2020年02月17日 | 电力清洁化纵深推进

本文节选自行业深度报告《迎战后补贴时代》（导读、目录等内容请点击这里赏阅）。

电力清洁化将纵深推进。我们预计，2030年中国大陆总用电量将达到10.5万亿kWh，较2019年的年均复合增速为3.46%；清洁能源发电在发电量中的占比于2030年将提高到36%，核电将担当基荷电源清洁化大任。

A股电力设备与新能源行业（简称“电新行业”或“行业”）上市公司（详见附录I）在国民经济发展中，发挥着重要力量，下游应用领域涵盖电力生产及输配、新能源汽车、智能制造等，其发展与我国的能源结构变革紧密相关。展望2020~2030年，我们认为，清洁能源发电占比和新能源汽车渗透率仍将进一步提高。不同于过去十五年的是，财政补贴的刺激将在多个领域逐步淡出，对相关企业的自身竞争力将提出较大挑战。相应地，产业链优质企业将应时调整业务结构，构建长青基业。

本文分析始于电力结构变化研判。对于未来我国电力行业的发展，我们主要观点有：1）电能替代持续提升，用电需求温和增长；2）清洁能源发电在发电量中的占比于2030年将提高到36%，核电将担当基荷电源清洁化大任；3）电网投资短期将适度收缩。

1、用电需求温和增长

我国是人口大国，且电力资源以自给自足为主。据能源局发布的统计数据，2019年中国大陆全社会用电量达到7.2255万亿kWh，我们测算，较2011年的年均复合增速为5.52%。从2019年前11个月各省区（含直辖市）用电量数据来看，21个省区的用电量占比各自超过2%，14个省区的用电量占比各自超过3%；其中，广东、江苏、山东、浙江的用电量居前，皆超过6%，合计占比33.4%，如图1所示。

展望未来十余年，结合电能替代、工商业发展、人口增长等因素的驱动，以及经济调结构、控能耗等相关政策落实推进，我们预计，2020年、2025年、2030年，中国大陆全社会用电量将分别达到7.52万亿kWh、9.10万亿kWh、10.50万亿kWh，2019~2025年、2025~2030年的年均复合增速分别为3.92%、2.90%，如图2所示。

我们认为，电能替代将成为未来多年的用电量重要增量来源。据中国产业经济信息网2019年11月1日报道，2017、2018年全国电能替代量分别达1286亿kWh、1577亿kWh，占当年全社会用电量的2.0%、2.3%；电能占终端能源消费比重从2015年的22.9%提高到2018年的25.5%；另据《中国能源报》（2019年12月9日第2版）援引国网能源研究院发布的《中国能源电力发展展望2019》预测，到2020、2025、2035、2050年，电能占终端能源消费比重将分别达到26.5%、31.4%、40.6%、51.7%。上述统计及预测数据如图3所示。

从统计数据来看，电能替代已成为近期用电量的重要增量来源。据国家能源局官网2019年10月29日披露的新闻发布会笔录，2019年前三季，工业、交通运输、居民生活、农业等领域的电能替代量合计0.16万亿度，同比增长超过30%，主要来自冶金电炉、辅助电动力、建材电窑炉、工业电锅炉等用电量的贡献。另据能源局发布，2019年前三季全社会用电量5.3442万亿度，同比增长4.4%，我们据此测算，增量为0.2252万亿度。这意味着，电能替代量在2019年前三季用电量同比增量中占比71%。

2、清洁能源发电占比将持续提高，

核电将担当基荷电源清洁化大任

经过多年努力，我国在能源结构转型方面取得较好成效，清洁能源在发电装机及发电量中的占比持续提高，并为应对全球气候变化作出重要贡献。据人民网2019年6月27日报道，水电水利规划设计总院牵头编制的《中国可再生能源发展报告2018》提到，截至2018年底，我国水电、风电、光伏发电装机容量稳居世界第一。

据中电联官网2020年1月21日发布的《2019年全国电力工业统计快报一览表》，截至2019年底，中国大陆发电装机总容量为2,010.66GW，其中风电、太阳能、水电、核电的占比分别达到10.45%、10.18%、17.73%、2.42%，如图4所示；2019年中国大陆总发电量7.3253万亿kWh，风电、太阳能、水电、核电的贡献分别为5.54%、3.06%、17.77%、4.76%，如图5所示。

为满足用电量增长、抑制平均能耗上升的需求，发电装机亦将持续增长，且清洁能源占比将进一步提高。我们预计，2020年底、2025年底、2030年底，中国大陆各类电源装机总容量将分别达到2,124GW、2,566GW、2,930GW，火电装机占比分别降至57.6%、52.0%、47.3%，如图6所示。

我们同时预计，2020年、2025年、2030年，火电对于发电量的贡献，将分别降至68.4%、66.3%、64.0%，如图7所示；可再生能源（风、光、水）发电量占比分别为26.7%、28.7%、29.3%，基荷电源（火电+核电）发电量占比分别为73.3%、71.3%、70.7%；清洁能源（风、光、水、核）发电量占比分别为31.6%、33.7%、36.0%。可见，电力消费结构在保证必要的基荷电源占比前提下实现一定的优化，如图8所示。

