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2018年12月29日 | 派瑞功率半导体IPO：实控方为国资
2018-12-29 来源：爱集微
集微网消息，西安派瑞功率半导体变流技术股份公司（以下简称“派瑞功率半导体”）在2018年年末正式进入了IPO通道。近日，证监会网站披露了派瑞功率半导体招股说明书，公司拟发行新股 8000 万股，赴深交所创业板上市，保荐机构为中金公司。
据招股书披露，派瑞功率半导体主营业务为电力半导体器件和装置的研发、生产、实验调试和销售服务，产品可分为高压直流阀用晶闸管、普通元器件及电力电子装置三大类。其高压直流阀用晶闸管拥有较高的市场份额，主要竞争对手为中车时代电气；其普通元器件在大功率半导体市场领域占有一定的优势，主要竞争对手是中车时代电气和台基股份等。
据集微网记者了解，派瑞功率半导体在股改上市筹备期间，得到政府相关部门的“关照”，突破了“因故将在36个月内无法进行IPO申报”的关口，才迎来募投项目的重新批复。然而，派瑞功率半导体在招股书中披露的股权结构、主要财务数据及变动等存在异常，也引发关注。
陕西国资委为实控人
派瑞功率半导体的前身，是我国唯一一所从事电力半导体器件工艺技术、变流技术研究的专业研究所——西安电力电子技术研究所。
自2010年整体改制以来，西安派瑞在建成世界一流水平的功率半导体器件研发生产基地的同时，还积极引入国家开发银行、中信资本、省内资本等战略合作伙伴，增资扩股，已发展成为一个具有现代科学管理模式的科技型股份制企业。
据招股书披露，派瑞功率半导体为西电所控股子公司。截至本招股说明书签署之日，西电所持有公司 126,574,080 股股份，持股比例为52.7392%，为公司的控股股东。而科控集团对西电所履行唯一出资人职责的机构，陕西省国资委持有科控集团100%股权。截至本招股说明书签署之日，陕西省国资委通过科控集团和西电所合计持有公司 135,515,760 股股份，持股比例为 56.4649%，为公司的实际控制人。
可以说，派瑞功率半导体实为国资控股公司，且有颇多的投资机构财力支持，“家底”可见一斑。而派瑞功率半导体选择发行新股来募资，与其业绩问题密不可分。
为主营业务募资5.7亿
据招股书披露财务数据显示，2015年-2018年1-6月的营收分别为2.37亿元、2.54亿元、3.17亿元及1.44亿元；与之对应的净利润分别为2021万元、3092万元、6029万元及3090万元。
从这两项数据可知，派瑞功率半导体的营收和净利润是双向增长的态势。然而，在这两项数据增长的背后，笔者注意到其投资活动产生的现金流量净额处于负增长、存活账面价值较高、周转率偏低及毛利率波动大等问题。
从招股书可以看出，2015年-2018年1-6月，派瑞功率半导体的投资活动产生的现金流量净额分别是-59.5万元、-502.60万元、-1328.71万元、-1385.41万元，呈逐年负增长。同期，存货的账面价值分别为 21,838.34 万元、23,441.67 万元、16,471.64 万元和 11,990.27 万元；存货周转率分别为 0.55、0.56、 0.85 及 0.54。
由此可见，派瑞功率半导体从2017年开始处于入不敷出的状态，且存在一定的资金隐患。因而，派瑞功率半导体上市募资也显得尤为迫切。
据招股书披露，派瑞功率半导体此次募资5.7亿元，用于大功率电力半导体器件及新型功率器件产业化项目。
派瑞功率半导体表示，本次募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，募集资金项目的有效实施将进一步提高公司技术研发水平，强化和拓展公司的核心竞争力，并提高公司的盈利水平。
值得关注的是，随着派瑞功率半导体募资项目实施后，对资产和经营规模都会带来利好。然而，其主营业务的技术要求高、生产环节多、生产周期长，募集资金投资项目建成后产生的折旧、摊销成本增加，短期内对经营业绩产生一定影响。
客户集中度高，毛利不稳定
据招股书披露，派瑞功率半导体来自前五大客户的收入合计占当期公司营业收入的比例分别为 88.54%、83.83%、84.64%及 88.31%，客户集中度较高。
对此，派瑞功率半导体表示，系公司下游为特高压直流输电工程装备制造行业，该类工程均为国家重点能源建设项目，其中主要客户许继集团、西安西电和ABB四方占报告期内营业收入的84.88%、64.47%、74.67%及 80.93%。
而派瑞功率半导体的终端用户为国家电网和南方电网等，对设备供应商的技术实力、成功案例等要求颇高，设备供应商相对稳固。如果这些电力行业龙头企业和合作关系发生改变，减少采购量，将对公司的经营业绩造成不利影响。
值得关注的是，派瑞功率半导体的毛利率也并不稳定。据招股书披露，报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均超过 99%，公司主营业务突出。 报告期内，公司主营业务毛利率分别为 43.21%、50.04%、46.27%及 46.19%，其中收入 占比 75%以上的高压直流阀用晶闸管毛利率为 48.42%、60.72%、52.56%及 59.67%，毛利率较高。
因而，未来若有新的市场竞争者加入，派瑞功率半导体的高压直流阀用晶闸管产品将可能面临降价的压力，毛利率存在向下波动的风险。
综合来看，派瑞功率半导体还是存在部分问题，特别是当前派瑞功率半导体所需的单晶硅、管壳、钼片等原材料价格有上涨的趋势，且国内硅片、钼片的供应商相对较为集中，在市场竞争中压力不小。因而，此次派瑞功率半导体IPO能否顺利过会，值得期待。
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