2019年01月30日 | 三家矿机商赴港IPO已"折戟"两家 矿机会"沉沙"吗

      在比特币炒得火热时，矿机生产商的业绩也一路上扬。2018年，国内三家矿机生产商先后向港交所递交招股书。不过,截至目前，在第一轮提交中已有两家“折戟”，唯有比特大陆还在苦苦坚持。

　　伴随着去年比特币价格疯狂下行，币圈的泡沫也日渐消散，矿机“论斤卖”的说法一度在网络上流传。在此背景下，两家矿机商第一次递交招股书无果，再次给币圈蒙上一层阴影。

　　1月23日，在世界经济论坛2019年年会上，港交所行政总裁李小加在面对三家矿机商赴港IPO相关问题时强调“上市适应性”，一度被外界解读为“关上了矿机商的上市大门”。不过，近日港交所相关人士对《每日经济新闻》记者表示：“李小加只是解释了一下审批上市的大原则，并不是针对个案。”

　　如今，距比特大陆招股书6个月有效期到期仅剩2个月时间，面对“跌跌不休”的币价，矿机生产商的未来在何方？

　　赴港IPO三家已“折戟”两家

　　彼时乘着比特币大涨的东风，三大矿机生产商大获其利，纷纷谋求上市。2018年5月以来，嘉楠耘智、亿邦国际、比特大陆三家先后向港交所递交了招股书。

　　《2018第二季度胡润大中华区独角兽指数》显示，比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际三家矿机生产商分别以700亿元、200亿元、100亿元的估值占据区块链行业头三把交椅。

　　2018年5月，三大矿机商中的嘉楠耘智最先在港交所提交招股书。不过据2018年11月港交所披露，嘉楠耘智的IPO申请已经失效。

　　实际上这并非嘉楠耘智第一次与资本市场失之交臂。公开资料显示，2016年A股上市公司鲁亿通（300423，SZ）拟作价30.6亿元收购嘉楠耘智100%股权。但该方案多次被深交所发函询问，被质疑“借壳”，同时嘉楠耘智估值溢价和业绩承诺过高，最终交易被终止。2017年8月，嘉楠耘智申请挂牌新三板也未能成功。

　　第二个提交招股书的是亿邦国际，其于2015年登陆新三板，2018年3月从新三板除牌并进行筹备重组。2018年6月，亿邦国际向港交所提交招股书，不过经过近半年的审核期，亿邦国际的申请也宣告失效。值得注意的是，2018年12月，亿邦国际再次向港交所递交上市申请。

　　另一方面，比特大陆2018年9月向港交所提交招股书，如今距其6个月的有效期还有2个月时间，比特大陆现在情况如何？公司相关人士对《每日经济新闻》记者表示：“对于上市的一切信息，全部以招股书为准。”

　　业绩易受比特币价格影响

　　三家矿机生产商有一个共同的特点，即营收几乎全部来源于矿机销售。

　　招股书显示，2017年比特大陆最大收入来自矿机销售，为22.63亿美元，营收占比为89.9%；亿邦国际2017年收入主要来自区块链和电信业务，营收占比分别为94.6%与5.4%；嘉楠耘智2017年收入主要来自销售系统产品AvalonMiner（阿瓦隆）矿机，营收占比为99.1%。

　　事实上矿机销售的多少、价格的高低与比特币价格直接挂钩，若比特币行情不好，矿机销售也必然受到影响。

　　刚刚过去的2018年，堪称币圈有史以来最寒冷的一年，比特币的价格从年初的14220美元跌至年末的3500美元左右，跌逾70%。而2017年12月，比特币价格曾升至历史高点19299美元。

　　2018年下半年，“矿机论斤卖”的消息一度在网络上流传。据摩根士丹利分析师的测算，如果比特币价格低于8600美元，比特币挖矿工将无利可图。

　　据多家媒体报道，2018年12月5日有网友爆料称，比特大陆第三季度巨亏7.4亿美元，对于该数据，比特大陆随即否定。不过，比特大陆发布的招股书显示，在加密货币变动较大的情况下，2018年上半年公司加密货币减值损失达1.03亿美元。

　　此外，据亿邦国际最新公布的招股书，虽然公司2018年上半年收入同比增长超800%，但“自2018年第三季度开始，客户平均每月确定采购的订单合约价值大幅下滑，第三季度的收益及毛利与第二季度相比，录得较大跌幅”。仅一年之内，业绩便冰火两重天，矿机生产商易受币价影响的特点已显而易见。

　　针对三家矿机商赴港IPO相关问题，李小加接受腾讯新闻《潜望》采访时表示“对于IPO港交所的核心原则是上市适应性(suitability)”，一度引发市场猜想，有媒体将此解读成“港交所大概率关闭矿机商上市之门”。

　　对此，港交所相关人士对《每日经济新闻》记者回应称，“李小加并没有评论公司个案，他只是解释了一下审批上市的大原则。说矿机商不符合适当性原则是媒体的推测”。此外该人士还表示，即使6个月有效期到期失效，也并不影响公司继续申请。

