2020年09月28日 | 从莱尔科技陷业绩瓶颈预测功能膜领域研发现状

近年来，计算机、通讯和消费电子产品领域的快速增长，带动了功能性涂布胶膜的发展，目前功能性涂布胶膜已成功应用于消费电子产品、LED产品、汽车等多个下游新兴产业。战略性新兴产业发展的稳步推进，将为功能性涂布胶膜及其应用产品打开巨大的市场需求。

作为功能性涂布胶膜材料供应商，广东莱尔新材料科技股份有限公司（以下简称“莱尔科技”）日前提交了IPO招股书拟科创板上市。笔者发现，三年间其营收存在小幅波动，整体业绩增势微弱，尽管不足6%的研发费用率高于行业平均值，但仍处较低水平。

莱尔科技的上述情况在集微网日前发布的《【IPO价值观】毛利率/研发费用率不及同行 金张科技实现进口替代路漫漫》一文中亦有所体现，文中涉及到的金张科技同处功能膜领域，与其主营业务相似。对比发现，二者均存在研发投入偏低、营收踟蹰不前以及总体业绩小幅波动的现象。

三年营收仅增4%：莱尔科技恐陷业绩瓶颈

据了解，莱尔科技专注于功能性涂布胶膜材料及下游应用产品的研发、生产和销售。围绕功能性涂布胶膜，形成了以“FFC 热熔胶膜”、“LED柔性线路板膜”、“高频高速传输薄膜”、“电子产品制程保护膜”、“FFC”、“LED柔性线路板”等为主的产品体系。其主营的功能性涂布胶膜属于复合薄膜材料，作为电子元器件和工艺制程良率关键材料之一、消费电子重要的模组及终端保护材料等，广泛应用于消费电子产品、汽车电子、LED 照明、锂电池、半导体产品等领域。

同时，其功能性涂布胶膜材料应用产品有FFC柔性扁平线缆和LED柔性线路板等，客户或终端客户主要有三星、日本住友、富士康、新金宝、纬创、海信、捷普等知名电子产品厂商，以及三雄极光等LED照明领域的知名厂商。

从其2017年至2019年业绩来看，营收分别为3.66亿元、3.86亿元和3.81亿元，相应净利润分别为0.47亿元、0.56亿元和0.61亿元，毛利率分别为37.21%、34.31%、35.83%。其中，2018年营收较2017年增长5.46%；2019年较2018年减少1.30%、较2017年增加4.10%。总之，其营收呈波动上升趋势，净利润则小幅稳步上涨。

从产品营收占比结构来看，三年间，其主要营收都来源于功能性涂布胶膜材料和功能性涂布胶膜材料应用产品，二者占比分别达到38.6%、36.44%、36.95%和59.04%、61.78%、61.51%，总体占比较为稳定。

从同行对比来看，下述公司均涵盖功能性涂布胶膜业务领域：上海天洋是热熔粘接材料供应商；斯迪克从事功能性涂层复合材料的研产销；晶华新材主营电子胶粘材料。 

业绩方面，2017年至2019年，上海天洋营收为4.55亿元、5.61亿元和6.59亿元，净利润为0.30亿元、0.35亿元和0.17亿元；斯迪克营收为12.90亿元、13.50亿元和14.30亿元，净利润为0.63亿元、0.77亿元和1.11亿元；晶华新材营收为7.28亿元、8.81亿元和9.31亿元，净利润为0.42亿元、0.23亿元和0.03亿元。尽管个别公司的净利润有所波动，但营收均逐年上升，其中上海天洋2019年营收较2017年同比上涨了45%。 

可以看出，近年来，莱尔科技的业绩总体增长平缓，营收在2019年更出现了小幅下滑，而其竞争对手的业绩增幅相对较大，且营收规模相对较高。也就是说，其主营产品的竞争力恐怕已日趋下降，并且缺乏可以有力拉动其业绩的核心产品。因此，下文将从行业整体趋势、其自身研发投入和募资情况，对莱尔科技突破业绩瓶颈的关键因素作出分析。

研发费用率不足6% 功能膜领域研发投入普遍偏低

从行业方面来看，功能性涂布胶膜的发展需紧跟下游新兴产业的发展趋势，随着5G、物联网、人工智能、家用机器人、汽车、新能源等下游产业链的升级，使相应的终端产品升级换代更快，产品的研发周期缩短。

在消费电子领域，根据ounterpoint数据显示，2020 年，玻璃盖板在智能手机市场的渗透率将达到 60%。受益于 5G 手机出货量增长的驱动，玻璃盖板的用量有望显著增长。而功能性涂布胶膜作为保护膜，在盖板玻璃生产过程中起到防护酸碱侵蚀、防止污损等作用，随着手机盖板玻璃市场扩大及技术升级，将带动制程保护膜的需求增加。

整体来看，新兴产业迭代发展的推动，加大了功能性涂布胶膜的市场需求，也对产品的研发提出更高要求。而现今市场仍由国外名企占据主导，国内供应商发展仍在起步阶段，全球范围内的市场份额占比较小。

受益于先行技术开发优势，国际厂商享受着丰厚的技术红利，在高端市场占据主导地位。例如日本理研的薄膜事业（包括热熔胶膜、补强板、高频膜等产品）为其三大主产业之一；日本住友年产值约30亿美元，在FFC生产领域掌握较大市场份额。

与之相反，功能性涂布胶膜在我国起步较晚，受国际厂商技术和市场竞争力制约，国内企业普遍规模较小，致使研发资金和专业人才不足，进而导致国内企业研发投入和研发能力明显偏低，低端产品较多，与外企仍存在一定差距。

从研发方面来看，三年间，莱尔科技研发费用均在0.20亿元左右浮动，研发费用率则为5.39%、5.23%和5.14%，尽管研发投入较为稳定，但整体偏低不足6%。

而从其此次的募资用途来看，主要用于新材料与电子领域高新技术产业化基地项目，研发中心建设资金只有0.56亿元，仅占总募资的10%，其未来发展重心仍在产品产业化建设方面。

竞争对手方面，除了涵盖功能性涂布胶膜业务领域的公司外，其中，立讯精密FFC 产品包含在消费电子业务中；得润电子FFC 产品包含在家电与消费类电子中；鹏鼎控股包括柔性电路印制板产品。

相较竞争对手，其研发费用率略高于行业平均值。不过，相关企业的研发费用率总体处于较低水平，平均值仅在5%左右，占比相对较高的立讯精密也只达到7%，而占比最低的上海天洋只有3%左右。

此外，对比同处功能膜领域的金张科技及其同行，在研发费用率方面，功能膜材料企业的平均值不到6%，与本文中功能性涂布胶膜领域公司的平均值仅高出1%，同样处于较低水平。

由此可见，并非莱尔科技的研发占比高，而是整个功能膜领域的研发水平都处在较低位。无论是已上市还是将要冲刺IPO的公司，都将业绩重心放在主营业务的扩产建设上。诚然主营业务对业绩的重要性毋庸置疑，但是研发迭代能力才是市场突围的关键。研发水平较低、业绩陷入瓶颈，与金张科技“同命相连”的莱尔科技未来业绩该如何突围？