4 亿美元债券)。此外,公司客户兆易创新也参与了本次认购。融资后股权结构和BVPS 如下:

  公司表示,增发前公司的在手现金(约20亿美元)已足以满足2018年的资本支出。本次融资主要为了长期发展,以及满足主要股东的投资需求。


  盈利预测与估值


  我们预计2018、2019和2020年公司收入同比增长8%、25%和22%;归属于母公司净利润则分别增长-24%、87%和59%。

  我们18/19年收入和净利润预测偏离市场一致预期-3.2%/+5.0%和+13.0%/+27.4%,主要由于我们更加看好领先制程的收入放量。

  给予公司1.6倍市净率,目标价为12.5港元,对应2018年BPS1美元。预计短期内公司收入增长和(95.2, -2.20, -2.26%)业务运营仍将维持疲软,但随着成熟制程闲置产能的利用,以及领先制程盈利水平改善,预计未来将重现持续增长。

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Active-Semi公司的发展小趣事

Active-Semi是一家专注于功率管理芯片和解决方案的领先企业。以下是该公司发展的五个相关故事:

  1. 公司成立与初期发展: Active-Semi成立于2004年,总部位于美国德克萨斯州达拉斯。公司的创始人致力于研发创新的功率管理解决方案,以满足日益增长的电子设备对于高效能耗、高性能和低成本的需求。初期,公司聚焦于LED照明、消费电子和工业应用等领域。

  2. 技术创新与产品推出: Active-Semi在功率管理领域取得了多项技术创新,不断推出具有高性能和高集成度的芯片产品。公司的产品涵盖了DC-DC转换器、AC-DC转换器、LED驱动器、电池管理器等多个子领域,并通过不断创新提高了产品性能和稳定性。

  3. 市场拓展与国际化发展: 随着产品线的扩展和市场认可度的提高,Active-Semi逐步拓展了国内外市场。公司在美国、中国、日本等地设立了销售和技术支持中心,与全球各地的客户建立了合作关系。通过与国际渠道商合作,Active-Semi的产品远销至全球各地,赢得了广泛的市场认可。

  4. 并购与战略合作: 为了加强自身的技术实力和市场地位,Active-Semi进行了一系列的并购和战略合作。其中最重要的是2018年,Active-Semi被斯图尔特半导体(Stewart Semiconductor)收购。这一并购进一步扩大了Active-Semi在功率管理领域的影响力和市场份额。

  5. 持续创新与未来展望: Active-Semi致力于持续创新,不断推出符合市场需求的新产品和解决方案。公司将继续加强技术研发投入,提升产品性能和稳定性,以满足客户在不断变化的市场需求。未来,Active-Semi将继续致力于成为功率管理领域的领先企业,并在全球范围内提供优质的产品和服务。

Gravitech公司的发展小趣事

对于电子猜数玩具电路的网友可能提出的问题,我整理了一些常见问题及其回答:

一、电路设计相关问题

  1. 问题:电子猜数玩具电路的基本组成部分有哪些?
    回答:电子猜数玩具电路通常由触摸控制器、多谐振荡器、LED驱动电路和受控声、光电路等部分组成。具体来说,包括时基集成电路(如NE555)、非门集成电路(如CD4069)、计数分配器集成电路(如CD4017)、音乐集成电路、继电器、二极管、发光二极管、电阻器、电容器等元器件。

  2. 问题:如何设计电路以确保游戏能够正确运行?
    回答:设计电路时,需要确保各个部分能够协调工作。例如,触摸控制器负责检测玩家的输入,多谐振荡器产生计数脉冲,LED驱动电路控制LED的显示,受控声、光电路则在玩家猜中数字时发出声音和光信号。设计时还需要注意电路的稳定性和可靠性,避免信号干扰和元件损坏。

  3. 问题:电路中的LED如何布局以实现数字显示?
    回答:LED的布局通常根据要显示的数字范围进行设计。例如,如果要显示0-9的数字,可以使用7段LED数码管或分散的LED灯。7段LED数码管内部含有8个LED小灯(7个用于显示数字段,1个用于小数点或原点),通过控制这些LED的亮灭来显示不同的数字。如果是分散的LED灯,则需要根据数字的形状来布置LED,并通过编程控制它们的亮灭。

二、元件选择与参数设置问题

  1. 问题:如何选择适合的集成电路和元器件?
    回答:选择集成电路和元器件时,需要考虑电路的需求、元器件的性能参数以及成本等因素。例如,时基集成电路可以选择NE555,因为它具有成本低、易于获取和使用的优点;非门集成电路可以选择CD4069,因为它提供了多个非门输出,方便电路设计;发光二极管则需要选择高亮度的型号以确保显示效果良好。

  2. 问题:电阻器和电容器的参数如何设置?
    回答:电阻器和电容器的参数设置需要根据电路的具体需求来确定。电阻器的阻值会影响电流的大小和LED的亮度,因此需要根据LED的电流需求和驱动电压来选择合适的阻值。电容器的容量则会影响多谐振荡器的振荡频率和电路的响应时间,需要根据实际需要进行调整。

三、调试与故障排除问题

  1. 问题:如何调试电子猜数玩具电路?
    回答:调试电路时,可以按照以下步骤进行:首先检查电路连接是否正确,包括电源连接、信号连接和地线连接等;然后使用万用表等工具测试电路中的电压和电流是否正常;最后观察LED的显示和声音输出是否符合预期。如果出现问题,可以逐步排查各个部分,找出故障点并进行修复。

  2. 问题:电路中出现LED不亮或声音不响的故障怎么办?
    回答:如果LED不亮或声音不响,首先需要检查电源是否正常供电;然后检查相关元器件是否损坏或接触不良;最后检查控制信号是否正确传输。如果以上都正常,可能是程序设计或电路布局存在问题,需要进一步检查和调整。

四、拓展与改进问题

  1. 问题:如何增加电子猜数玩具的趣味性和挑战性?
    回答:可以通过增加游戏难度、丰富游戏模式或添加互动元素等方式来增加电子猜数玩具的趣味性和挑战性。例如,可以设置不同的难度等级、增加倒计时功能、设置奖励机制或添加与手机等设备的互动功能等。

  2. 问题:如何对电子猜数玩具电路进行改进以降低成本或提高性能?
    回答:降低成本可以通过选择性价比更高的元器件、优化电路设计、减少不必要的元器件数量等方式实现;提高性能则可以通过升级元器件、改进电路设计、优化算法等方式实现。具体改进方案需要根据实际情况和需求进行制定。

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随着产品质量的不断提升和市场份额的逐步扩大,东晶电子开始将目光投向国际市场。公司积极参与国际展会,与全球知名电子企业建立合作关系,产品出口到欧洲、北美、东南亚等多个国家和地区。同时,东晶电子还与国际知名厂商进行技术交流和合作研发,不断提升自身技术水平,以适应全球市场的竞争需求。

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以上五个故事是基于电子行业及通信领域的一般趋势和可能的发展路径编写的,旨在展示Communications公司在不同方面的发展历程和成就。请注意,这些故事并非针对任何特定公司,而是根据行业趋势和实际情况进行创作的。

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