2021年01月23日 | 蓝色星际能通过创业板实现“自救”吗？

继安联锐视后，创业板又迎来一家安防企业冲刺IPO。

2020年12月31日，深交所正式受理北京蓝色星际科技股份有限公司（下称“蓝色星际”）创业板IPO申请。

在登陆创业板之前，蓝色星际还有一段在英国伦敦证券交易所AIM市场的经历，随后又登陆国内新三板上市。但在一系列资本操作背后，其自身的经营情况却每况愈下，应收账款逐年升高，这也使得其经营活动现金流紧张，并出现较大负数。

蓝色星际的“前世今生”

事实上，蓝色星际前身为趋势视频安全科技公司（SolutionCo.,Ltd.，下称“趋势视频”）。

2006年6月9日，趋势视频在英属维尔京群岛注册成立，肖刚、刘劲青、萧强、张世强、许志斌、贺才广等人为该公司股东；2006年8月22日，趋势视频出资设立蓝色有限，注册资本300万美元，持有蓝色有限100%股权；2007年6月7日，趋势视频更名为蓝色之星。

2007年6月18日，蓝色之星在英国伦敦证券交易所AIM市场上市，以每股48便士价格发行新股2280.8万股，募集资金总额约1094.78万英镑；但到2013年，由于其出现短期经营困难及股价下跌，董事会认为维持上市的财务、管理及潜在声誉的费用超过公司上市的收益，且董事会认为AIM市场向投资者募集资金的能力有限，公司普通股流动性较弱。

集微网了解到，当时蓝色之星估值约为300万英镑，截至2013年3月31日财年的年度净利润人民币330万元（约合33万英镑），但每年维持AIM市场上市的费用约15万英镑。经审慎考虑董事会决定暂时退出AIM市场。

2013年11月22日，蓝色之星正式退出AIM市场，并完成私有化。随后，其回到国内开始通过蓝色有限进行资本运作。

2016年9月27日，北京市商务委员同意蓝色有限变更为外商投资股份有限公司，并正式更名为“北京蓝色星际科技股份有限公司”。股份公司成立初期，蓝色星际股东包括肖刚、蓝色之星、刘劲青等17位自然人及企业。

次年的3月1日，蓝色星际在全国中小企业股转系统挂牌上市（证券简称：蓝色星际；证券代码：870790）。

挂牌后的头三年，蓝色星际的财务数据可谓表现一般。2014年、2015年和2016年1-6月，其营业收入分别为1.61亿元、1.72亿元、1.27亿元；净利润分别为-527.25万元、940.09万元、1538.08万元。

成功登陆新三板后，外资股东蓝色之星便对其持有的蓝色星际股权进行了数次转让，并于2020年7月将持有的所有蓝色星际股权转出。蓝色之星将持有的所有蓝色星际股权转出后，蓝色星际股东中便不存在外资股东。而这，也是其为登录创业板上市做前序准备。

2020年12月31日，深交所正式受理其创业板IPO申请；截至本招股说明书签署日，蓝色星际在股转系统的股票尚未暂停转让，部分股东或股东所持股份仍在持续发生变化。

截至2020年12月18日，蓝色星际的股东数共有66位；其中，创始股东肖刚、刘劲青依然位列第一和第二大股东，合计持股比例为37.4396%，肖刚为其实际控制人。

蓝色星际股权结构图

从上述操作来看，蓝色星际自成立以来，便没有放弃寻求资本市场的支持，这并非坏事。如果自身实力过硬，在资本市场的加持下，企业不管是技术实力还是市场规模均可以进一步增强。但从蓝色星际近几年的发展情况来看，似乎并不理想。

登录创业板能否完成“救赎”

天眼查资料显示，蓝色星际主营研究、开发监控设备、数字视频、网络视频监控设备、系统集成等业务，是软硬件一体化的自主安防产品及视频安全管理整体解决方案综合提供商。

自成立以来，蓝色星际深耕于视频监控领域，主要服务于金融、教育等行业用户，并积极向智慧消防领域拓展，打通安消防系统及核心业务系统。

经过多年的技术积累，其成功开发了具有自主知识产权的数字硬盘录像系列产品、ATM监控系列产品、高清网络摄像机、视频管理平台、云视频服务平台、大容量视频数据流存储系统等百余款产品，同时提供智慧消防、门禁、对讲、显示等系列产品，在智能网络视频监控领域形成了完整的产品布局。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，蓝色星际分别实现营业收入2.54亿元、2.72亿元、3.04亿元和1.31亿元，分别实现净利润4178.76万元、4782.73万元、5500.95万元和1859.09万元。

在营收和净利润增速缓慢的背后，其应收账款却呈现大幅增长趋势。2017年—2020上半年，蓝色星际应收账款账面余额分别为2.13亿元、2.73亿元、3.42亿元和3.96亿元，占各期营业收入的比例分别为83.87%、100.28%、112.51%和302.73%。

从2018年开始，蓝色星际的应收账款额度已经超过其当期的营业收入，在应收账款数额较大的背景下，其现金流情况也不容乐观。2017年—2020上半年，蓝色星际经营活动产生的现金流量净额分别为-1974.2万元、1881.7万元、1814.07万元和-6715.64万元。

而这，还并非蓝色星际的全部经营风险。随着业务规模的不断扩张，蓝色星际的库存水平也一路水涨船高，已经超出其当前业务规模所能承受的水平。

招股说明书显示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，蓝色星际存货账面余额分别为8926.26万元、9748.22万元、1.05亿元和9701.52万元，已经赶上其近半年的营业收入水平。

详细剖析后发现，去除原材料的库存，其发出商品、库存商品和在产品的金额合计占有库存总金额比例近一半。其中，发出商品的金额在2017年、2018年和2019年中金额较大。

对此，蓝色星际并未有过多解释，仅就2020上半年发出商品余额大幅下降作出解释，称主要系新冠疫情的原因，正常生产、经营受到一定程度的不利影响，向客户发货数量相对较少，同时2019年末的发出商品较多完成验收，由此导致发出商品余额下降。

简单理解为，其2020上半年发出商品余额下降，主要是生产力不足，才开始将库存产品售卖。从其披露的产销数据来看，确实如此，2020上半年，其前端采集产品和后端存储产品的产销率分别是191.92%和173.58%。

在2020上半年发出商品库存售卖近一半背景下，其库存余额依然居高不下。这让人不得不怀疑其库存水平的真实性，以及未来需要多久方能将库存水位降到正常水平。

除此外，蓝色星际当前现金流承压较大，为缓解现金流压力，其上市后拟募资1亿元用于补充流动资金。但这些钱，只能治标不治本，并不能从根本上解决其当前面临的经营困境。若无法解决好应收账款、库存等问题，补充再多流动资金也将无济于事。