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2021年12月09日 | 史上最贵新股来了，是光伏微逆龙头，凭什么？
2021-12-09 来源：来源：华夏能源网
光伏行业不缺新纪录，这次是打破A股有史以来最高发行价。
媒体获悉，12月7日，国内微型光伏逆变器龙头禾迈股份（SH：688032）发布了《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》。公告称，公司发行价格确定为557.8元/股，对应发行人2020年扣除非经常性损益前后孰低的摊薄后市盈率为225.94倍；发行股份数1000万股，发行后总股本为4000万股，实际募集资金55.8亿元。
在此之前，A股新股最高发行价为292.92元，发行人为生物医药企业义翘神州（SZ：301047），禾迈股份公布的发行价约为其两倍。按照科创板中一签500股计算，中签禾迈股份的投资者全额缴款金额高达近28万元。
如此高的发行价背后，跟禾迈股份的企业规模和业务概念有密切关系。截止2021年三季度，禾迈股份的总资产约为8.51亿元，其主要营收来源——微型逆变器在全球的市占率为1%。支撑禾迈股份高发行价和高市盈率的，主要是对其未来预期。
专攻细分领域
杭州禾迈电力电子股份有限公司成立于2012年9月，控股股东为杭开控股集团有限公司，实控人为邵建雄。
自成立之日起，禾迈股份便开始从事光伏逆变器等电力变换设备和电气成套设备的研发、制造与销售业务。主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器，以及高压开关柜、低压开关柜、配电柜等电气成套设备。
2014年前后，国内能够申请建设集中式电站的土地资源愈发稀缺，与此同时，首批户用光伏试点获得了不错的效果，相关部门决策向全国推广。2016年，我国提出“光伏扶贫”政策，分布式光伏成为民生工程选项。接连而来的政策支持，改变了光伏行业的发展趋势，户用光伏浪潮随之到来。
在此期间，禾迈股份凭借面向分布式光伏市场的微型逆变器产品而逐渐崛起。招股书显示，从2018年至2021年上半年，禾迈股份的营业收入分别为3.07亿元、4.6亿元、4.95亿元、3.18亿元（同比增长108%），持续保持增长；净利润同样如此，同期分别为0.16亿元、0.8亿元、1.04亿元、0.78亿元（同比增长178.08%）。至2021年上半年，微型逆变器已占到禾迈股份总营收的52%。
媒体注意到，与业绩相对的，禾迈股份的微型逆变器产品也在逐步提升，其市占率在国内长期保持第一，并积极走向海外市场。
禾迈股份表示，目前公司已成为微型逆变器细分领域具有一定技术和市场优势的厂商之一，业务触及美洲、欧洲、亚洲等多个区域。公司微型逆变器的功率密度、功率范围、转换效率、稳定性与环境适应性等方面在同类型产品中名列前茅，具备了与全球行业龙头Enphase进行竞争的实力。
2020年，禾迈股份提出科创板IPO申请：拟发行股票数量不超过1,000万股，且占发行后总股本的比例不低于25%。拟募集资金总额5.58亿元，主要用于禾迈智能制造基地建设项目、储能逆变器产业化项目、智能成套电气设备升级建设项目及补充流动资金。
经过两轮问询后，禾迈股份于2021年7月30日成功过会。但谁都未曾想到，禾迈股份的股票发行定价，会刷新了A股有史以来的最高发行价纪录。
逆变器潜龙
有分析称，此次禾迈股份的股票发行价之所以高达557.8元/股，直接原因有以下几点。
首先，从发行规模上来看，禾迈股份发行股份数为1000万股，发行后总股本为4000万股，公司整体股本较少。
其次，从估值来看，禾迈股份2018-2020年净利润分别为0.16亿元、0.81亿元、1.04亿元，近三年复合增长率为186%。据计算，禾迈股份发行价对应的发行市盈率为214.32(扣非前)/225.94倍(扣非后)，对应2021年预计市盈率为113.84倍，对应2022年动态市盈率约为54倍。
与此同时，市场多数认为禾迈股份可以合理对标境外对手Enphase，该企业美股市值约为300亿美金左右。
此外，从询价情况看，诸多机构也对禾迈股份比较认可。媒体注意到，本次385个投资者管理的7760个配售对象参与询价后，投资者报价集中度最高的三个价格分别为524.28、710.50、590.00元/股，发行人和主承销商最终确定了发行价格557.8元/股。
实际上最为重要的，还是禾迈股份的未来成长性预期。
有分析指出，从下游光伏产业增长看，市场普遍预计光伏产业未来数年会保持20%左右的增速。
下沉至微型逆变器市场来看，目前美国出于安全性、防范火灾风险的考虑，对户用光伏组件的功率上限有明确要求，相较其他类型的逆变器，微型逆变器更符合相关标准，因此稳定占据一定市场份额。对此，行业普遍预测全球其他地区也会逐步提升此类安全性要求，因此未来微型逆变器市场的增长空间较大。
在此背景下，禾迈股份微型逆变器产品的性价比较高，具备全球竞争力，再考虑到国产替代进口的大方向，预期禾迈产品未来将会在海内外抢占更大市场份额。因此有分析认为，禾迈股份拥有200亿元左右的市值较为合理。
对于未来成长性，禾迈股份自身也极有信心。其在招股书写道：全球微型逆变器龙头Enphase 的全球市场占有率约为 20-25%，公司市场占有率约为1%，仍有较大的增长空间。
“与此同时，公司作为微型逆变器领域具有一定技术优势的中国厂商，在功率密度、功率范围、转换效率等方面实力皆可比甚至略优于全球领先厂商。当前业务正在处于快速发展阶段，在未来有望成为与 Enphase 等龙头厂商可比的公司。”禾迈股份表示。
史海拾趣
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