2018年03月25日 | 友达、群创浴火重生后的战略新局

2 月初，美股重挫引发全球股市大修正，台股也跟着快速回调。但日前面板双虎友达、群创分别召开法说会，2 家公司都缴出 10 年来最佳获利财报，一向被视为 4 大「惨」业之首、股价也都在十几元浮沉的面板业，看似出现转机。

根据友达、群创公布的业绩，去年友达的每股税后纯益（EPS）为 3.36 元，群创则为 3.72 元，都是近 10 年来的最佳数字，也大幅超越许多拥有 3D 感测、光学镜头等超炫题材个股，如果再计算 2 家公司的超低股价，以配息率 6、7 成的比 率来推估，2 家公司今年的现金殖利率都有机会超过 15%，成为近年来殖利率最高的大型产业股。

回顾过去 10 年，面板产业可以说是历经九死一生，每家公司都出现巨额亏损、高额负债。 其中，2010 年群创与奇美合并后，负债金额最高达到 4、5 千亿元，还成为行政院下令银行不准抽银根的纾困对象。 如今，面板业从鬼门关走过一回，难得存活至今，龙头厂群创、友达也都已各自找到经营之道，与南韩、中国等企业展开下一阶段的竞争。

三星称霸 中国积极赶进度

观察全球面板业的竞争态势，韩商掌握电视及手机等自有品牌，在 2008 年金融海啸后并未受到太大冲击，因此 三星、LGD（乐金面板）持续扩充 TFT-LCD（薄膜晶体管液晶显示器）面板产能，还将重金投向 AMOLED（主动式有机发光显示器），如今掌握了全球超过 9 成的市占率，包括苹果的 iPhone X 及三星最先进手机，都以 AMOLED 为主要面板。

至于 10 年前还要极度仰赖台湾面板供应的中国，也在近几年展开大规模投资，积极扩充 10 代线以上产能，如今更在 TFT 面板超台赶韩，成为全球产能最大的国家。

反观 2009 年至 2012 年大幅亏损的台商，由于财务状况不佳，只能大幅降低资本支出，3 年来折旧摊提减少，群创、友达每年的折旧摊提都在 700 亿元至 1,000 亿元之间，但过去 5 年则已明显降低，其中友达都已降至数 10 亿元至 1 00 亿元间；群创数字稍高，顶多也都在 3、400 亿元之间。

2013 年后，群创、友达获利与财务数字稳定，仍只有少量增加资本支出，重点则放在价值提升与差异化，不只赔钱的单子不接，也不再一味地拚产能规模，透过优化产品组合，生产高附加价值及高性价比产品， 从面板提供者转型为显示器解决方案厂。

策略转型 走出自己的路

透过这种「追求价值、不拚产能」的策略，近年来面板双虎也逐步走出自己的路。 以产品组合为例，过去面板业的产品比重，几乎都以电视、笔电及监视器等为最大应用，这些几乎都是规格差异不大的标准产品，利润很微薄；但如今则朝向手机、工控、车用及消费性电子等领域扩展，这些加值型面板的比重已明显提升。

从去年友达的产品配比来看，整体加值面板营收占比达到 5 成，未来也希望继续维持成长。 也因为加值面板比重的增加，面板双虎的毛利率得以逐步提升，从早期的负数增加至个位数，到去年都可以提升至 10% 左右，也让双虎都在去年创下 EPS 的最佳数字。

对于新的资本支出，两家公司都是斤斤计较，务必要让每一分钱花在刀口上。 以友达为例，友达董事长彭双浪直言，现在 10.5 代厂、AMOLED 厂投资正热，中国同业积极投入，但是这些新厂的资本回收率低，短期很难看出成效。

友达要提高资本周转率、增加优质产能，没有订单就不轻易增加资本支出，例如，昆山 LTPS（低温多晶硅）面板厂去年第 3 季底满载，今年仍会维持满载生产，此外今年下半年台中后里还有 8.5 代新产线投产，目前产能也都已满载。

彭双浪说，友达的技术创新比产能提升更优先，例如电视新技术 8K 面板。 今年 CES（消费电子展）上各大品牌的 85 吋 8K 电视，使用的都是友达面板，另外也会拓展 LTPS 平台，除了 18：9 的全屏幕手机之外，还会把应用延伸到高阶笔电、车用、机上娱乐系统等，预计今年都会陆续量产出货。

此外，在研发最新技术上，双虎在当红的 Micro LED、Mini LED，也都不约而同地投入研发资源。 以群创为例，目前 Mini LED 已在今年的 CES 展中发表，并已展开与车厂合作，预计两年内可以量产出货，由于汽车业属长期合作订单，预估至少有 5 年的稳定成长。 群创光电执行副总丁景隆说，「台湾没有跟上 AMOLED 面板的投资，如今也已经晚了，但若能在 Mini LED 及 Micro LED 开发成功，未来就有机会把 AMOLED 面板『送进冰箱』。 」

展望未来，面板双虎逐步发展出各自的特色。 友达着重的发展面向，是要求在大宗商品中追求加值。 除了面板，友达还要提供软硬件整合的解决方案（total solution），以软件应用提升硬件的独特价值。

彭双浪说，例如今年 4K 面板占整体电视面板出货比重将过半，18： 9 全屏幕面板还会搭配异形切割、In-Cell 触控，其他还包括像车用、工控等商用面板方面，友达会加大资源，提高营收占比。

至于身处鸿海集团的群创，鸿海董事长郭台铭大举切入上游面板产业，包括广州的 10.5 代线及美国的面板厂，加上日本夏普及堺工厂，让鸿海集团 5 年内可望成为超越韩商的面板霸主。 未来在鸿海集团建构面板王国的过程中，等到面板零件产量扩大，势必要拓展下游出海口，群创可望在整机系统的出货上，扮演更关键的角色。

谷底翻升 外资仍态度保留

群创总经理萧志弘预估，群创转向一条龙的整机垂直整合，预计今年的月产能将从年初的十几万台，增至年底的 50 万台。 随着物联网的成熟，群创转型成为系统整体服务商，提供 PID（公共讯息显示解决方案）、大型电视墙、会议系统等的整体服务。

此外，群创近几年来积极投入自动化，员工从最高的 13 万名，切割出 3 万名员工至业成，透过生产自动化的精进，如今已降至 5 万多名。

不过，面板业今年最大的压力测试，显然是来自中国的积极扩厂。 去年中国在电视面板出货量已达 9,470 万片，占全球 36.1%，超越南韩成为世界第一；今年还有京东方 10.5 代线及中电集团 8.6 代线加入量产，面板供需情况会如何转变，也是观察面板双虎今年营运的重要因素。

也因如此，即使 2 家公司股价／净值比都在 0.5 至 0.6 倍之间、今年殖利率可望逾 15%，但对于群创、友达未来两年的业绩展望，外资看好的并不多，一般投资人也都还停留在过去的「惨业」印象，究竟面板双虎能否就此「翻身」？ 仍有待时间验证。