2018年12月18日 | TCL集团重组引争议 李东生详解转型面板逻辑

近日TCL集团的一次战略重组，引起了前所未有的争议。12月7日晚间，TCL集团公告称，将旗下的智能终端及相关业务出售给TCL控股，价格为47.6亿元，智能终端中就包括了大家熟知的电视、手机、白电等产品。交易完成后，TCL集团上市公司将专注于半导体显示及材料。

　　一时间，TCL集团的角色转换让不少人感到疑惑。在消费者的固有印象中，“TCL”是深入人心的C端品牌，家电标签是TCL集团在A股估值的主要坐标。同时，将终端业务出售也引来市场上的诸多质疑，包括估值、资本操作、面板行情等等。而TCL旗下华星光电为代表的B端面板业务并不为人熟知。虽然事实上，华星光电一直是TCL集团的利润支撑，也是TCL在产业链上的核心板块。

　　12月14日，李东生向21世纪经济报道记者阐述了背后的逻辑：“华星发展需要一个上市公司平台来融资，虽然重组后短期内没有进行股权融资的需要，因为重组拿到了近50亿现金，但是中长期我们需要股权融资来解决华星的问题。因为T3、T4、T6项目(面板产线)都有当地政府的股权，我们承诺在一定的时候让股权退出。退出的方式有两种，一个定增集资，用钱买，第二个是定增，发行股份购买资产，用股权买。所以未来两三年以后我们要履行承诺，让政府的投资用一种合理的方式退出。”

　　TCL的B面与C面

　　47.6亿元到底买到了什么?

　　买方TCL控股2018年9月成立，此次收购包括8家公司，分别是TCL实业(100%股权)、家电集团(100%股权)、合肥家电(100%股权)、TCL产业园(100%股权)、简单汇(75%股权)、客音(100%股权)、格创(36%股权)、酷友(56.5%股权)。

　　其中，处于关键地位的TCL实业拥有272家子公司，核心子公司包括主营电视业务的TCL电子、主营手机的TCL通讯、和主营视听产品ODM业务的通力电子。TCL电子和通力电子是港股上市公司，TCL通讯已经在2016年底私有化。

　　但是一直以来，终端业务的营收占据了TCL集团的半壁江山，因此仅仅47.6亿元的交易价格引发讨论。按照公告信息，重组价格47.6亿由两部分组成，一是资产评估值39.6亿元，二是评估日后增资8亿元，交易对价还包括150亿元有息负债和5万多名员工及项目的剥离，评估机构为中联资产评估集团有限公司。

　　这次重组剥离的不仅有C端业务，还有上万员工，以及150亿有息负债，其中包括70多亿银行负债，TCL集团预计本次重组可带来重组收益16.5亿。

　　李东生告诉21世纪经济报道记者，“市场很关注估值问题，很正常，但是关注有偏颇，大家只关注到48亿，没有关注到债务和员工变化带来的益处，重组后TCL的负债率降低了4个百分点，意味着再融资能力的提高。52000员工平移出去，说明我们有信心移出去的业务是持续经营的，过程中人员优化是在所难免的，人员重组的成本就由各自负担。合理公允性是两方非关联股东决定的，到时候股东大会投票，我们是没有投票权的。”

　　根据财报数据，重组的业务从在2013年至2015年三年间处于盈利状态，分别为3.1亿元、6.5亿元、3.1亿元;2016年开始业绩下滑，亏损了4.4亿元，2017年更是亏损了15亿元。李东生解释道，2017年主要是TCL通讯亏损严重，今年上半年依旧亏损的，所以去年终端产品业务对利润影响很大。

　　但是半导体显示及材料的B端业务在2013年-2017年间处于上升趋势，利润从23亿元上涨至49亿元。

　　业内关注的另一个焦点还在于买方TCL控股的背景，目前第一大股东为砺达致辉，主要是李东生和TCL管理层成员，占股30%;第二大股东为苏宁易购，占股25%;第三大股东为磐茂(上海)投资中心，占股16.67%;第四大股东为惠州国资公司，持股15%。

　　对于此次交易和估值，李东生进一步说道：“估值是经过权威机构做过评估，交易都是双方认可的。对TCL集团来讲，这两个交易主体，我和团队都是关联方，从持股比例来说，我们在TCL控股的持股比例可能更多，但以持有股权的价值来说，我们在TCL集团持有的股权价值更大。所以，我们没有这个动机，让哪一方更有利。估值是公允的评估。”

　　华星光电的故事

　　整体来看，TCL集团将终端业务出售后，将专心经营半导体显示，这部分以华星光电为主角，产业链上还有华显光电、广东聚华、华睿光电三家公司，在模组、技术等方面提供支持。而面板和终端面板和终端的客户其实差异很大，各自独立发展，其实长期来看，对于资源分配、业务开展有益处。

　　另一方面，也因为面板产业投入规模巨大，技术资金密集，也更需要好的融资平台来支撑后续发展，比如京东方就是纯面板公司，接下来TCL集团将和京东方归属同行。之后，TCL集团可以完全以面板产业进行估值，并且本次重组，上市公司仍保留产业金融及创投投资业务，可提供资源支持。

　　也有多位业内人士告诉记者，TCL集团的重组其实势在必行，时间不特殊也不过早，反而有点晚。制造业企业转型很难，但是不得不转。而对于制造业企业的跨界和子公司独立运作，大众普遍接受度较低，对此存在不同观点。

　　TCL集团目前不会改名华星光电，李东生告诉记者：“暂时没有这个计划，基于两个考虑，一个如果更改名称，涉及的工作量非常大，和所有合作伙伴签的合同都要重新改;第二个原因是我们现在的核心业务是半导体显示和材料，未来可能会有扩张。比如未来技术成熟可能在华星体系外，发展出新材料的业务部门。另外，和半导体显示有关的高端设备领域，我们也在寻求一些机会。三星就已经在收购或投资一些设备厂商，三星能在AMOLED方面维持领先，这也是重要因素。”

　　目前，华星光电已建成和在建的产线有6条，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合计投资金额近2000亿元。和三星显示、友达、京东方相比，营收少，但是净利润率高。2017年华星光电营收为305.74亿元，京东方为938亿元、三星显示2068亿元;净利润率方面，华星光电为16.2%，高于三星显示的15.7%。

　　面板的挑战

　　当前，所有面板厂需要面对的问题是产能过剩。李东生表示：“今年下半年到明后年，供过于求都比较明显，因为过去几年在地方政府支持下，国内开出的产能比较大。供需比在15%左右，行业比较健康，15%-20%略微供过于求，超过20%情况就比较严峻。我们预期今年和明年都会超过20%，2020年是否超过20%还不确定，但2021年肯定在20%以下。”同时，面板的应用面也在变广，电视和手机外，商显、零售、车载等都是增速很快的场景。

　　12月17日，一位面板行业资深人士告诉21世纪经济报道记者：“此次重组，中长期是看好的。从竞争角度来讲，TCL既有面板产业，也有终端，整体来说是产业链一体化，有品牌 、渠道、 终端。华星盈利能力比京东方强，因为有终端，所以自己有出口，工厂可以满载，不用完全根据客户需求，这是一个优势。当然面板股价波动性会比较大，目前市场情况下，2019年会迎来新的优胜劣汰，也是考验盈利能力的时候，比如华映等运营不佳的企业慢慢退出是大概率事件。京东方、华星竞争力会增强。未来产能增多，大家在艰难中成长。”

　　她还表示：“对2019年保持谨慎乐观的态度，相信市场的调节。中国已经在面板行业投入1万多亿元，行业的投入势在必行，未来还会有投资。”