　　香颂资本执行董事沈萌认为：“李小加所指的适应性原则是矿机企业是以矿机为营收来源，却以芯片设计的名义上市，存在名实不符的问题，可能造成对投资者的误导。如果矿机企业以矿机名义上市，这方面就不存在障碍，但是矿机产业大幅下滑，会影响估值。”

　　“港交所在这一领域的政策更加开放，作为硬件生产商，矿机商主要是因为其自身的问题在上市时遇到困难，包括估值、业务水平下降较多，再加上投资者兴趣有所下滑。”500金研究院院长肖磊对《每日经济新闻》记者表示。

　　“借壳”上市或转战美股

　　“币圈”涉足资本市场的案例早已有之。

　　2018年8月，从事数字资产交易平台的火币集团董事长李林收购了港股主板上市公司桐成控股（01611，HK）73.73%股权，成为上市公司的控股股东。

　　就在今年1月23日，港股上市公司前进控股集团（01499，HK）发布公告称，与OKC Holdings Corporation（以下简称OKC）签订协议，同意以4.83亿港元的价格出售公司已发行总股本的约60.49%。

　　实际上，OKC的创办人徐明星是知名“币圈大佬”。2013年10月，徐明星创立数字资产交易平台OK Coin。值得一提的是，火币与OK Coin曾同位于国内数字资产交易所前三之列。

　　肖磊认为，数字资产交易所创始人控股上市公司很大程度上是一种营销手段，一方面是融入一定资金，另一方面是能起到背书效应，但将数字货币交易业务注入上市公司难度较大，程序十分复杂。

　　对于比特大陆等矿机生产商是否存在“借壳”上市可能，肖磊表示：“这种方式是可以的，但是借壳周期会比较长，另外一次性获得的品牌商誉会很低，且和IPO是一个流程，主营业务注入等都要通过审批。”

　　除了在港股上市，矿机生产商还有可能转到美股上市。据此前消息，加密货币矿商嘉楠耘智在赴港IPO计划搁浅后或考虑在美股上市，不过该消息并未得到公司直接印证。

　　在沈萌看来，矿机生产商在美股上市的可能性较大，“美股基本上不会对上市公司的业务进行任何实质审查，各种风险都由投资者自负，只对上市企业的信息披露做完整性监管”。

　　肖磊也认为存在这样的可能性，不过其认为，“矿机生产企业是硬件制造商，虽然纳斯达克市场化程度会更高一些，但在美国上市的溢价低，且一开始选择美国股市，很大程度上是因为公司具有较高的成长性，类如互联网企业”。

　　转型AI芯片讲“新故事”

　　实际上，矿机生产商转型AI芯片的道路并不平坦。

　　在AI芯片行业，除了谷歌、苹果、微软、英特尔等大厂，百度、华为、地平线等企业也早已开始布局，作为后来者，矿机生产商似乎并无优势。不过AI芯片的市场十分广阔，据Gartner的估计，AI芯片在2017年的市场规模为48亿美元，预计2020年达到146亿美元。

　　沈萌认为，相比矿机的ASIC芯片而言，AI芯片对技术积累的要求更高，两者并非简单转换，而且除了芯片设计本身外，还涉及算法等相关学科，“矿机的ASIC芯片就是用硬件固化一个算法，然后不断反复运算，属于相对低端的内容”。在沈萌看来，AI芯片可能更多是一个噱头，短期内难以真正形成有价值和竞争力的产品。

　　比特大陆相关人士对《每日经济新闻》记者表示：“比特大陆核心是ASIC芯片设计，有两个应用方向，一个是区块链（就是大家所说的矿机），另一个是人工智能（就是大家所说的AI芯片）。区块链从2013年就开始运作，人工智能于2016年开始。”记者注意到，在比特大陆官网主要有三款AI芯片BM1680、BM1682、BM1880，主要进行视觉方面的数据处理，云端芯片及服务器产品应用于数据中心，终端芯片则可应用于人脸识别终端设备上。

　　除了比特大陆外，嘉楠耘智也宣布切入AI芯片领域，其于2018年9月发布旗下第一代人工智能芯片勘智Kendryte，主要目标市场定位在IoT（物联网）市场。

　　对于公司人工智能的发展现状，嘉楠耘智相关人士对《每日经济新闻》记者回应称：“AI进展顺利，其他不予置评。”

　　记者注意到，亿邦国际第二次向港交所递交招股书时，也将AI智能放到了重要位置：“目标是继续开发电子处理器芯片并通过进军人工智能技术市场来丰富科技产品组合，同时，计划就此于2019年在美国建立人工智能技术的新海外研发设施。”不过，截至目前，亿邦国际并没有相关产品问世。

　　AI“新故事”纵然美好，但也充满了未知。“由于矿机商是后来发展，竞争力并不强，带有一定的被动性质。而AI芯片和矿机生产是完全两种不同的东西。”肖磊认为，讲好“新故事”并不容易，在他看来比特币依然有一定的价值，矿机生产商未来也会有一定的发展空间。

　　“既然要在这一领域竞争，就要承受这个领域的周期。”肖磊建议，比特大陆等矿机生产商可以对标矿业公司，比如金矿类企业就是和黄金价格挂钩，公司股价和黄金价格几乎保持一致，周期性明显。