在我国几种常见电源中，核电利用小时数最高，如图9所示。对于2018年来说，据中国核能行业协会统计，核电设备平均利用小时数为7499.22h，设备平均利用率为85.61%；据能源局发布，光伏、风电利用小时数分别为1,115、2,095h；据前述中电联《2019年全国电力工业统计快报一览表》，（2018年）水电、火电利用小时数分别为3,607h、4,378h。据此测算，核电利用小时数分别是光伏、风电、水电、火电的6.73倍、3.58倍、2.08倍、1.71倍。

我们预计，未来十余年，核电年利用小时数将大概率不低于7,350h，并承担基荷电源清洁化之大任；随着消纳进一步改善、“平价上网”导向下项目选址向优势资源区集中、海上风电建设加快，光伏、风电并网项目利用小时数到2030年有望分别达到1,180h、2,240h；随着一些小容量机组逐步关停、行业整合提效，火电利用小时数逐步回升，预计2030年达到4,920h，如图10所示。

截至2019年底，我国大陆地区在运行核电机组有47台，合计容量48.75GW，如表1所示。

截至2019年底，在建核电机组有11台，合计容量11.20GW，预计将于2020～2024年投产，如表2所示。

展望2020～2025年，我们预计将有31台机组开建，陆续于2025～2030年投产，这些项目有：漳州2号，太平岭1、2号，田湾7、8号，徐大堡1-4号，海阳3、4号，荣成石岛湾大堆1、2号，台山3、4号，昌江3、4号，三门3、4号，宁德5、6号，陆丰1、2号，霞浦1、2号，海兴1、2号，防城港5、6号，金七门1、2号。

基于上述统计和预测，我们预计，到2030年底，我国大陆投运的核电机组累计将达到89台、98.2GW，2030年核能发电量占比将达到6.69%；如相关项目建设推进顺利，2027～2029年或将出现一轮核电投运小高峰，如图11所示。由于核电项目审批流程较为严格，上述项目实际进度或偏离我们的预期。

3、电网公司将推进改革转型，

电网投资短期将适度收缩

近年来，光伏、风电等间歇式清洁能源发电和电动汽车的快速发展，售电等环节的改革试点推进，以及“大云物移智链”及边缘计算等新技术的兴起，给电网公司在新时期下的定位提出了挑战。我们认为，两大电网公司（国家电网、南方电网）在未来数年中将持续推进改革转型，产业链优质供应商或将进一步加大海外市场拓展及业务转型力度。

就电网投资而言，我们认为，2020年大概率将适度收缩。

据微信公众号“汇电电评”2019年12月2日报道（如图12所示），国家电网公司（简称“国网”）发布《关于进一步严格控制电网投资的通知》，将“降低实体经济用能成本，认真落实国资委降本节支、提质增效，深化亏损企业治理的工作要求，主动适应输配电价改革和降价预期，需要严格控制电网投资”。该《通知》就严格控制电网投资，提出三点要求：1）以净利润为核心，不得在投资计划外安排输变电资产租赁，不得以投资、租赁或合同能源管理等方式开展电网侧电化学储能设施建设，不再安排抽水蓄能新开工项目；2）亏损单位不增新投资；3）新项目保证先落实送售电协议，后开工建设。

另据南方电网公司官网2019年11月26日转载《南方电网报》报道，南方电网公司印发《优化投资和成本管控措施（2019年版）》，提出20项重点举措，着力建立精准投资管控体系，实施最优成本管控策略，促进公司及电网发展由重“速度、规模”向重“质量、效益”转变。

据前述中电联《2019年全国电力工业统计快报一览表》，2019年全国电网工程完成投资4,856亿元，同比下降9.6%，可见电网公司2019年以来已适度控制投资规模。我们预计，2020年电网投资预算将进一步削减，但一些重要的工程项目（如已获官方批复的特高压输电工程）建设仍将推进。

根据国家发改委2019年5月28日发布的《输配电定价成本监审办法》，电动汽车充换电服务、抽水蓄能电站、电储能设施等辅助性业务的成本费用，被视作与电网企业输配电业务无关，不得计入输配电定价成本。我们认为，在电网公司严控投资的背景下，上述细分领域的投资主体有望多元化。

附录I

电力设备与新能源行业上市公司分类

按照电力设备与新能源行业198家上市公司核心主营业务与行业产业链的对应关系，我们将该行业的 A 股上市公司划分为4个板块：新能源汽车、一般电网设备及相关、清洁能源发电与设备、电源与控制，如表14所示。

其中，极少数公司目前由东兴证券其他方向的研究团队覆盖。

风险提示：光伏和风电的去补贴化进程或低预期；供应链瓶颈或致风电装机并网不达预期。

本文节选自东兴证券研究所2020年2月13日发布的报告《迎战后补贴时代——电新行业深度暨庚子年（2020）投资策略》，分析师：郑丹丹（执业证书编号S1480519070001）、李远山（执业证书编号S1480519040001），研究助理：张阳。具体分析内容（包括风险提示等）请详见报告。考虑阅读体验，部分文句有小幅调整。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。