2021年11月25日 | “美的私有化库卡”的三大猜想

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撰文 | 潘敏瑶

11月24日，机器人行业瞬间被“美的私有化库卡”的信息炸屏。详情请看下图：

“七年之约”失效在即，美的库卡在“骚动”

相比5年前美的正式向德国库卡发出收购要约，本次“美的私有化库卡”方案一出，其行业轰动效果有增无减。

可以说，要达成本次私有化方案，美的依然面临着重重困难。机器人行业内众说纷纭，但总的来说，该方案的公告恰逢其时。

本文，高工机器人采集了多位行业相关人士的观点，尝试从资本市场、产业发展、企业管理等层面，针对此次“美的私有化库卡”背后的原因及影响提出三大猜想。

▌猜想一：以最小代价、在最好时机换取全面控制权

库卡在被美的集团收购后的几年里，业绩不升反降。直至2020年，中国成为了库卡唯一增长的市场，再到2021年，受益于全球经济复苏、下游客户工业自动化投入增加以及“自救”策略，库卡业务规模有所增长。

此外，库卡在中国的本地化动作可谓“可圈可点”。除了加码在中国的投资，扩建佛山工厂外，库卡作为“四大家族”里面是产品线最全的企业，也在立足于中国市场的“肥沃土壤”，不仅在汽车等传统领域继续进步，还在医疗等新兴领域有所斩获，不断开发出除汽车行业外能适应更多细分场景（包括工业和服务）应用的机器人品类。

可以说，库卡阵痛期已过，美的终于看到了库卡的转折点。然而，当前库卡的股价不尽如人意。

据业内人士分析，库卡目前股价约为74.4欧元，市值约29.6亿欧元，折合人民币225.2亿元，以本次私有化收购总股本5.45%、按惯例30%市场溢价收购算，则此次交易所需金额约为16亿元，对美的的现金流影响较小。

另外，目前库卡盈利水平较低，且私有化落地需通过2022年5月库卡股东大会审议，因而本次美的全面收购库卡，对2021年度美的的整体业绩表现影响不大。

截至11月24日发文前，美的股价为70.15元/股，相比上午开盘出现回落后，下午处于较为平稳上升的状态，然而相比于今年年初最高峰时的108元/股，减少约35%。美的集团私有化库卡，将有助于其提升在资本市场的估值水平。

无疑，美的此时将库卡私有化，处于最好的时机，可以花费最小的代价去实现。

▌猜想二：由“国际的中国本土化企业”转变为“中国的国际化企业”

单从资本市场去解释，显然无法全面显示出美的战略布局。

高工机器人董事长张小飞博士对此有个解读，“国际的中国本土化企业转变为中国的国际化企业”。

库卡是四大家族之一，美的虽然收购了库卡，但库卡还是一家国际品牌企业，在中国进行了最大努力的本地化实践，但面对中国快速变化的市场，外资企业运作模式中的“流毒”还难以肃清；“私有化”，意味着，库卡将是一家全资中国公司，也必将在中国上市，美的必发挥其深厚的国际化根基，包括保留“改革”后的原有研发机构。

业内人士分析，美的希望全面收购库卡，一方面是完善自身的机器人及智能制造业务布局，这是未来美的的大战略之一，所以全面收购是必然选择；另一方面，美的希望进一步对库卡进行控制和管理，包括充分调动资源来提高库卡的市场份额和库卡的战斗性，进一步提高库卡中国的研发能力、生产能力、话语权等。

对于库卡而言，高工机器人产业研究所所长卢彰缘认为，美的私有化库卡，值得期待的是，库卡在中国市场的布局或将更加务实，本土化布局的深化将有助于库卡在下游产业变革的浪潮中抓住更多的先机。

对于美的而言，2021年受中国家电市场整体疲软、上游原材料成本大幅增加、海外厂商逐渐恢复生产导致出口受限等影响，美的面临市值收缩的风险。外部时局充满不确定性，而机器人与智能制造的大趋势是确定且明朗的，因而智能制造也成为了美的在家电之外，找到的下一条可以经营20年的产业道路。

