2020年12月31日 | 大客户流失导致营收下滑 依赖关联交易的博蓝特怎样前行？

近十年以来，中国LED产业迅速发展，全球芯片产能逐渐向国内转移，目前中国LED芯片产能已居全球第一位。受国内芯片市场推动，PSS产业也逐渐向中国转移，而国内具有竞争优势的PSS厂商也借此机遇实现较快的发展，其中也包括前不久于科创板申请上市的浙江博蓝特半导体科技股份有限公司（以下简称：博蓝特）。

据笔者查询发现，受益于LED产品应用领域拓宽，PSS市场持续稳定增长，博蓝特在2018年之前的经营业绩也保持着稳健增长的趋势。不过，由于大客户经营出现变动，其2019年的营收出现大幅度下滑。同时博蓝特还存在客户集中较高、第九大股东是大客户、供应商与客户同为“同一家企业”的情况，这难免让人对博蓝特关联交易公允性以及业务独立性产生质疑。

前五大客户销售占比超8成

招股书显示，博蓝特成立于2012年10月15日，公司自成立以来，紧跟LED等半导体产业的发展趋势，深耕半导体材料领域多年，主要从事新型半导体材料、器件及相关设备的研发和应用，着重于图形化蓝宝石、碳化硅等半导体衬底、器件的研发、生产、销售，以及半导体制程设备的升级改造和销售。

目前，博蓝特的主要产品包括PSS、碳化硅衬底以及光刻机改造设备，其中PSS产品营收占比超过85%。何谓PSS，是指在蓝宝石平片表面进行蚀刻处理，制作出具有周期性的微纳结构图形的一种新型衬底。PSS可以通过图形的光学原理降低在普通蓝宝石衬底中的光损耗，极大提高了芯片的光有效利用率，是目前市场应用最为广泛的LED芯片衬底。

可以说，PSS技术提高了LED器件的寿命和亮度，促进了LED的大规模应用，带动LED行业快速发展。但在行业景气度提升的同时，国内外企业竞争加剧，市场集中度大幅提高。

受下游客户所处的LED芯片产业集中度较高的影响，博蓝特也存在客户集中度较高的问题。2017年至2020年1-6月，博蓝特前五名客户销售金额分别为2.63亿元、3.28亿元、2.78亿元、1.47亿元，占营业收入的比例分别为90.51%、82.02%、80.05%和86.54%，均超过8成。

从前五大客户来看，德豪润达在2017年为博蓝特的第一大客户，到2018年、2019年分别位于第二、五位，2020年甚至排在前五大客户之外。2017-2019年，博蓝特对德豪润达的销售金额分别为10,140.72万元、8,097.27万元、1,143.05万元，占总营收的比例分别为34.90%、20.24%、3.29%，呈现下降的趋势。

而华灿光电也从2018年为博蓝特的第五大客户，到2019年及2020年上半年均消失在前五大客户名单之外。对此，博蓝特的解释是，公司与华灿光电的主要合作模式，华灿光电向公司提供蓝宝石平片，公司采购其他辅料并加工为PSS后再销售给华灿光电。不过，考虑到受托加工业务的利润相对较低，公司2019 年以来逐步减少了华灿光电受托加工的业务量。

据笔者了解到，近几年随着国内厂商扩产产能的释放，LED芯片的产能持续过剩，致使LED芯片价格持续下跌，直接导致众多厂商盈利下降甚至亏损，作为国内领先企业，德豪润达于2019年7月选择关闭LED芯片工厂，而华灿光电也调整经营方向，进一步压缩上游材料供应商的产品价格。

德豪润达与华灿光电的经营变动，对博蓝特的经营也造成不利的影响。2017年至2020年1-6月，博蓝特实现营业收入分别为2.91亿元、4亿元、3.47亿元、1.7亿元。可以明显看出其营收出现下滑的趋势。

整体来看，客户集中度过高使得博蓝特的抵御风险能力变得脆弱，在大客户订单减少的情况下，直接带来营收减少的后果。即使其通过贸易商H&S High Tech Corp.和Gold Fung Reliance Group Ltd.进入中国台湾、韩国地区的国际LED芯片大厂的供应体系，但仍然阻止不了营收下滑的困境。 

乾照光电既是股东也是客户

除了客户集中度较高，大客户经营变动导致营收减少之外，博蓝特与乾照光电之间的关系也引起关注。据笔者查阅招股书发现，乾照光电不仅是博蓝特的间接股东，还是其当前第一大客户。

谈及两家企业之间的关系，要从2018年说起。2018年10月，乾照光电拟向徐良、刘忠尧等19名交易对方发行股份及支付现金购买博蓝特100%股权，初步作价6.5亿元，同时配套募集资金不超过5.5亿元。乾照光电收购博蓝特，欲向LED产业链的上游继续延伸，拓展公司在LED行业的布局。

不过，乾照光电收购博蓝特因未通过其董事会同意，导致该笔交易于2018年12月中断。2019年1月，乾照光电再次宣布继续推进收购博蓝特100%股权的重组事项，并于当年4月宣布终止对博蓝特100%股权的收购。

尽管乾照光电未能成功收购博蓝特，但其通过乾芯投资对博蓝特间接持股。

2018年3月，乾照光电参股公司乾芯投资对博蓝特增资，增资后乾芯投资所持股份占博蓝特当时股本的比例为5.37%；2019年11月，乾芯投资再次对博蓝特增资，所持股份合计占当时博蓝特股本的比例为8.99%；2020年6月，乾芯投资对外转让部分股份，所持股份占博蓝特股本的比例为4.43%。 

目前，乾芯投资仍持有博蓝特4.43%的股份，为其第九大股东。而乾照光电作为有限合伙人持有乾芯投资66.01%出资额，对博蓝特间接持股，故乾照光电与博蓝特之间的交易属于关联交易。

2017-2019年及2020年上半年，博蓝特对乾照光电销售收入分别为0.85亿元、1.16亿元、1.21亿元和0.49亿元，占公司营业收入的比例分别为29.08%、29.08%、34.82%和 29.07%。自2018年来，乾照光电均为博蓝特第一大客户。若未来乾照光电采购金额下降，将对博蓝特的业绩产生一定影响。

除了与乾照光电的关联交易之外，博蓝特还存在供应商兼客户的情况。在博蓝特的前五大供应商中，华灿光电的地位可谓举足轻重。

据招股书显示，博蓝特向华灿光电采购蓝宝石平片、蓝宝石切割片的金额从2018年的2089.50万元，占比8.30%；到2019年上升至6627.05万元，占比为32.99%。同时，华灿光电也于2018年出现在博蓝特前五大客户名单中。

业内人士指出，如果博蓝特与乾照、华灿能够公平公允地进行交易，那么，这对双方来说便是多多益善的好事。反之，如果博蓝特与乾照、华灿利用关联关系进行利益输送甚至是虚假交易，这种恶劣的关联交易是市场最为抵触的，也会阻碍其过会。”

整体来看，博蓝特当前客户集中度较高，一旦主要大客户发生重大经营变动，将会给公司的经营造成巨大的负面影响。同时，其与乾照光电、华灿光电之间存在关联交易是否存在“暗箱操作、利益输送”等情况？博蓝特仍需进一步解释说明。