此外，业内人士认为，库卡在美的集团内部归属于机器人与自动化事业群，私有化完成后，将便于与美的先前收购的Servotronix、埃弗特等业务进行内部资源协同。

值得注意的是，11月23日，库卡官网也发布公告称，美的集团承诺支持库卡实施其联合长期增长计划，特别是至少到2025年底，库卡的生产基地及其研发中心将留在德国奥格斯堡，到2025年，年度研发预算将比2021年至少增加15%。

关于“2025年”这一时间节点，业内人士猜测，美的也许准备花两年时间对库卡进行“大刀阔斧”的改革，彻底解决架构上美的与库卡之间的融合问题。

可以说，“七年之约”失效之后，美的与库卡的磨合也许才刚刚开始。

▌猜想三：重整后或分拆独立上市，获取更高估值

目前来看，库卡依然是一家在德国上市的公司，私有化方案实现后，则有利于减少其强制性信息的披露，节省维持库卡上市状态所必需的成本。

在卢彰缘看来，库卡还有约5%的小股东，做决策时需要一定的流程，美的私有化库卡，可以提高内部决策的效率。

另外，“私有化”也有利于让库卡免受上市公司的一些规例约束，为美的着手去按自己意愿改造库卡创造了条件。

届时，美的将库卡分拆至国内（包括香港）上市就是水到渠成的事情，其估值预计也会更高。

“美的私有化库卡”能成吗？

关于“美的私有化库卡是否能成”这一问题，目前业内有两种说法：

1、这次“私有化”大概率能成。以美的的风格，应该具有十足的把握才对外披露，库卡剩余持有5%股份的小股东当初不卖，如今可能悔青了肠子。

2、如公告所说，本次收购事项尚须根据国内外相关法律法规履行一定的报备和审批程序，存在不确定性。5年前，为达成收购，美的库卡之间签订了一纸“七年之约”：美的承诺7.5年之内（到2023年末到期），保持库卡的独立性、尊重库卡员工、员工委员会及工会的权利。因而，本次私有化方案需要获得库卡员工、员工委员会及工会的支持。

但无论如何，“美的私有化库卡”，不管是对美的、库卡，还是中国机器人行业来说，都是喜闻乐见的事情。

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附1：美的收购德国库卡的重要时间线

◆2015年8月，美的集团开始布局工业机器人业务，同年8月，通过境外全资子公司MECCA首次对库卡实现5.4%持股。

◆2016年2月，美的持有库卡的股份比例提升至10.2%，成为德国库卡的第二大股东；同年5月，美的正式向德国库卡发出收购要约，收购公告称拟用现金支付收购库卡股份比例不低于30%。

◆2017年1月，美的耗资292亿元要约收购成为库卡控股股东，最终持股比例达94.55%，并做出7.5年的承诺。

◆2021年11月，美的拟全面收购库卡股权并私有化。

附2：库卡被美的收购后的业绩情况

◆2017年，库卡营收34.79亿欧元，净利润0.89亿欧元创新高。

◆2018年，库卡进入下降通道，总营收共计32.42亿欧元，同比下滑了6.8%；净利润0.13亿欧元，同比下滑81.2%。

◆2019年，库卡营收小幅下降至31.9亿欧元，整体订单量下降了3.5%，其中机器人业务部门的订单下降13.3%，净利润为970万欧元。

◆2020年，库卡营收25.74亿欧元，亏损额为1.03亿欧元。

◆2021年上半年，库卡实现营收15.29亿欧元，同比增加30.9%；税后利润0.26亿欧元，同比涨幅超过100%；库卡上半年累计收到订单为18.88亿欧元，同比增长52.2%；其中仅在第二季度就公布了价值9.977亿欧元的订单，同比增长80.9%，接单量不仅超过了2019年的水平，更是创下库卡集团历史第二高。